期货与期权

摘要

金融期货、期权交易作为现代期货市场发展的新阶段, 越益引起金融界的重视。我国金融界研究的视点, 到了从基础品交易向金融衍生品交易转变的时候了。论文的重点是, 以国际金融期货期权市场的发展为实证, 分析了金融期货期权交易是现代期货市场发展的总趋势, 提出了我国为重开境内期货试点交易积极作好理论和实务准备的观点, 回答了有关建立期货期权市场的问题。

关键词：期货期权    金融市场   风险   视野

 

对我国发展金融期货期权市场的探讨

  期货市场的发展已进入到以金融期货期权为主的新阶段。从世界范围看，金融期权期货交易，已远超过商品期货期权交易，成为现代最重要的投资工具。本文对我国金融期货期权市场的发展进行了探讨，在分析了金融期货期权交易是现代期货市场发展的总趋势以及我国金融期货市场现状的基础上，回答了关于在我国建立金融期货期权市场的若干问题，提出了我国发展金融期货市场应以股票指数期货的推出为突破口的思路。

  期权业务得以迅速发展, 除了交易所的推动作用, 更因为它作为保道手段和投机手段的无比优越性和灵活性。期权交易市场有很大的发展潜力, 为了进入这一日益扩大的市场, 更好地开拓和运用兰一括; 新业务, 发展对外经济, 很有必要准确的理解期权业务的内容, 并研究其特点。

第一章 金融期货期权的基本介绍

1.1 期权业务的内容与特点

O Pti o n 可意译为“ 买卖选择权” , 习惯简称为期权。期仅是一种有特定含义的合约, 它使持有人有权在将来某一时间或某一段时间内, 按预先商的履约价格, 购进或售出一定数量的某种资产。期权业务中买卖的资产可以是实物资产或金融资产。期权交易是从期货交易中发展起米的。但两种交易合约存在显著区别: 期权合约给予持有者的是一种权利( Ri g ht ) , 使他在合约期前可以要求履行合约, 即按履约价格购进或售出某种资产。然而在不利的情况下, 他也可以放弃该种权利, 让合约过期失效。而在期货合约下, 交易双方要承担在合约到期日一定要履行合约的义务( O bl iz a -ti o n )例如: 任何人买入了一份期货合约, 在规定的到期日, 交易所有权要求他收货, 不得拖延。如果他不愿进行实际的收货, 就必须立即把合约按市价卖出, 即进行平仓。可见法律观点上看, 期权合约是一种单向合约, 只要求出约人( W ri te r )单方承担履约责任, 即在合约持有人( H 。-ld e r ) 要求履约时必须交售或买入某种资产。 但合约持有人却可以根据市场的变化情况决定是否行使该权利, 他没有必须进行交割的义务。而期货合约是一种双向合约, 它要求交易双方都承担合约到期时进行交割的义务从期权合约给予持有人的是买进权利抑或卖出权利来划分, 期权可分为买权( C a ll ) 和卖权( P u t ) 。《发展中的o p -ti o n 业务》一文的作者说: “ 买卖期权交易的买方称为C al l, 类似于期货交易的多头(卖方称为Put , )

1.2 期货业务的内容及介绍

持有人有权在合约有效期内按履约价格买入某种资产的期权称为买权( C al l ) 。对于一个买权交易, 同时存在着买方( B u y 。r ) 和在卖方( W r i t e r 或S e lle r ) , 买入买权的一方, 享有上述权利, 卖出买权的一方, 则承担在买方要求履约的情况下交售该种资产的责任对于一个卖权( P ut ) 交易, 也同时存买方和卖方, 卖权的买方有权在合约有效期内,按履约价格售出某种资产。卖权的卖方则承担在买方要求履约的情况下购进该种资产的责任。因此, 期权交易中的买方, 并不一定是处于类似于期货交易的多头状态, 关键是看他买进一个买权合约还是卖权合约

1.3 认识期货交易的客体 

在金融市场上产生的一新的交易工具, 规范的英文名称是Derivat iv e, 中文译名为“衍生工具”。 一种复杂的金融工具, 它衍生于简单交易的现货市场。那些能够产生衍生工具的传统商品称为基础商品。期货交易的品种虽然多达上百种, 但根据其性质的不同, 我们可以把期货分为商品衍生工具和金融衍生工具。商品衍生工具根据基础商品的不同, 可以分为谷物衍生工具、棉花衍生工具、可可衍生工具、咖啡衍生工具、黄金衍生工具等; 金融衍生工具根据基础商品的不同又可分为股权式衍生工具( Equity Derivat ives ) 、货币衍生工具( Curr ency Derivat ives ) 和利率衍生工具( Interest Derivativ es) 等。衍生工具交易与基础商品交易有本质的区别, 主要表现在: ( 1) 交易对象不同。基础商品交易是现货交易, 是一种一手交钱一手交货的商品货币交换, 钱货两讫之后, 货物的卖方取得货币, 买方取得实物商品, 其交易对象是具体的商品或是作为特殊商品的货币。而衍生工具交易的对象是衍生工具, 衍生工具只是基础商品的载体, 并不等同于各式具体的实物商品。( 2) 交易的目的不同。基础商品交易是以货币换取货物的财产流转, 拥有商品的卖方和想得到商品的买方之间依约成交后, 实现商品所有权的转移。而衍生工具交易一般并不涉及到实物所有权的现实转让, 只是衍生工具的转手, 其根本目的在于转嫁与这种衍生工具有关的基础商品价格风险, 或者是为了获取风险投资利益。( 3) 交易场所不同。基础商品交易只要买卖双方同意, 可以在任何地点以任何方式交易

第二章 期货期权的经济功能及意义

2.1 期货期权的主要经济功能

2.1.1 价格发现功能

价格发现是期货和期货期权的一个重要经济功能。因为有很多潜在买家及卖家的自由竞价, 所以期权交易是建立均衡价格的一种最有效率的方法。而均衡价格可以反映当时市场投资者预期现货在将来某一天的价值, 从而有利于优化资源配置。

2.1.2 交易效能

相对于现货市场, 期货期权可提供较低交易成本, 取得指定的风险及回报组合仓位。期货期权通过结算公司处理对手风险, 买卖均收取按金, 因此持有期权长仓和短仓的农民和投资者, 所需履行的财务责任都会得到保证, 可以降低金融信贷风险。

2.1.3 保值功能

保值者买入看涨期权, 意味着他预测期货将有可能上涨, 但如果他实际买入该项资产, 则又要承受预测失败, 期货价格下跌的风险。在支付期权金, 取得看涨期权后, 如果价格走势确如所料, 他就执行期权, 以事先确定的较低的价格买入该期货获取收益; 如果价格下跌, 他就放弃执行期权,损失了权利金, 但避免了更大的金融资产价格下跌的风险。这体现了期权的保值功能。

2.2 推行期货期权的意义

以商品价格和金融资产价格作为基础价格的期权产品是标准化的金融工具, 在国际金融市场上得到广泛运用。引进开发商品期货期权或金融期货期权这些标准化金融工具, 对完善和深化我国市场经济体系有重大的理论和实践意义。 期货期权能为期货市场提供避险工具。由于期货市场建立在保证金制度之上, 具有高度杠杆效应, 致使买、卖双方承担无限风险。一旦判断错误, 造成损失, 随时会面临保证金的追加。在此过程中若期货交易结算机构、期货交易所、期货结算会员、期货经纪商、期货介绍商、期货投资人等任何一个环节出了问题, 无法及时使该追加的保证金到位即可能将原先仅存在最初买、卖方间的风险, 扩展为整个期货市场的风险。

 期货期权能延伸和健全期货市场体系。现货) 期货) 期权的关系链内涵着现货市场的成熟。期货是规避现货供求风险的市场, 期权是平衡期货头寸风险的市场, , 期货市场发展到一定阶段是期权上市的基础。期权的上市交易意味着期货市场体系从布局上得以延伸和健全。作为一个完善的成熟市场, 现货- 期货- 期权是相辅相成, 不可分割的。期权与期货一样, 既是期货交易机制的组成部分, 又是回避风险工具的组成部分。 期货期权能进一步强化期货市场的保值功能。随着需求的上升和市场的发展, 越来越多的投资者已经不满足于传统的期货市场保值, 而需要一种成本更低、操作简单、风险可控的工具与不断变化的市场需求相匹配, 期权正是满足以上要求的适宜产品。

第三章 对我国重开境内金融期货期权交易的几个问题的探讨

3.1关于规避现货风险和产生期货风险问题

建立期货市场的初衷是来自于对现货交易的保值, 也就是转移、规避现货市场价格波动风险。市场经济条件下的现货交易,不管是即期交易, 还是近期、远期交易, 其价格都由供求决定, 随行就市; 当然, 近、远期交易, 有个预测问题, 但预测也是预测未来交易商品的供求变化, 价格行情。在现货合同违约不止的情况下, 就现货市场论现货市场, 其价格波动给交易者带来的风险, 是无法转移、规避的, 由此才产生了期货市场, 用以转移、规避现货市场价格波动风险。期货市场转移、规避现货市场价格波动风险的功能作用, 无论对实物现货、还是金融现货都是适用的, 由此才在实物现货市场和金融现货市场的基础上产生了实物期货市场、金融期货市场。

3.2 关于规避期货风险与锁定期权风险问题

期货交易所产生的期货风险, 就期货市场论期货市场, 也是无法转移、规避的, 这只有开展期权交易, 在期权市场上规避期货风险、锁定期权风险, 这无论对实物现货及相关期货、还是对金融现货及相关期货来说,都是适用的。因为在期权交易中, 期权买方的亏损是被锁定的, 最大亏损额就是购买期权时已经支付的期权权利金; 而期权卖方的亏损额, 在出售看跌期权的情况下, 也是被锁定的, 只有在出售看涨期权这一种情况下, 才是不被锁定的。正因为如此, 西方市场经济发达国家几乎在推出金融期货交易的同时, 就及时开始了金融期权交易, 用以规避金融期货风险、锁定金融期权风险。美国是最先实施金融期货、期权交易的国家, 它继1972 年5 月首先推出外汇期货之后, 就于1973 年4 月推出了股票期权交易。

3.3关于品种选择问题融期货期权品种

 主要包括外汇、利率、股票价格指数三大类。开展外汇期货期权交易的前提和关键是外汇自由买卖, 本国货币成为自由兑换的货币; 就我国境内而言, 由于外汇买卖是有限度的, 人民币还是不能完全自由兑换的货币, 因而目前开展外汇期货期权交易的条件是不具备。这样, 金融期货期权品种的选择就集中在利率和股指两个品种上了。主张以利率为首选品种的主要根据是, 以国债为主的债券交易, 在目前我国证券交易中占有绝大比重, 这是开展利率期货期权交易的最重要的现货市场基础。但是, 还必须明确, 利率市场化是开展金融期货期权交易的基本前提条件, 而我国境内利率是有管理的, 利率市场化进程取决于金融体制改革, 现代企业制度的建立以及宏观调控机制的完善等多种因素, 需要一个较为长的过程才能实现

第四章 国外期货期权风险管理及其对我国的启示

4.1国外期货期权风险管理

4.1.1 美国期货期权的风险管理。

交易模式将期权的许多交易规则及风险管理办法同期货结合考虑, 注重规则的科学性及资金的使用效率, 其中最典型的是保证金制度和限仓制度。交易过程中, 通常采用风险参数Delta, 来确定该客户整体的保证金水平和持仓水平。很多交易所将Delta 作为将期权合约转化成期货合约的比率,当日Delta 值根据期货及期权的历史价格估算得出, 在开市前由交易所或清算公司予以公布。美国期货期权市场在保证金制度方面, 通常先用Delta 参数将客户的期权头寸转换成一定数量的期货头寸, 再按照期货标准收取交易保证金对期货和期权综合限仓的方式, 即对客户的期货及期权头寸规定一个总体的限仓水平, 断客户持仓数量给市场带来的风险大小。美国期货期权市场的限仓制度是和资产组合的整体风险密切相连的, 允许不同方向的期货、期权头寸进行对冲,体现了市场的效率与公平。

4.1.2 韩国期货期权市场风险管理。

韩国目前拥有世界上最为活跃的期货期权交易市场。具体操作上当相关标的期货市场出现较大波动的时候, 一些下单活动十分频繁。在这种紧张的环境中, 投资者在交易中难免不会出现大的风险。为此, 他们设计了独特的措施来避免: 限制下一交易日的权利金价格的波动范围, 期权权利金的波动幅度不能超过该期权的理论价格加/ 减KOSPI 200 指数当日收盘的15% ; 对每单最大交易量作限制, 规定投资者在期货交易中每单交易量不能超过1000 张期货合约, 在期权交易中每单不能超过5000 张期权合约; 对期权权利金的变动情况也进行了限制, 把期货合约的价格变动幅度设置为不超过前一交易日期货收盘价的上下10%; 为防止有人对市场进行恶意操纵, 随时监视会员的持仓情况; 在履约结算方面, 规定在开始第一笔交易之前, 交易者必须首先缴纳500 万韩元的保证金。

4.2 国外期货期权风险管理及其对我国的启示

在中国期货市场准备推出期权交易之际, 应充分利用后发优势, 吸收韩国、美国等的期货期权运作及管理经验, 结合中国期货市场实际情况, 科学设计中国的期权风险管理。在交易模式上, 美国经验值得借鉴。基于对期权交易风险的控制, 中国在交易模式和交易规则方面应比美国等更为严格: 保证金的收取比美国的Span 系统要高, 保证金随市场持仓规模和价格波动的增加而增加; 限仓制度是绝对限仓, 而国外是净持仓限仓; 国外没有强行平仓制度, 为了避免风险, 我国期权有必要实行强行平仓。在具体监管上, 韩国经验尤值得重视。我国要成功地推行期货期权交易并建立有效的监管, 核心是要解决以下三大问题: 如何防止市场操纵, 如何证保护客户利益和如何保证履约。

 参考文献

[1]1美2约翰#赫尔:5期权、期货和衍生证券6华夏出版社2008 年1 月出版。

[2]1美2杰克#伯恩期坦:5期货市场运作6, 清华大学出版社、西蒙与舒斯特国际出版公司2000年12 月出版。

[3]台湾钱文化研究室主编:5期货投资6, 中国青年出版社2011 年1 月出版。

[4]贺金凌:5国际金融期货与选择权交易6, 西南财经大学出版社19952 年4 月出版。

[5]程英.论金融改革与人民币汇率形成市场化[J].改革探索，2012（4）

[6]中国期货业协会编.期货市场教程.中国财政经济出版社，2011

[7]唐晓玲.我国外汇衍生品市场存在的问题及发展对策分析[J].商场现代化，2013（16）

[8]袁鹰.我国应尽快推出境内人民币外汇期货期权交易品种评论推荐[J].武汉金融