期货市场教程
第一章 期货市场概述
第一节 期货市场的形成和发展
主要掌握：期货市场的形成；期货市场相关范畴；期货市场的发展。
一、期货市场的形成
1、期货交易萌芽于欧洲：古希腊和古罗马时期，欧洲就出现了中央交易场所和大宗易货交易，随之产生了远期交易。
2、期货交易萌芽于远期现货交易：得益于远期现货交易的集中化和组织化
3、较为规范化的期货市场于19世纪中期产生于美国芝加哥
4、1848年，82位美国商人在芝加哥组建世界上第一家较为规范的期货交易所——芝加哥期货（谷物）交易所（CBOT）。
1865年，CBOT推出标准化合约，取代远期合同；同年，实行保证金制度，消除不能按期履约产生的矛盾。
1882年，交易所允许以对冲合约的方式结束交易，不必交割实物。
后来，随着交易所业务的繁荣，专门从事结算业务的结算所也应运而生。
标准化合约+保证金制度+对冲机制+统一结算=现代期货市场确立
期货市场相关范畴
二、期货市场相关范畴：期货不是货
1、期货的概念：与现货相对应，并由现货衍生而来，通常指期货合约。
期货合约是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约
依据标的物的属性区别，期货合约有商品期货、金融期货等类型
2、期货交易：即期货合约的买卖
3、期货市场：广义与狭义之分
三、期货市场的发展
（一）期货品种的扩大：商品期货——金融期货、其他期货
1、商品期货：
农产品期货：农、林、牧、软；
金属期货：有色、黑色、贵金属；
能源化工期货：能源、化工
伦敦金属交易所（LME）、纽约商品交易所（COMEX）、纽约商业交易所（NYMEX）
2、金融期货：
外汇期货：各国货币的汇率变化（1972年）
利率期货：利率市场化（1975年）
股指期货：股票指数期货（1982年）
股票期货：个股期货（1995年）
芝加哥商业交易所（CME）、芝加哥期货交易所、堪萨斯期货交易所、中国香港交易所
3、其他期货品种：天气、房地产指数、消费者物价指数、碳排放等
交易规模扩大和结构变化
（二）交易规模扩大和结构变化
农产品期货——金融期货、能源期货——金融期货
（三）市场创新和国际化
1、1982年，芝加哥期货交易所推出美国长期国债期货期权合约，首创期货期权的期货交易形式
2、路透社、芝加哥期货交易所和芝加哥商业交易所共同开放全球交易系统（GLOBEX），实现全天24小时交易。
3、公司化改制和上市：CME、NYMEX、LIFFE、SGX
4、联合与合并：
1994年，NYMEX Inc.、NYBOT；
2007年，CME Group
1998年，EUREX
2000年，EURONEXT，2002年，合并LIFFE
期货交易的基本特征
第二节 期货交易的特征
主要掌握：期货交易的基本特征；期货交易与现货交易的区别；期货交易与远期现货交易的区别；期货交易与证券交易的区别。
一、期货交易的基本特征
1、合约标准化：期货合约由交易所统一制定，标的物的数量、规格、交割时间和地点都是既定的。
2、场内集中竞价交易：交易所会员场内交易，其余由会员代理
3、保证金交易：杠杆交易，高收益高风险，保证金比例一般在5%~15%
4、双向交易：可以买空卖空，有买入开仓、卖出开仓、平仓三种选择
5、对冲了结：不必交割，提高效率
6、当日无负债交易：逐日盯市，需要保障保证金交易
期货交易与现货交易
二、期货交易与现货交易
1、市场交易方式发展：即期现货交易——远期现货交易——期货交易
2、期货交易与现货交易的区别：
期货交易 现货交易
交易对象 标准化合约 实物商品或金融产品
交割目的 转移风险或追求风险收益 获得或让渡商品所有权
三、期货交易与远期现货交易
1、期货交易与远期现货交易有许多相似的外在表现形式，现实当中二者易于混淆
2、而者同属远期交易，但存在区别：
（1）期货交易系标准化合约交易；远期现货交易系非标准化合约交易，由双方协商达成合约的主要内容
（2）期货交易可用对冲或到期交割了结，尤其绝大多数期货合约都是对冲平仓；远期现货交易则主要采用实物交收方式
（3）期货交易以保证金制度为基础，实行每日无负债结算制度，风险较小；远期现货交易存在交易与交收的时间差，违约行为常有发生，加之合同不易转让，导致风险较大。
四、期货交易与证券交易
1、在本质上证券也是一种交易的合同和契约，证券交易这点与期货交易相同，同时都有促进资源有效配置的作用
2、区别：
（1）证券属基础金融产品，期货属金融衍生产品，尤其在是否具有内在价值和可否长期持有上存在明显的差异，即证券有内在价值，可抵押、担保及储备，但期货合约则无内在价值，不具备相关功能，不能长期持有，到期即交割。
（2）目的不同：证券交易是让渡或获得有价证券，获取投资收益；期货交易则是规避风险
（3）制度规则不同：期货交易实行保证金制度，是杠杆交易，无市场级别之分；证券交易则系全款交易，且有一、二级市场之分。
期货市场的功能
第三节 期货市场的功能与作用
主要掌握：期货市场的功能；规避风险功能及其机理；价格发现功能及其机理；期货市场的作用。
一、期货市场的功能
（一）规避风险
1、规避风险功能是指期货市场能够规避现货价格波动的风险，是期货市场的参与者通过套期保值交易实现的。从事套期保值交易的期货市场参与者主要包括生产商、加工商和贸易商（均系与现货紧密相关联）。
2、套期保值交易的主要目的在于将期货与现货两个市场的盈亏进行互补，而非追求期货市场的盈利
3、期货在本质上是风险管理工具，并不能消灭风险
价格发现
（二）价格发现
1、价格发现功能是指期货市场能够预期未来现货价格的变动，发现未来的现货价格。该功能并非期货市场特有
2、期货市场之所以具备价格发现的功能，主要在于期货市场通过公开、公平、高效、竞争的期货交易运行机制，形成了具有真实性、连续性、预测性和权威性的价格。
期货市场的作用
二、期货市场的作用
（一）期货市场的发展有助于现货市场的完善：价格发现和规避风险
（二）期货市场的发展有利于企业的生产经营
（三）期货市场的发展有利于国民经济的稳定，有助于政府的宏观决策
（四）期货市场的发展有助于增强在国际价格形成中的主导权
国际期货市场
第四节 中外期货市场概况
主要掌握：外国期货市场；国内期货市场。
一、国际期货市场
（一）总体运行态势
欧美国家和地区的交易量出现显著下滑，巴西、俄罗斯、印度和中国“金砖四国”为代表的新兴市场国家的交易量上升势头显著。
（二）美国期货市场：美国交易品种最多、市场规模最大
1、CBOT：最早的农产品和利率期货交易所，现有农产品、金融、金属的期货、期权
2、CME：主要的畜产品期货交易中心、最早的外汇期货、标普500股指期货和期权所在地
3、NYMEX：能源和黄金期货交易所
4、KCBT：最主要的硬红冬小麦交易所之一、率先上市股指期货
（三）、英国期货交易市场
1、LME：铜、铝、铅、锌、镍、银的期货期权，LMEX指数期货、期权
2、LIFFE：世界最大的金融期货交易所之一，先后与多家交易所合并，2002年与EURONEXT合并，欧元利率期货成交量最大
3、伦敦国际石油交易所：2001年7月成为ICE的全资子公司，欧洲最大的能源期货市场。
（四）欧元区期货市场
1、欧洲交易所（EUREX）：德国DBT与瑞士SOFFEX合并
2、欧洲联合交易所（EURONEXT）：
（五）亚洲国家期货市场
1、日本：东京工业品交易所（TPCOM），日本第一大商品交易所；东京谷物交易所
2、韩国：1996年5月韩国股票交易所（KSE）推出KOSPI股指期货，1997年推出相应期权；韩国交易所（KRX）系由KSE、KOFEX和KOSDAQ合并，是全球成交量最大的衍生品交易所。
3、新加坡国际金融期货交易所（SIMEX）
国内期货市场
国内期货市场
（一）建立期货市场的背景：1988年至1990年的理论准备与研究
（二）起步探索阶段（1990~1993年）
1、1990年10月郑州粮食批发市场成立；1991年6月深圳有色金属交易所成立。
2、1992年9月，广东万通期货经纪公司成立，同年底，中国国际期货经纪公司成立。1993年底，全国的期货经纪机构已达近千家。
（三）治理整顿阶段（1993~2000年）
1、1993年11月，国务院发布《关于制止期货市场盲目发展的通知》。只保留了15家交易所作为试点。
1998年8月，国务院发布《关于进一步整顿和规范期货市场的通知》，开始第二轮治理、整顿1999年全国期货交易所精简为3家——郑州、大连和上海；期货品种也由35个将至12个。
1999年，期货经纪公司的准入门槛提高，最低注册资本金不得低于3000万元人民币
2、法规出台：1999年6月发布《期货交易暂行条例》，《期货交易所管理办法》等法规相继发布实施
3、2000年12月，中国期货业协会成立，自律组织诞生，自律机制引入监管体系
稳步发展阶段
（四）稳步发展阶段（2000年至今）
1、三级监管体制：证监会、期货业协会和期货交易所
2、2003年至今一系列法律法规相继发布出台并实施：P24
3、2006年5月中国期货保证金监控中心成立；同年9月，中国金融期货交易所在上海挂牌成立，并于2010年4月推出沪深300股指期货
截至目前中国的期货交易所和期货品种
交易所（4家） 期货品种（25个）
上海期货交易所 铜、铝、锌、黄金、燃料油、天然橡胶、螺纹钢、线材
郑州商品交易所 强麦、硬麦、棉花、白糖、精对苯二甲酸（PTA）、菜籽油和早籼稻.甲烷。
大连商品交易所 黄大豆1号、黄大豆2号、玉米、豆粕、豆油、棕榈油、线型低密度聚乙烯（LLDPE）、聚氯乙烯（PVC）
中国金融期货交易所 沪深300指数
4、2009年中国期货市场成为世界最大的商品期货市场，上海（10）、大连（11）、郑州（14）、台湾（18）、香港（20）。
5、中国期货市场依然存在诸多问题
第二章 期货市场构成
第一节 期货交易所
一、性质与职能
1、性质：期货交易所是为期货交易提供场所、设施、相关服务和交易规则的机构。交易所本身并不参与期货交易。
2、职能：
(1)提供交易的场所、设施和服务；
(2)设计合约、安排合约上市；
(3)制定并实施期货市场制度与交易规则；
(4)组织并监督期货交易，监控市场风险；
(5)发布市场信息。
二、组织结构
期货交易所的组织形式一般分为会员制与公司制两种。
1、会员制：会员制期货交易所是由全体会员共同出资组建，缴纳一定的会员资格费作为注册资本，以其全部财产承担有限责任的非营利性法人。
(1)会员资格：
获得会员资格才能入场参与交易；交易所出资者即是交易所会员。
发起人、发起人资格转让、其他会员资格转让和按交易所规则等方式可获得交易所会员资格
(2)会员构成：世界各地会员构成不尽相同，自然人与法人、全权会员与专业会员、结算会员与非结算会员。
(3)会员的基本权利和义务
组织结构
(4)组织架构：会员大会（交易所的最高权力机构）、理事会（会员大会的常设机构）、总经理（日常经营管理负责人）
2、公司制：公司制期货交易所通常是由若干股东共同出资组建，以营利为目的的，股份可按规定转让，以营利为目的的企业法人。营利来自通过交易所进行的期货交易而收取的各种费用。
(1)会员资格：只有获得会员资格才能入场参与交易、使用交易设施
(2)组织架构：股东大会（最高权力机构）、董事会（交易所常设机构）、监事会（监督、维护交易所合法权益）、总经理（日常经营管理负责人）
3、会员制和公司制期货交易所的主要区别
(1)是否以营利为目标：会员制系非营利、公司制系营利；
(2)使用法律不同：会员制适用民法、公司制适用公司法；
(3)决策机构不同：会员大会-理事会、股东大会-董事会
我国境内期货交易所
三、我国境内期货交易所
1、境内期货交易所的组织形式
上期所、郑商所、大商所均系会员制交易所；中金所系公司制交易所
四家交易所的总经理均是交易所的法定代表人，总、副总均由证监会任免。
2、境内期货交易所的会员管理
期货交易所会员应该是在我国境内等级注册的企业法人或其他经纪组织。
3、交易所概况
上海期货交易所：
(1) 1998年8月由上海金属、粮油和商品三家交易所合并组建、1999年12月正式营运。
(2)主要品种：铜、铝、锌、螺纹钢、线材、天然橡胶、黄金和燃料油
(3)会员制：共有200多家会员，其中期货公司会员占20%以上
郑州商品交易所：
(1) 前身为1990年10月12日成立的粮食批发市场，1993年5月28日正式推出标准化合约。
(2)主要品种：棉花、白糖、精对苯二甲酸(PTA)、菜籽油、小麦、早籼稻
(3)会员制：共有215家会员，其中期货公司会员173家，非期货公司会员42家。
大连商品交易所：
(1) 成立于1993年2月28日。
(2)主要品种：黄大豆、豆粕、豆油、棕榈油、线型低密度聚乙烯(LLDPE)和聚氯乙烯(PVC)
(3)会员制：共有182家会员。
中国金融期货交易所：
(1)于2006年9月8日成立，由五家交易所共同出资成立，注册资本金5亿元。
(2)主要品种：沪深300股指期货
(3)公司制：共有133家会员。
性质与职能
第二节 期货结算机构
一、性质与职能
1、性质：期货结算机构是负责交易所期货交易的统一结算、保证金管理和结算风险控制的机构。
2、职能：
(1)担保交易履约
(2)结算交易盈亏
(3)控制市场风险
组织形式
二、组织形式
根据结算机构与期货交易所的关系不同（即是否独立于交易所之外），可分为两种：
1、结算机构是交易所的内部机构：结算便捷、便于交易所控制风险，但结算机构的风险承担能力有限。
2、结算机构是独立的结算公司：保持交易和结算的独立性，防止交易所的违规行为，但与交易所沟通和协调时存在一定成本
我国的结算机构是期货交易所的内部机构。
三、期货结算制度
1、分级结算制度：结算机构的会员享有结算服务、非结算机构会员由结算会员负责进行结算
2、分级结算的层次：
(1)结算机构对结算会员进行结算
(2)结算会员与非结算会员、结算会员与代理客户进行结算
(3)非结算会员与代理客户进行结算
我国境内期货结算概况
四、我国境内期货结算概况
1、我国境内期货结算机构军事交易所的内部机构，因此交易所还承担了结算机构的三项职能：组织并监督结算和交割，保证合约履行；监督会员的交易行为；监管指定交割仓库
2、我国境内期货结算制度
(1)全员结算制度：三家商品交易所由于是会员制交易所，期货交易所的会员均为结算机构的会员，不作结算会员和非结算会员之分，所有会员既是交易会员，又是结算会员。
(2)会员分级结算制度：公司制的中金所为会员分级结算制度，会员分为结算会员和非结算会员，结算会员又分为交易结算会员、全面结算会员和特别结算会员。
实行会员分级结算制度的交易所还需配套建立结算担保金制度
结算担保金以现金形式、由会员以自有资金向期货交易所缴纳，属于结算会员所有。包括基础结算担保金和变动结算担保金。其中，基础结算担保金为最低结算担保金数额，变动结算担保金为超出基础的那部分。
期货公司
第三节 期货中介与服务结构
主要掌握：期货公司的职能、公司类型、机构设置；我国期货公司机构设置、法人治理结构与风险控制体系；介绍经纪商、期货保证金存管银行、交割仓库等其他期货中介与服务机构的作用。
一、期货公司
期货交易所对会员实行总数控制。期货公司是代理客户进行期货交易并收取交易佣金的中介组织。
（一）职能
1、根据指令代理客户买卖期货合约、办理结算和交割手续；
2、管理客户账户，控制风险；
3、提供市场信息，为客户提供咨询，充当交易顾问
（二）部门设置及其职责
客户服务部、交易部、结算部、交割部、财务部、研发部、风险管理及合规部、网络工程部、行政部
我国对期货公司经营管理的特别要求
（三）我国对期货公司经营管理的特别要求
1、对期货公司业务实行许可证制度：颁发商品、金融期货许可证
2、期货公司对营业部实行“四统一”：结算、风险管理、资金调拨、财务管理和会计核算
3、完善法人治理结构
(1)要遵循《公司法》关于公司治理结构的一般要求
(2)期货公司法人治理结构特别要求
①突出风险防范功能：风险防范成为期货公司法人治理结构的立足点和出发点，风险控制体系成为公司法人治理结构的核心内容
②强调公司的独立性：与控股股东之间保持经营、管理和服务独立
③强化股东职权履行职责：股东大会每年至少应当召开一次会议
④保障股东的知情权
⑤完善董事会制度：董事会每年至少召开两次会议
⑥建立独立董事制度：两类公司应当设独立董事
⑦强调依法建立监事会制度
⑧设立首席风险官
⑨建立董事、监事、高级管理人员的资格准入制度
4、建立健全的风险控制体系
(1)主要体现：建立以净资本为核心的风险监控体系，符合资本充足的要求；保护客户资产；建立内部风险控制机制；保障信息系统安全；按规定进行信息披露。其中，前两个为期货公司风险控制体系的核心。
(2)期货公司分级监管评价：A、B、C、D、E5类11个级别
其他期货中介与服务机构
二、其他期货中介与服务机构
(一)介绍经纪商(IB——Introducing Broker)
1、IB既可是结构又可是个人，但机构居多，其主要业务是为期货公司开发客户或接受期货、期权指令，但不能接受客户的资金，且必须通过期货公司进行结算。
2、IB可分为独立执业的IIB和期货公司担保的GIB
3、证券公司只能接受其全资拥有或者控股的，或者被同一机构控制的期货公司的委托从事介绍业务。其必须符合一定的条件，如12亿元的净资本
(二)居间人
独立于期货公司和客户之外的个人或者组织，给期货公司介绍客户
(三)期货信息资讯机构：
提供期货行情软件、交易系统及相关信息资讯服务。如文华财经、世华财经
(四)期货保证金存管银行
1、存管银行是由交易所指定、协助交易所办理期货交易结算业务的银行
2、存管银行在两种类型结算制度的交易所下享有的权利和义务略有差异：
(五)交割仓库
1、交割仓库是期货品种进入实物交割环节提供交割服务和生成标准仓单必经的期货服务机构。在我国，交割仓库是由期货交易所制定的、为期货合约履行实物交割的交割地点。
2、日常业务：商品入库、商品保管和商品出库
(六)其他机构
会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等
期货交易者的分类
第四节 期货交易者
主要掌握：期货交易者的分类；国际期货市场的主要机构投资者。
一、期货交易者的分类
1、根据进入期货市场的目的不同可分为套期保值者和投机者：
(1)套期保值者通过期货合约买卖活动来降低自身面临的、由于市场变化而带来的现货市场价格波动风险。商品与金融期货两类套保者的分类。
(2)投机者是指运用一定资金通过期货交易以期获取投资收益的交易者。低买高卖、高卖低买。
2、按照交易者是自然人还是法人划分，分为个人投资者和机构投资者
(1)自然人交易者即是个人投资者
(2)与个人对应的法人投资者就是机构投资者
3、其他划分：交易头寸
二、期货市场的主要机构投资者
(一)对冲基金
1、Hedge Fund，即避险基金，指风险对冲基金。充分利用各种金融衍生品的杠杆效应，承担较高风险，追求高收益的投资模式。
对冲基金属私募基金。后出现对冲基金的组合基金——即投资于对冲基金的对冲基金。
2、与共同基金的区别
(1)对冲基金并不用注册，共同基金则受到市场的监管条约
(2)共同基金不能投资于衍生产品，需要规避风险，只能以套保的身份进入市场；对冲则可以。
(二)商品投资基金
1、Commodity Pool，是指广大投资者将资金集中起来，委托给专业的投资机构，并通过商品交易顾问(CTA)进行期货期权交易，投资者承担风险并享受投资收益的一种集合投资方式。与共同基金有显著差别
2、组织机构
(1)商品基金经理(CPO)：主要管理人、决策者
(2)商品交易顾问(CTA)：给客户提供投资建议，对基金进行具体操作
(3)交易经理(TM)：帮助CPO挑选CTA，监事CTA交易活动
(4)期货佣金商(FCM)：类似于国内的期货公司，负责自行CTA的交易指令
(5)托管人(Custodian)：资金委托机构、办理交割事项
3、与对冲基金的区别：
(1)投资领域比对冲基金小得多，主要是期货和期权；
(2)组织形式上比对冲基金规范，透明度高，风险相对较小
第三章 期货交易制度与合约
第一节 期货合约
主要掌握:期货合约的概念;期货合约标的选择;期货合约的主要条款及设计依据。
一、期货合约的概念
1、期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量标的物的标准化合约。
2、期货合约标准化的作用:便利了期货合约的连续买卖，使之具有很强的市场流动性，极大地简化了交易过程，降低了交易成本，提高了交易效率。
二、期货合约标的选择
选择期货合约的标的时,一般需要考虑的条件:
1、规格或质量易于量化和评级
2、价格波动幅度大且频繁
3、供应量大,不易于为少数人控制和垄断
三、期货合约的主要条款及设计依据
先看一个期货合约范例:
大连商品交易所豆粕期货合约
交易品种 豆粕
交易单位 10吨/手
报价单位 元(人民币)/吨
最小变动价位 1元/吨
涨跌停板幅度 上一交易日结算价的4%*(当前暂为6%)
合约月份 1,3,5,7,8,9,11,12月
交易时间 每周一至周五9:00～11:30,13:30～15:00
最后交易日 合约月份第10个交易日
最后交割日 最后交易日后第4个交易日
交割等级 大连商品交易所豆粕交割质量标准
交割地点 大连商品交易所指定交割仓库
最低交易保证金 合约价值的5%*(当前暂为10%)
交易手续费 不超过3元/手
交割方式 实物交割
交易代码 M
上市交易所 大连商品交易所
1、合约名称:包括合约的品种名称、上市期货交易所名称
上海期货交易所阴极铜期货合约
2、交易单位:是指在期货交易所的每手期货合约代表的标的物的数量,也称合约规模。
如:豆粕:10吨/手。
确定期货合约交易单位的大小,主要参考合约标的物的市场规模、交易者的资金规模、期货交易所的会员结构、该商品的现货交易习惯等因素。交易单位大小与此类因素成正比。
3、报价单位:公开竞价过程中对期货合约报价所使用的单位。如:元(人民币)/吨
4、最小变动价位:在公开竞价过程中,对合约每计量单位报价的最小变动数值。必须为整数倍。如1元/吨。
最小变动价位的确定取决于该合约标的物的种类、性质、市场价格波动情况和商业规范等。较小的最小变动价位有利于市场流动性的增加,但过小会增加交易协商成本;较大的最小变动价位会减少交易量、影响市场活跃程度。
5、每日价格最大波动幅度:即每日价格最大的涨幅与跌幅,参考基价为前一交易日的结算价。
每日价格最大波动限制的确定取决于该种标的物市场价格波动的频繁程度和波幅的大小。标的物价格波动越频繁、越剧烈,最大波动幅度应设置得大些。
6、合约交割月份:某种期货合约到期时交割的月份
7、交易时间:
8、最后交易日:最后的一个交易日,过了此期限的合约则必须按规定进行实物或现金交割。
9、交割日期:合约标的物所有权进行转移,以实物或现金交割方式了结未平仓合约的时间。
10、交割等级:交割时合约标的物的质量等级。
交易所允许交割实物与合约标的标准有所差别,交割时价格需要升贴水。
11、交割地点:交易所统一规定的进行实物交割的指定地点
选择交割地点时的主要考虑因素:指定交割仓库所在地区的生产或消费集中程度、指定交割仓库的储存条件、运输条件和质检条件等。
12、交易手续费:按成交期货合约金额的一定比例或按成交合约手数收取。
13、交割方式:
实物交割:商品期货、股票期货、外汇期货、中长期利率期货
现金交割:股指期货、短期利率期货
14、交易代码:交易时品种的代码(P61-62,牢记)
表3-1我国期货品种及其代码（截至2010年12月31日） 之后新加了几个品种 大家自己看下。
交易所 品种 代码
大连商品交易所(DCE) 黄大豆1号 A
黄大豆2号 B
豆粕 M
豆油 Y
玉米 C
棕榈油 P
聚氯乙烯(PVC) V
线型低密度聚乙烯(LJLDPE) L
郑州商品交易所(ZCE) 优质强筋小麦 WS
硬白小麦 WT
棉花 CF
白糖 SR
精对苯二甲酸(PTA) TA
早籼稻 ER
菜籽油 RO
上海期货交易所(SHFE) 燃料油 FU
铜 CU
铝 AL
锌 ZN
黄金 AU
螺纹钢 RB
线材 WR
天然橡胶 RU
中国金融期货交易所 沪深300指数 IF
第二节 期货交易制度
主要掌握:保证金制度;当日无负债结算制度;涨跌停板制度;持仓限额及大户报告制度;强行平仓制度;信息披露制度。
一、保证金制度
(一)保证金制度的内涵和特点
1、在期货交易中,期货买卖双方按其所买卖期货合约价值的一定比率缴纳资金,用于结算和保证履约。
2、国际期货市场上保证金制度的特点:
(1)对交易者的保证金与其面临的风险相对应
(2)交易所根据合约特点设定最低保证金标准,并可根据市场风险状况调节保证金水平。
(3)保证金的收取是分级进行的。
(二)我国期货交易保证金制度的特点
1、对期货合约上市运行的不同阶段规定不同的保证金比率:距离交割月份越近,保证金比率越高
2、随着合约持仓量的增大,逐步提高该合约交易保证金比率
3、当某期货合约出现连续涨跌停板的情况时,交易保证金比率相应提高
4、当某种合约月份合约按结算价计算的价格变化,连续若干个交易日的累计涨跌幅达到一定程度时,交易所有权对全部或部分会员的单边或双边、同比例或不同比例提高交易保证金,限制部分会员或全部会员出金,暂停部分会员或全部会员开新仓,调整涨跌停板幅度,限制平仓,强行平仓等一种或多种措施,以控制风险。
5、当某种期货合约交易出现异常情况时,交易所可按规定的程序调整交易保证金的比率。
二、当日无负债结算制度
当日无负债结算制度是指每日交易结束后,由结算机构对期货交易保证金账户当天的盈亏状况进行结算,并根据结算结果进行资金划转。账户交易亏损、保证金不足时,通知客户追加保证金,以做到“当日无负债”。
当日无负债结算制度的特点:
1、对所有账户的交易头寸按不同品种、不同月份的合约分别进行结算,使每一交易账户的盈亏都能得到及时的、具体的、真实的反映。
2、在对交易盈亏进行结算时,不仅对平仓头寸的盈亏进行结算,而且对未平仓合约产生的浮动盈亏也进行结算。
3、对交易头寸所占用的保证金进行逐日结算
4、当日无负债结算制度是通过期货交易分级结算体系实施的。
三、涨跌停板制度
1、涨跌停板制度的内涵:又称为每日价格最大波动限制制度,即指期货合约在交易日中的交易价格波动不得高于或低于规定的涨跌幅度,超过该涨跌幅度的报价将是为无效报价,不能成交。
2、我国期货涨跌停板制度的特点
(1)新上市的品种和新上市的期货合约,其涨跌停板幅度一般为合约规定涨跌停板幅度的2倍或3倍。
(2)在某一期货合约的交易过程中,当合约价格同方向连续涨跌停板、遇国家法定节假日、或交易所认为市场风险明显变化时,交易所可以根据市场风险调整其涨跌停板幅度。
(3)对同时使用交易所规定的两种或两种以上涨跌停板情形的,其涨跌停板按照规定涨跌停板中的最高值确定。
在出现涨跌停板情形时,交易所控制风险的措施:
(1)当某种期货合约以涨跌停板价格成交时,成交撮合实行平仓优先和时间优先的原则,但平当日新开仓位不适用平仓优先的原则。
(2)在某种期货合约连续出现涨跌停板的单边无连续报价时,实行强制减仓。
四、持仓限额及大户报告制度
1、持仓限额及大户报告制度的内涵:
持仓限额制度是指交易所规定会员或客户可以持有的、按单边计算的某一合约投机头寸的最大数额。
大户报告制度是指交易所会员或客户某品种某合约持仓达到交易所规定的持仓报告标准时,会员或客户应向交易所报告。
2、国际期货市场的持仓限额及大户报告制度的特点:
(1)交易所可根据不同期货品种及合约的具体情况和市场风险情况制定和调整持仓限额及大户报告制度;
(2)一般月份合约的持仓限额及持仓报告标准高;临近交割月份时,持仓限额及持仓报告标准低;
(3)持仓限额通常只针对一般投机头寸,套期保值头寸、风险管理头寸及套利头寸可以向交易所申请豁免。
3、我国期货持仓限额及大户报告制度的特点(三家商品期货交易所)
(1)交易所可根据不同期货品种的具体情况,分别确定每一品种每一月份的限仓数额及大户报告标准
(2)投机头寸持仓达到交易所限量的80%以上时,应向交易所报告
(3)市场总持仓量不同,适用的持仓限额及持仓报告标准不同:成正比
(4)一般按照各合约在交易全过程中所处的不同时期,分别确定不同的限仓数额。
(5)期货公司会员、非期货公司会员、一般客户分别适用不同的持仓限额及持仓报告标准。
中国金融期货交易所对套期保值和套利交易的持仓均不受限制;同一客户在不同期货公司会员处开仓交易,其在某一合约的持仓合计不得超出该客户的持仓限额。
五、强行平仓制度
1、强行平仓制度的内涵:按照有关规定对会员或客户的持仓实行平仓的一种强制措施,其目的是控制期货交易风险。
强行平仓分两种:交易所对会员持仓实行强行平仓、期货公司对客户持仓实行强行平仓。
2、强行平仓适用情形:
(1)因账户交易保证金不足而实行强行平仓
(2)因会员或客户违反持仓限额制度而实行强行平仓
3、我国期货强行平仓制度的规定
(1)实行强行平仓的情形:
a.结算准备金余额小于零,并未能及时补足;
b.持仓限量超出限仓规定;
c.违规受强行平仓处罚;
d.交易所紧急措施;
e.其他情形
(2)强行平仓的执行过程:通知、执行及确认
六、信息披露制度
1、信息披露制度是指期货交易所按有关规定公布期货交易有关信息的制度
2、期货交易所应当披露期货交易下列信息:
(1)期货交易所应当及时公布上市品种合约的成交量、成交价、持仓量、最高价与最低价、开盘价与收盘价和其他应当公布的即时行情;
(2)持仓量、成交量排名情况;
(3)期货交易所不得发布价格预测信息
(4)期货交易所对期货交易、结算、交割资料的保存期限应当不少于20年。
第三节 期货交易流程
主要掌握:交易流程;开户流程;交易指令的内容;常用交易指令;指令下达方式;竞价方式;结算的概念与程序;结算公式与应用;交割的概念及作用;实物交割方式与交割结算价的确定;实物交割的流程;标准仓单的概念及形式;现金交割。
期货交易流程:开户、下单、竞价、结算、交割
一、开户
投资者一般由期货公司代理客户进入交易所进行交易,因此需要到期货公司开户。中国期货保证金监控中心有限责任公司负责客户开户管理的具体实施工作。
1、申请开户:自然人客户与法人客户;
2、阅读期货交易风险说明书并签字确认;
3、签署期货经纪合同书;
4、申请交易编码并确认资金帐号:
编码由12位数字组成。当日分配的客户交易编码,期货交易所应当于下一个交易日允许客户适用。
二、下单
客户缴纳足额开户保证金后,即可开始委托下单,进行期货交易。
1、交易指令内容:品种及合约月份、交易方向、数量、价格、开平仓等
2、常用交易指令:
(1)市价指令:按市场价格即刻成交的指令
(2)限价指令:按限定的价格或者更好的价格成交的指令
(3)停止限价指令
(4)止损指令
(5)触价指令
(6)限时指令
(7)长效指令
(8)套利指令
(9)取消指令
我国各大期货交易所普遍采用了市价指令、限价指令和取消指令,其中,郑州商品交易所还采用了套利指令,大连商品交易所有套利、止损和停止限价指令。
3、指令下达方式
(1)书面下单
(2)电话下单
(3)网上下单
三、竞价
(一)竞价方式:公开喊价方式、计算机撮合成交
1、公开喊价方式包括连续竞价和一节一价制两种:
(1)连续竞价:交易者面对面,既喊价又打手势的竞价方式,常见欧美市场
(2)一节一价制:主持人每节给一个报价,交易者报买卖数量直至成交,常见日本市场
2、计算机撮合成交方式:借用公开喊价方式原理,利用计算机高效率配对
(1)我国国内期货交易所均采用计算机撮合成交方式
(2)最新成交价的形成:按照价格优先、时间优先原则,比较买入价(bp)、卖出价(sp)、前一成交价(cp)
bp≥sp≥cp,则最新成交价=sp;
bp≥cp≥sp,则最新成交价=cp;
cp≥bp≥sp,则最新成交价=bp。
(3)开盘价由集合竞价产生
(二)成交回报与确认:交易系统中查询结果,客户书面确认
四、结算
(一)结算的概念及程序
1、结算是指根据期货交易所公布的结算价格对交易账户的盈亏状况进行的资金清算和划转
2、国内三大商品期货交易所实行会员结算制度,交易所对会员进行结算,收取和追收保证金;中国金融期货交易所实行分级结算制度,对结算会员结算,收取和追收保证金,结算会员对非结算会员结算,收取和追收保证金
3、期货保证金分为结算准备金和交易保证金:
(1)结算准备金:可用资金,用于交易结算,未被合约占用;
(2)交易保证金:被合约占用的资金,按合约比例缴纳。
4、结算程序:
(1)交易所对会员的结算:当日盈利则划入结算准备金,不够时则追加
(2)期货公司对客户的结算:与交易所做法一致,低于公司的保证金水平时则追加
(二)结算公式及应用
1、结算术语
(1)结算价:当天交易结束后,对交易者未平仓合约进行当日交易保证金及当日盈亏结算的基准价。
国内三家商品交易所当日结算价取当日成交价按成交量的加权平均价。中国金融期货交易所当日结算价取当日最后一小时成交价按成交量的加权平均价。
(2)开仓、持仓、平仓:买卖均可开仓、平仓.
2、交易所对会员的结算公式及应用
(1)结算公式
结算准备金余额=上一交易日结算准备进余额＋上一交易日交易保证金—当日交易保证金＋当日盈亏＋入金—出金—手续费
商品期货当日盈亏=∑[(卖出成交价—当日结算价)×卖出量]＋∑[(当日结算价—买入成交价)×买入量]＋∑[(上一交易日结算价—当日结算价)×(上一交易日卖出持仓量—上一交易日买入持仓量)]
股指期货当日盈亏则在商品期货基础上乘以合约乘数——每点300元,因股指期货的报价为点数,而非直接的金额价格
记忆技巧:公式中出现“卖出量”或“卖出持仓(开仓、平仓)量”字眼时,“当日(上一交易日)结算价”会紧挨着其旁边,成为被减去的一方;公式中出现“买入量”或“买入持仓量”字眼时,“当日(上一交易日)结算价”会距其较远,成为主动减的一方。
PS:(卖出成交价—当日结算价)×卖出量——计算“卖出”的盈亏,以此类推。
当日交易保证金=∑[当日结算价×当日交易结束后的持仓总量×交易保证金比例]
(2)应用:参见教材83-84页例题
3、期货公司对客户的结算
(1)平仓盈亏的结算:
平仓盈亏(PS:即指对所有持仓合约在当日平仓所产生的盈亏)
=平历史仓盈亏＋平当日仓盈亏
平历史仓盈亏(PS:即指对以前交易日开仓的合约进行平仓所产生的盈亏)
=∑[(卖出平仓价—上一交易日结算价)×卖出平仓量]＋∑[(上一交易日结算价—买入平仓价)×买入平仓量]
平当日仓盈亏(PS:即指当天开仓当天平仓所产生的盈亏)
=∑[(当日卖出平仓价—当日买入开仓价)×卖出平仓量]＋∑[(当日卖出开仓价—当日买入平仓价)×买入平仓量]
(2)持仓盯市盈亏和浮动盈亏
持仓盯市盈亏(PS:一直持有合约到当日交易结束所产生的盈亏,参考市价变动而变化)
=历史持仓盈亏＋当日开仓持仓盈亏
历史持仓盈亏(PS:此前交易日开仓的合约一直持有到当天交易结束所产生的盈亏)
=∑[(上一交易日结算价—当日结算价)×卖出持仓量]＋∑[(当日结算价—上一交易日结算价)×买入持仓量]
当日开仓持仓盈亏(PS:当天开仓一直持有到当天交易结束产生的盈亏)
=∑[(卖出开仓价—当日结算价)×卖出开仓量]＋∑[(当日结算价—买入开仓价)×买入开仓量]
浮动盈亏(PS:开仓后持仓参考即时市价或到当天交易结束产生的盈亏)
=∑[(成交价—当日结算价)×卖出持仓量]＋∑[(当日结算价—成交价)×买入持仓量]注意浮动盈亏计算时间的差异
客户权益=上日结存±出入金±平仓盈亏±浮动盈亏—当日手续费
可用资金=客户权益—保证金占用
风险度=保证金占用/客户权益×100%
(3)应用:参考教材85-86页关于交易结算单的例题
五、交割
(一)交割的概念
交割(Delivery)是指期货合约到期时,按照期货交易所的规则和程序,交易双方通过该合约所载标的物的所有权的转移,或者按照结算价进行现金差价结算,了结到期未平仓合约的过程。
(二)交割的作用
1、期货交割是促使期货价格与现货价格趋于一致的制度保证
2、通过交割,期现货两个市场得以实现相互联动,二者价格最终趋于一致,使期货市场真正发挥价格晴雨表的作用。
(三)实物交割方式与交割结算价的确定
1、实物交割方式包括集中交割和流动交割:
(1)集中交割:交割月份在最后交易日过后一次性集中交割
(2)滚动交割:进入交割月份后,第一个交割日至交割月份的最后交易日前一日均可选择交割
2、上海期货交易所:集中交割;
郑州商品交易所:集中交割与滚动交割相结合
大连商品交易所:黄大豆、豆粕、豆油、玉米采用两种相结合;棕榈油、LLDPE、PVC采用集中交割
3、实物交割结算价:实物交割时商品交收所依据的基准价
交割商品计价以交割结算价为基础,再加上不同等级商品质量升贴水及异地交割仓库与基准交割仓库的升贴水。
(四)实物交割的流程
1、交易所对交割月份持仓合约进行交割配对
2、买卖双方通过交易所进行标准仓单与货款交换,双方的交易对手是交易所
3、增值税发票流转
(五)标准仓单
1、概念:标准仓单是由交易所统一制定的、交易所指定交割仓库在完成入库商品验收,确认合格后签发给货主的实物提货凭证。标准仓单经交易所注册后生效,可用于交割、转让、提货、质押等。
2、标准仓单形式:仓库标准仓单、厂库标准仓单
(六)现金交割
1、概念:现金交割是指合约到期时交易双方按照交易所规则、程序及其公布的交割结算价进行现金差价结算,了结到期未平仓期货合约的过程。
2、中国金融期货交易所的股指期货采用现金交割,交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价。
主要掌握
第二节 套期保值的应用
主要掌握：完全套期保值与不完全套期保值的含义；基差的概念；影响基差的因素；基差与正反向市场的关系；基差的变动；基差变动与套期保值效果的关系；套期保值有效性的衡量。
一、完全套期保值与不完全套期保值
1、完全套期保值(理想套期保值)：在套期保值操作中，期货头寸盈亏与现货头寸亏盈幅度完全相同。
2、现实操作中，往往导致不完全套期保值。原因：
(1)期货价格与现货价格变动幅度并不完全一致；
(2)期货合约标的物与套期保值现货商品存在等级差异，导致波动幅度差异；
(3)期货与现货两个市场之间的头寸数量不一致；
(4)缺少对应的期货品种，替代品的相关程度未达到足够理想。
基差概述
二、基差概述
(一)基差概念：某一特定地点某种商品或资产的现货价格与相同商品或资产的特定期货合约价格的价差。
基差=现货价格—期货价格
(二)影响基差大小的因素：
1、时间差价：持仓费——仓储费、保险费和利息等费用的总和
品种差价
2、品种差价：现货商品与期货合约标准等级商品的差异
3、地区差价：现货所在地与交割地点不一致，有运费差价
(三)基差与正反向市场
1、正向市场——现货价格低于期货价格、近期合约价格低于远期合约价格
基差为负值。
2、反向市场——现货价格高于期货价格、近期合约价格高于远期合约价格
基差为正值
基差的变动
(四)基差的变动
1、基差走强：基差的值越来越大。注意并非绝对值，而是正常值。
三种情形：图示如教材P103
(1)基差由-10缩小到-5(单属于正向市场)
(2)基差由-10缩小到0并逐步扩大到5(市场由正向市场向反向市场转变)
(3)基差由5扩大到10(但属于反向市场)
2、基差走弱：基差的值越来越小。注意并非绝对值，而是正常值。
三种情形：图示如教材P103
(1)基差由10缩小到5 (单属于反向市场)
(2)基差由5缩小到0并逐步扩大到-5 (市场由反向市场向正向市场转变)
(3)基差由-5扩大到-10 (单属于正向市场)
3、无论基差走强还是走弱，由于期货交割的存在，随着期货合约交割月份的临近，持仓费逐渐减少，基差均会趋向于零。
基差变动与套期保值效果
三、基差变动与套期保值效果(结合第二节中相关内容来理解)
(一)基差变动与卖出套期保值
1、基差走强
市场
时间 现货市场 期货市场 基差
5月初 市场价格5500元/吨 卖出9月份白糖期货合约，5800元/吨 -300
8月初 卖出价格5000元/吨 买入平仓白糖期货合约，5200元/吨 -200
盈亏
合计 相当于亏损500元/吨 盈利600元/吨 走强100元/吨
PS：利用期货市场的盈利弥补现货市场的亏损。
2、基差走弱
市场
时间 现货市场 期货市场 基差
5月初 市场价格5500元/吨 卖出9月份白糖期货合约，5800元/吨 -300
8月初 卖出价格6000元/吨 买入平仓白糖期货合约，6400元/吨 -400
盈亏
合计 相当于盈利500元/吨 亏损600元/吨 走强100元/吨
PS：利用现货市场的盈利弥补期货市场的亏损。
基差变动与买入套期保值效果
(二)基差变动与买入套期保值效果
1、基差走强
市场
时间 现货市场 期货市场 基差
5月初 市场价格3160元/吨 买入9月份豆粕期货合约，2910元/吨 250
8月初 买入价格3600元/吨 卖出平仓豆粕期货合约，3280元/吨 320
盈亏 相当于亏损440元/吨 盈利370元/吨 基差走强70元/吨
PS：利用期货市场的盈利弥补现货市场的亏损。
2、基差走弱
市场
时间 现货市场 期货市场 基差
3月初 市场价格23000元/吨 买入7月份天然橡胶期货合约，
价格为17310元/吨 -1000
6月初 买入价格20000元/吨 卖出平仓天然橡胶期货合约，
价格为21200元/吨 -1200
盈亏 相当于盈利600元/吨 亏损600元/吨 走弱200元/吨
PS：利用现货市场的盈利弥补期货市场的亏损。
(三)基差变动与套期保值效果关系的总结
现货市场 基差变化 套期保值效果
卖出套期保值 基差不变 完全套保，两个市场盈亏正好完全相抵
基差走强 不完全套保，两个市场盈亏相抵后存在净盈利
基差走弱 不完全套保，两个市场盈亏相抵后存在净亏损
买入套期保值 基差不变 完全套保，两个市场盈亏正好完全相抵
基差走强 不完全套保，两个市场盈亏相抵后存在净亏损
基差走弱 不完全套保，两个市场盈亏相抵后存在净盈利
(四)套期保值有效性的衡量
1、套期保值有效性=期货价格变动值/现货价格变动值
2、数值越接近100%，套保有效性的就越高。
2006年会计准则规定，80%~125%——为高度有效
3、套期保值有效性评价不是以单个期货或现货市场的盈亏来评价。
主要掌握
第四节 套期保值操作的扩展及注意事项
主要掌握：套期保值操作的扩展；期转现；期现套利；基差交易；企业开展套期保值业务的注意事项。
一、套期保值的扩展
(一)交割月份的选择
1、合约流动性
2、合约月份不匹配：期货套保展期的操作
3、不同合约基差的差异性
(二)套期保值比率的确定：灵活确定比率，并非完全按照1：1
期转现与套期保值
(三)期转现与套期保值
1、期转现交易的概念：即期货转现货(注：与期货交割不一样)
指持有方向相反的同一同一品种同一月份合约的会员协商一致并向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持仓按双方商定的平仓价格由交易所代为平仓，同时，双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约标的物种类相同、数量相当的现货交换。
简言之，指持有同一交割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位为现货部位的交易。
2、期转现交易的优越性
(1)节约期货交割成本
(2)比“平仓后购销现货”更便捷
(3)比远期合同交易和期货实物交割更有利
3、期转现交易的基本流程
(1)寻找交易对手
(2)交易双方商定价格
(3)向交易所提出申请
(4)交易所核准
(5)办理手续
(6)纳税
期现套利
(四)期现套利
1、期现套利是指交易者利用期货市场与现货市场之间的不合理价差，通过在两个市场上进行反方向交易，待价差趋于合理而获利的交易。
2、在商品市场进行期现套利操作，一般要求交易者对现货商品的贸易、运输和储存等比较熟悉，因此参与者多是有现货生产经营北京的企业。
(五)基差交易
1、点价交易
(1)点价交易是指以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方协商同意的升贴水来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。
简言之：期货价格(点价的对象，变动的)+升贴水(固定的)
(2)根据权利的归属，如果确定交易时间的权利属于买方称为买方叫价交易；反之则为卖方叫价交易。
基差交易
2、基差交易：将点价交易与套期保值相结合的操作
(1)基差交易，是指企业按某一期货合约价格加减升贴水方式确立点价方式的同时，在期货市场进行套期保值操作，从而降低套保中的基差风险的操作。
(2)点价交易中如果是现货买入方则做买入套期保值操作，相反则卖出套保
二、企业开展套期保值业务的注意事项
1、首先结合自身情况进行评估，判断是否需要做套保，以及是否有实力和能力做套保；
2、完善套期保值机构设置，建立起有效的机构部门和相应的制度，抓好贯彻落实；
3、需要具备健全的内部控制制度和风险管理部门
4、加强对套期保值交易中相关风险的管理。
(1)现金流风险；
(2)流动性风险
(3)操作风险
5、掌握风险评价方法：VaR、压力测试、情景分析
第五章 期货投机与套利交易
第一节 期货投机交易
主要掌握:期货投机定义;期货投机与套期保值以及股票投机的区别;期货投机者类型;期货投机的作用和操作方法。
一、期货投机的概念
(一)期货投机(Futures Speculation)是指交易者通过预测期货合约未来价格的变化,以在期货市场上获取价差收益为目的的期货交易行为,具有高风险高收益的特征。
(二)期货投机与套期保值的区别
期货投机 套期保值
交易目的 赚取价差收益 规避现货价格波动风险
交易方式 仅在期货市场买空卖空 期货、现货两个市场双向操作
风险喜好 风险偏好 风险厌恶
(三)期货投机与股票投机的区别
期货投机 股票投机
保证金规定 5-15%左右,保证金交易 足额交易
交易方向 双向 单向
结算制度 当日无负债结算 不实行每日结算
特定到期日 期货合约有特定到期日 无特定到期日
(四)期货投机者类型
期货投机
交易主体 机构投机者、个人投机者
交易方式 多头投机者、空头投机者
持仓时间 长线交易者、短线交易者、当日交易者和抢帽子者
二、期货投机的作用
1、承担价格风险
2、促进价格发现
3、减缓价格波动
4、提高市场流动性
三、期货投机的准备工作
1、充分了解期货合约
2、制定交易计划
3、设定盈利目标和亏损限度
四、期货投机的操作方法
(一)开仓阶段
1、选择入市时机
基本面分析——权衡风险和获利前景——确定入市的具体时间。
2、金字塔买入卖出法
(1)金字塔买入
如果建仓后市场行情与预料相同并已经使投机者获利,可以增加持仓。增仓应遵循以下两个原则:只有在现有持仓已经盈利的情况下,才能增仓;持仓的增加应渐次递减。
金字塔卖出法原理同上。
3、合约交割月份的选择需要考虑的两个问题:
一是合约的流动性;
二是远期月份合约价格与近期月份合约价格之间的关系。
正向市场:多头近期,空头远期。
反向市场:多头远期,空头近期。
(二)平仓阶段
1、掌握限制损失、滚动利润的原则。注意及时止损止盈
2、灵活运用止损指令。
(三)资金和风险管理
即使未来市场行情判断错误了也不惧怕,只要做好资金的风险管理,一样可以取得较好的交易效果。
1、一般性的的资金管理要领
(1)投资额必须限制在全部资本的50%以内,1/3至1/2以内为宜。
(2)在单个品种上所投入的最大资金应限制在总资本的10%-20%以内。
(3)在单个市场上的最大总亏损金额必须限制在总资本的5%以内。
(4)在任何一个市场群类上所投入的保证金总额必须限制在总资本的20%-30%以内。
2、分散投资与集中投资:灵活掌握尺度。
第二节 期货套利概述
主要掌握:期货套利的概念和分类;期货套利与投机区别;期货套利的作用。
一、期货套利的概念
期货套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化,在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易,以期价差发生有利变化的同时将持有头寸平仓而获利的交易行为。
一般操作为:在买入或卖出某种期货合约的同时,卖出或买入相关的另一种合约,并在某个时间同时将两种合约平仓。
二、期货套利的分类
1、期货套利交易主要是指期货价差套利。即指利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为。
2、期货套利分类:
(1)跨期套利:同一品种不同合约
(2)跨品种套利:同一市场的两至三种关联度较大的品种
(3)跨市套利:多个交易所
三、期货套利与期货投机的区别
1、期货投机只是利用单一期货合约的上下波动赚取利润,而期货套利是从不同的两个期货合约彼此之间的相对价格差异套取利润。
2、期货投机在一段时间内只作买或卖,而期货套利则是在同一时间买入并卖出期货合约,同时扮演多头和空头的双重角色。
3、期货套利赚取的是价差变动的收益,价差变化小,风险小。期货投机风险较大。
4、期货套利成本一般要低于期货投机交易。
四、期货套利的作用
套利行为的存在对期货市场的正常运行起到了非常重要的作用,它有助于使扭曲的期货市场价格重新恢复到正常水平。
1、套利行为有助于期价和现价、不同期货合约价格之间的合理价差关系的形成。
2、套利行为有助于市场流动性的提高.
第三节期货套利交易策略
一、期货套利交易
(一)期货价差的定义
期货价差是指期货市场上两个不同月份或不同品种期货合约之价格差。与投机交易不同,在价差交易中,交易者不关注某一个期货合约的价格向哪个方向变动,而是关注相关期货合约之间的价差是否在合理的区间范围。
套利交易中建立的多头和空头头寸被形象地称为套利的“腿”(Legs．也可称为“边”或“方面”)。计算建仓时的价差,应用价格较高的一“边”减去价格较低的一“边”。在计算平仓时的价差时,也要用建仓时价格较高合约的平仓价格减去建仓时价格较低合约的平仓价格。
(二)价差的扩大与缩小
(三)价差套利的盈亏计算
在计算套利交易的盈亏时,可分别计算每个期货合约的盈亏,然后进行加总,可以得到整个套利交易的盈亏。
(四)套利交易指令
套利指令通常不需要标明买卖各个期货合约的具体价格,只要标注两个合约价差即可。在有些国家的交易所(例如美国),套利交易还可以享受佣金、保证金方面的优惠待遇。
套利者可以选择市价指令或限价指令,如果要撤销前一笔套利交易的指令,则可以使用取消指令。
如果套利者希望以当前的价差水平尽快成交,则可以选择使用市价指令。套利市价指令是指交易将按照市场当前可能获得的最好的价差成交的一种指令。在使用这种指令时,套利者不需注明价差的大小,只需注明买入和卖出期货合约的种类和月份即可。套利市价指令的优点是成交速度快,套利市价指令的缺点,即在市场行情发生较大变化时,成交的价差可能与交易者最初的意图有较大差距。
如果套利者希望以一个理想的价差成交,可以选择使用套利限价指令;套利限价指令是指当价格达到指定价位时,指令将以指定的或更优的价差来成交。限价指令可以保证交易能够以指定的甚至更好的价位来成交;在使用限价指令进行套利时,需要注明具体的价差和买入、卖出期货合约的种类和月份,套利限价指令的优点在于可以保证交易者以理想的价差进行套利,但是限价指令不能保证立刻成交。
二、跨期套利
根据所买卖的期货合约交割月份及买卖方向的不同,跨期套利可以分为牛市套利、熊市套利、蝶式套利三种。
(一)牛市套利(Bull Spread)
当市场出现供给不足、需求旺盛的情形,导致较近月份的合约价格上涨幅度大于较远期的上涨幅度,或较近月份的合约价格下降幅度小于较远期的下跌幅度。无论是正向市场还是反向市场,在这种情况下,买入较近月份的合约同时卖出远期月份的合约进行套利盈利的可能性比较大,我们称这种套利为牛市套利;一般来说,牛市套利对于可储存的商品并且是在相同的作物年度最有效。适用于牛市套利的可储存的商品有小麦、棉花、大豆．糖、铜等。对于不可储存的商品,如活牛．生猪等,不同交割月份的商品期货价格间的相关性很低或根本不相关,进行牛市套利是没有意义的。
在进行牛市套利时,在正向市场上,牛市套利的损失相对有限而获利的潜力巨大。这是因为;在正向市场进行牛市套利,实质上是卖出套利,而卖出套利获利的条件是价差要缩小。如果价差扩大的话,该套利可能会亏损,但是由于在正向市场上价差扩大的幅度要受到持仓费水平的制约,价差如果过大,超过了持仓费,就会产生套利行为,会限制价差扩大的幅度。而价差缩小的幅度则不受限制,在上涨行情中很有可能出现近期合约价格大幅度上涨,远远超过远期合约的可能性,使正向市场变为反向市场,价差可能从正值变为负值,价差会大幅度缩小,使牛市套利获利巨大。
(二)熊市套利(Bear Spread)
当市场出现供给过剩,需求相对不足时,较近月份的合约价格下降幅度往往要大于较远期合约价格的下降幅度,或较近月份的合约价格上升幅度小于较远合约价格的上升幅度。无论是正向市场还是在反向市场,卖出较近月份的合约同时买入远期月份的合约进行套利,盈利的可能性比较大,我们称这种套利为熊市套利。在进行熊市套利时需要注意,当近期合约的价格已经相当低时,以至于它不可能进一步偏离远期合约时,进行熊市套利是很难获利的。
(三)蝶式套利(Butterfly Spread)
1、蝶式套期图利是跨期套利中的又一种常见的形式。它是由共享居中交割月份一个牛市套利和一个熊市套利的跨期套利组合。由于近期和远期月份的期货合约分居于居中月份的两侧,形同蝴蝶的两个翅膀,因此称之为蝶式套期图利。
2、蝶式套期图利具体操作方法是:买入(或卖出)近期月份合约,同时卖出(或买入)居中月份合约,并买入(或卖出)远期月份合约,其中,居中月份合约的数量等于近期月份和远期月份数量之和。
3、蝶式套期图利例证
3月份合约 5月份合约 7月份合约
2月1日 买入150手,4050元／吨 卖出350手,4130元／吨 买入200手,4175元／吨
2月18日 卖出150手,3850元／吨 买入350手,3910元／吨 卖出200手,3970元／吨
各合约盈亏状况 亏损200元／吨
总亏损为200×150×10＝
300000元 盈利220元／吨
总盈利为220×350×10＝770000元 亏损205元／吨
总亏损为205×200×10＝410000元
净盈亏 净盈利＝－300000+770000－410000＝60000元
4、蝶式套利是两个跨期套利互补平衡的组合,可以说是“套利的套利”。蝶式套利与普通的跨期套利相比,从理论上看风险和利润都较小。
三、跨品种套利
跨品种套利可分为两种情况,一是相关商品间的套利,二是原料与成品间的套利。
(一)相关商品间的套利
1、相关商品间的套利的对象:需求替代品、需求互补品、生产替代品或生产互补品等
2、相关商品间的套利的做法:交易者可以通过期货市场卖出被高估的商品合约,买入被低估商品合约进行套利,等有利时机出现后分别平仓,从中获利。
(二)原料与成品间的套利
1、原料与成品间的套利是指利用原材料商品和它的制成品之间的价格关系进行套利。最典型的是大豆与其两种制成品——豆油和豆粕之间的套利。
2、大豆提油套利:市场价格正常时,购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约,当在现货市场上购入大豆或将成品最终销售时再将期货合约对冲平仓。
3、反向大豆提油套利:市场价格反常时,大豆可能与其产品出现价格倒挂,卖出大豆期货合约,买进豆油和豆粕的期货合约,同时缩减生产,减少豆粕和豆油的供给量。
四、跨市套利
1、在各交易所间的价格会有一个稳定的差额,一旦这一差额发生短期的变化,交易者就可以在这两个市场间进行套利。
2、跨市套利的做法:购买价格相对较低的合约,卖出价格相对较高的合约,以期在期货价格趋于正常时平仓,赚取低风险利润。
五、期货套利操作的注意要点
1、套利必须坚持同时进出。
2、下单报价时明确指出价格差。
3、不要在陌生的市场做套利交易。
4、不能因为低风险和低额保证金而做超额套利。
5、不要用锁单来保护已亏损的单盘交易。
6、注意套利的佣金支出。
跨市套利还应注意以下因素;
1.运输费用;
2.交割品级的差异;
3.交易单位与报价体系;
4.汇率波动;
5.保证金和佣金成本;
六、程序化交易
第六章 期货价格分析
第一节 期货行情解读
主要掌握：期货行情表解读；K线图、竹线图、分时图等期货行情图解读。
一、期货行情表
1、期货行情表提供了某一时点上某种期货合约交易的基本信息。
2、具体内容指标：
(1)合约：表示的是在期货交易所中进行交易的期货品种。每一期货品种都会被赋予一个代码，作为不同期货品种的标识。注意与合约当中代码一并记忆。
(2) 开盘价：又称开市价，是指某一期货合约每个交易日开市后的第一笔买卖成交价格。在我国，开盘价是交易开始前5分钟经经集合竞价产生的。集合竞价未产生成交价格的，以集合竞价后的第一笔成交价为开盘价。
(3) 最高价：是开盘后到目前为止某一期货合约的最高成交价格。
(4) 最低价：是开盘后到目前为止某一期货合约的最低成交价格。
(5) 最新价是某一期货合约在最新成交的一笔交易中的成交价格。
(6) 涨跌是某一期货合约在当日交易期间的最新价与上一交易日的结算价之差。
(7) 买价是某一期货合约当前的最高申报买入价。
(8) 买量是与当前的最高申报买入价对应的买入量，单位为“手”。
(9) 卖价是某一期货合约当前的最低申报卖出价。
(10) 卖量是与当前的最低申报卖出价对应的卖出量，单位为“手”。
(11) 成交量是开盘后到目前为止某一期货合约的买卖双方达成交易的合约数量，单位为“手”。目前，我国商品期货的成交量采取“双边计算”,金融期货的成交量与国际通行规则一致，采取“单边计算”。
(12) 持仓量是到目前为止某一期货合约交易中未平仓合约的数量，单位为“手”。目前，我国商品期货的持仓量采取“双边计算”。金融期货的持仓量与国际通行规则一致，采取“单边计算”。
(13) 收盘价是某一期货合约在当日交易中的最后一笔成交价格。
(14) 结算价是某一期货合约当日所有成交价格的加权平均，与成交价格相对应的成交量作为权重。若当日无成交价格，则以上一交易日的结算价作为当日的结算价。
(15) 昨收盘是某一期货合约在上一交易日的最后一笔成交价格。
(16) 昨结算是某一期货合约在上一交易日的结算价。
期货行情图
二、期货行情图
期货行情图主要反映了某一时段某种期货合约的价格和成交量的走势。期货行情图常见的是蜡烛图（Candle Stick，又称K线图）和条形图（Bar Chart，又称竹线图）。
(一)K线图：
1、按时间单位不同，K线图又分为分钟图、小时图、日线图、周线图、月线图等。在日K线图中，横轴代表时间，纵轴代表价格。日K线图中的每一根蜡烛都表示出了一个交易日当中的开盘价、收盘价、最高价和最低价。
2、基本形状：
3、常见形态：结合教材图形记忆
竹线图
(二)竹线图
1、日竹线图：图中的竖线是一个交易日中的最高价和最低价的连线；一条与竖线垂直且位于竖线左侧的短横线，表示该日的开盘价；一条与竖线垂直且位于竖线右侧的短横线，表示该日的收盘价。通常，在竹线图中并不标出开盘价。
2、图形：
(三)行情图中的文字信息
1、总手：开盘后到目前为止该期货合约总成交量或手数。
2、现手：刚刚撮合成交的该期货合约数量或手数；一天内的现手数累计起来就是总手数。
3、仓差：持仓差的简称，即持仓量的增减变化情况，具体指目前持仓量与上一交易日收盘时持仓量的差。仓差为正，表示目前的持仓量增加；仓差为负，表示目前的持仓量减少。
4、外盘和内盘：与股票交易中的外盘和内盘含义相同。以主动卖出指令成交的纳入“外盘”，以主动买入指令成交的纳入“内盘”。“外盘”+“内盘”=“总手”。若内盘较大，则意味着多数的买入报价都得到卖方认可，显示市场中的卖方较强势；若外盘较大，则意味着多数的卖出报价都得到买方认可，显示市场中的买方较强势；若内盘与外盘大体相近，则意味着市场中买卖双方的力量相当。
5、多开与空开：多头开仓与空头开仓的简称。
6、多平和空平：多头平仓和空头平仓的简称。
7、双开：表明买卖双方都是入市开仓，一方买入开仓，另一方卖出开仓。
8、双平：表明买卖双方都持有未平仓合约，一方卖出平仓，另一方买入平仓。
9、多换：多头换手的简称，表明在买卖双方中，一方为买入开仓，另一方为卖出平仓，意味着“新的多头换出旧的多头”。
10、空换：空头换手的简称，表明在买卖双方中，一方为卖出开仓，另一方为买入平仓，意味着“新的空头换出旧的空头”。
(四) 分时图
第二节 期货价格的基本分析
主要掌握：基本分析的含义及其特点；需求分析；供给分析；影响供求的其他因素；供求与均衡价格之间的关系。
一、基本分析及其特点
基本分析基于供求决定价格的理论，从供求关系出发分析和预测期货价格变动趋势。期货价格的基本分析具有以下特点：
1、以供求决定价格为基本理念。基本分析认为市场价格是由供给和需求共同决定的，而供给和需求的变化将引起价格变动。
2、分析价格变动的中长期趋势。基本分析更注重对市场价格的基本运动方向的把握，因而更多地用于对市场价格变动的中长期趋势的预测。
二、需求分析
（一）需求及其构成
需求是指在一定的时间和地点，在各种价格水平下买方愿意并有能力购买的产品数量。本期需求量由国内消费量、出口量和期末结存量构成。
1、当期国内消费量：国内消费量包括居民消费量和政府消费量。
2、当期出口量：若总产量既定，出口量增加则国内市场供给量减少，出口量减少则国内市场供给量增加。
3、期末结存量：本期产品供大于求时，期末结存量增加；当供不应求时，期末结存量减少。从期末结存量的变动，可以反映本期的产品供求状况，并对下期的产品供求状况产生影响。
影响需求的因素
（二）影响需求的因素
1、价格
需求与价格之间的关系可以通过需求曲线来表示。横轴表示数量，纵轴表示价格，需求曲线向右下方倾斜。一般来说，在其他条件不变的情况下，价格越高，需求量越小；价格越低，需求量越大。价格与需求之间这种反方向变化的关系，就是需求法则。
2．收入水平：收入增加，消费者会增加购买量；收入减少，需求会相应地降低。
3．偏好：偏好就是偏爱和喜好。
4．相关产品价格：相关产品包括替代品和互补品。与其替代品或互补品的价格有关。
5．消费者的预期：预期上涨，需求就会增加；预期下跌时，需求就会减少。
将以上影响需求的各种因素综合起来，我们便得到需求函数，其公式如下：
其中，D表示一定时期内某种产品的需求，P表示该产品的价格，T表示消费者的偏好，I表示消费者的收入水平，Pr 表示相关产品的价格，Pe表示消费者的预期。
（三）需求的价格弹性
1、需求的价格弹性即需求量对价格变动的反应程度，或者说价格变动1%时需求量变动的百分比。需求的价格弹性=需求量变动(绝对量)/价格变动(绝对量)
2、当价格稍有升降，需求量就大幅减少或增加，称之为需求富有弹性；反之，当价格大幅升降，需求量却少有变化，则称之为需求缺乏弹性。
（四）需求量变动与需求水平变动
1、需求量的变动：是指在影响需求的其他因素（如收入水平、偏好、相关商品价格、预期等）不变的情况下，只是由于产品本身价格的变化所引起的对该产品需求的变化。需求量的变动表现为需求曲线上的点的移动。
2、需求水平的变动：并不是由产品本身价格的变化所引起，而是由此之外的其他因素（如收入水平、偏好、相关产品价格、预期等）的变化所引起的对该产品需求的变化。需求水平的变动表现为需求曲线的整体移动。
供给分析
三、供给分析
（一）供给及其构成
供给是指在一定的时间和地点，在各种价格水平下卖方愿意并能够提供的产品数量。本期供给量由期初存量、本期产量和本期进口量构成。
1．期初库存量：期初库存量也就是上一期的期末结存量。库存充裕，就会制约价格的上涨；库存较少，则难以抑制价格上涨。
2．当期国内生产量：需要对具体产品产量的影响因素进行具体分析。
3．当期进口量：若国内需求旺盛，进口量增加；反之，则进口量减少。
（二）影响供给的因素
1．价格
供给与价格之间的关系可以通过供给曲线来表示。横轴表示数量，纵轴表示价格，供给曲线向右上方倾斜。一般说来，在其他条件不变的情况下，价格越高，供给量越大；价格越低，供给量越小。价格与供给之间这种同方向变化的关系，就是供给法则。
2．生产成本：当要素价格上涨时，生产成本提高，利润就会降低，厂商将减少供给。反过来，当要素价格下跌导致生产成本降低时，厂商会选择增加供给。
3．技术和管理水平：产品是在一定的技术和管理水平下生产出来的。技术进步和管理水平提高，会提高生产效率，增加供给。
4．相关产品价格：相关商品之间的竞争关系。
5．厂商的预期：预期上涨，减少供给；反之增加供给。
将以上影响供给的各种因素综合起来，我们便得到供给函数，其公式如下：
其中，S表示一定时期内某种产品的供给，P表示价格，M表示生产成本，V表示技术水平，Pr表示相关产品的价格，Pe表示厂商的预期。
供给的价格弹性
（三）供给的价格弹性
1、供给的价格弹性表示供给量对价格变动的反应程度，或者说价格变动1%时供给量变动的百分比。供给的价格弹性=供给变动量/价格变动。
2、供给弹性实际上是供给量对价格变动做出反应的敏感程度。当价格稍有升降，供给量就大幅增加或减少，称之为供给富有弹性；反之，当价格大幅升降，供给量却少有变化，则称之为供给缺乏弹性。
（四）供给量变动与供给水平变动
1、供给量的变动是指在影响供给的其他因素（如生产成本、技术水平、相关产品价格、厂商的预期等）不变的情况下，只是由于产品本身价格的变化所引起的该产品供给的变化。供给量的变动表现为供给曲线上的点的移动。
2、供给水平的变动并不是由产品本身价格的变化所引起，而是由此之外的其他因素（如生产成本、技术水平、相关产品价格、厂商的预期等）的变化所引起的该产品供给的变化。供给水平的变动表现为供给曲线的整体移动。
四、影响供求的其他因素
（一）经济波动和周期
在开放条件下，国内经济波动和周期以及世界经济景气状况的变化，都会影响期货市场的供求状况，进而影响期货市场价格的变化。
金融货币因素
（二）金融货币因素
金融货币因素对期货市场供求的影响主要表现在利率和汇率两个方面。
（三）政治因素
期货市场对国家、地区和世界政治局势变化的反映非常敏感。美元对美国以外局部地区战争的反应。
（四）政策因素
货币政策，财政政策对宏观经济进行调控。各国际组织的经济政策。
（五）自然因素
自然因素主要是气候条件、地理变化和自然灾害等。
（六）心理因素
心理因素是指投机者对市场的信心。
供求与均衡价格
五、供求与均衡价格
（一）均衡价格的决定
均衡是现代经济学的基本概念，市场供给力量与需求力量正好相等时所形成的价格便是均衡价格。只有在供给曲线与需求曲线的交叉点上，供给和需求才停止调整，市场价格稳定在P0的水平上。在均衡的价格水平上，市场不存在过剩和短缺，均衡数量为Q0。
（二）需求变动对均衡价格的影响
在供给曲线不变的情况下，需求曲线的右移会使均衡价格提高，均衡数量增加；需求曲线的左移会使均衡价格下降，均衡数量减少。
（三）供给变动对均衡价格的影响
在需求曲线不变的情况下，供求曲线的右移会使均衡价格下降，均衡数量增加；供给曲线的左移会使均衡价格提高，均衡数量减少。
（三）供求变动对均衡价格的共同影响
需求水平的变动引起均衡价格与均衡数量同方向变动；供给水平的变动引起均衡价格反方向变动，引起均衡数量同方向变动。当供给曲线和需求曲线同时发生变动时，具体有以下四种情况：
1．当需求曲线和供给曲线同时向右移动时，均衡数量增加，均衡价格则不确定，可能提高、不变或下降。
2．当需求曲线和供给曲线同时向左移动时，均衡数量减少，均衡价格则不确定。
3．当需求曲线向右移动而供给曲线向左移动时，均衡价格提高，均衡数量则不确定。
4．当需求曲线向左移动而供给曲线向右移动时，均衡价格降低，均衡数量则不确定。
期货行情表
第三节 期货价格的技术分析
主要掌握：技术分析的含义；基本分析与技术分析比较；趋势分析、形态分析、主要指标分析；成交量和持仓量、期货价格之间的关系；波浪理论。
一、基本分析与技术分析比较
（一）技术分析及其特点
技术分析基于市场交易行为本身，通过分析技术数据来对期货价格走势做出预测。技术数据的表现形式主要是各种图形和指标，其实质内容主要是价格和数量。
1、技术分析以三项基本假设为前提：
(1)包容假设。技术分析笃信“市场行为反映一切”。
(2)惯性假设。技术分析笃信“价格趋势呈惯性运动”。
(3)重复假设。技术分析笃信“历史将会重演”。
（二）基本分析与技术分析的关系
1、基本分析注重对影响因素的分析和变量之间的因果联系，其优势在于预测期货价格的变动趋势。而技术分析更关注价格本身的波动，其优势在于预测期货价格的短期变化和入市时机的选择。
2、基本分析是基于市场供求变动而做出判断，难度大存有“时滞”，更多地被用于对期货价格变动趋势的分析和预测。
3、技术分析是基于过往和当下的市场价格来判断未来的价格走势，凭借各种图形和指标就可以及时地做出分析和预测，更多地被用于对买入和卖出时机的判断。
4、“低买高卖”是市场交易中亘古不变的法则；做到“逢低吸纳，逢高抛出”。
二、图形分析
（一）价格趋势分析（注意各个指标的买卖点掌握）
1、趋势：趋势即价格运动方向，包括上升趋势、下降趋势和横行趋势。
(1)上升趋势由一系列较高的高点和较高的低点构成，顶点和低点逐步向上移动；
(2)下降趋势由一系列较低的低点和较低的高点构成，顶点和低点逐步向下移动；
(3)横行趋势。这是指价格的高峰和谷底呈水平状横向发展，通常被称为盘整或“无趋势”。
轨道
2．轨道：轨道是指连接价格高点和低点的两条线，形成几乎平行的通道。
(1)在上升趋势线之上的两个低点间的短期高点间，画一条与上升趋势线平行的虚线，就形成了上升轨道；
(2) 在下降趋势线之上的两个高点间的短期低点间，画一条与下降趋势线平行的虚线，就形成了下降轨道
3、支撑线和阻力线
价格格在波动过程中的某一阶段，往往会出现两个或两个以上的最高点和最低点：
(1)用一条直线把这些价格最高点连接起来，就形成阻力线；
(2)把这些价格最低点连接起来，就形成支撑线。
(3)阻力与支撑之间是可以转换的！
（二）整理形态分析（突破时买卖点的掌握，注意与成交量相结合）
整理形态代表当前暂时休整，下一步市场运动将与此前趋势的原方向一致，而不是反转。主要的整理形态包括三角形、旗形、矩形等。
1、三角形：三角形的形成表示市场内买方和卖方彼此争持：买方在价格偏低时买入，价位因而上涨；卖方在价格偏高时卖出，价位因而回落。
(1)上升三角形有一条上升的底线和一条水平的顶线。
(2)下降三角形有一条下降的顶线和一条水平的底线。
(3) 对称三角形又称敏感三角形，是近期的价格高点越来越低，近期的价格低点越来越高，将各高点和各低点连成的趋势线交于一点。
旗形
2、旗形：旗形是伴随成交量的放大，价格出现大幅上升或下降（形成旗杆）后，进入短期整理，直到走势再次突破，由两条平行的趋势线构成。
(1)上升旗形
(2)下降旗形
3、矩形：又称箱形，表示当前市场处于盘整阶段，价格在两条水平的平行线之间运动，突破后仍将继续原来的走势。
（三）反转形态分析
反转形态表示价格趋势将与此前趋势的原方向相反。通常，反转形态的形成要有三个因素，即要有主要趋势的存在、成交量要与价格变动相配合和重要趋势线的突破。
1、头肩形
头肩形是可靠性较高的反转形态，通常分头肩顶（图左）和头肩底（图右）。
2、双重顶和双重底
双重顶和双重底通常由两个几乎等高的峰或谷组成。双重顶的顶部呈M形，双重底的底部呈W形，因而亦称之为M顶（图左）和W底（图右）。
缺口
（四）缺口
缺口是指在某一价格水平因没有达成交易而形成的价格空挡，具有明显的价格走势预测功能，因而技术分析重视各种形式的缺口。缺口一般有以下4种形式：
1、普通缺口：一般会在几个交易日之内补回，意义不大。
2、突破缺口：常在交易量剧增，价格大幅上涨或下跌时出现。
3、逃逸缺口：通常在价格暴涨或暴跌时出现；逃逸缺口一般会在突破缺口之后出现，这两种缺口多数不会在短期内回补。
4、衰竭缺口：又称消耗性缺口，常出现在价格发生关键性转变的交易日，属于一种反转信号。
5、岛形反转：在牛市尽头，熊市开始，或熊市尽头、牛市开始的过度阶段，有时出现两边为缺口，中间为成交量显著增加的小范围盘桓价格区域，呈岛屿状，称为岛形反转形态。
三、指标分析
（一）移动平均线
1、移动平均线的一般原理：运用移动平均线预测期货价格的理论基础，是统计学的平均数原理，即将一系列不规则的微小的价格波动予以剔除，来反映价格的主要变动趋势，从而帮助预测未来的价格走势。
2、根据计算方法，移动平均线分为简单移动平均线、加权移动平均线和指数平滑移动平均线等。
3、移动平均数通常用每天的收盘价来计算，以简单平均为例，计算公式为：
4．移动平均线与收盘价的组合运用
(1)运用某一移动平均线预测和判断后市价格，一般将移动平均线与每日的收盘价曲线相比较，以两者之间的偏离关系作为依据，当两者相交时就是买进或卖出时机。注意运用的8条法则。
(2)当移动平均线从下降转为水平且有向上发展的趋势，价位在移动平均线下方向上突破，回跌时若不跌破移动平均线，是最佳买进时机；当移动平均线从上升转为水平且向下运动，价位从移动平均线上方向下突破，回升时若无力穿透移动平均线，是最佳卖出时机。
多条移动平均线的组合运用
3．多条移动平均线的组合运用
投资者可以运用多条移动平均线的组合，来对期货价格走势做出判断和预测。当短期移动平均线从下向上穿过长期移动平均线时，可以作为买进信号；当短期移动平均线从上向下穿过长期移动平均线时，可以作为卖出信号。
（二）相对强弱指数
1、相对强弱指数的计算
（1）相对强弱指数（RSI）是反映市场气势强弱的指标。
RSI是通过对价格涨跌幅度的计算，来反映市场气势强弱的。RSI的计算公式为：RSI=UP ÷ ( UP+DOWN ) × 100
(2)根据不同商品和不同预测目标，RSI可采用不同天数。天数过短，RSI过于敏感；天数过长，则RSI反应过慢。
2．RSI的应用
RSI介于0和100之间，反映着市场买卖气势。运用该指标预测期货市场价格，主要有以下原则：
(1)RSI向上(下)穿越5O线
(2)RSI跌至20以下时，市势超卖；当RSI升至80以上时，市势超买。
(3)RSI与价格一样，可以形成趋势、轨道、整理形态和反转形态等，因此可以从形态上分析，而且与价格相比，RSI有领先发出信号的功能。
(4)当RSI变化与价格走势发生背离时，价格走势通常会逆转。
成交量和持仓量分析
四、成交量和持仓量分析
在期货价格分析和预测中，往往将各种图形和指标，与成交量和持仓量结合起来运用。
（一）成交量与价格
成交量是重要的人气指标，反映市场的供求关系和买卖双方力量的强弱。通过对成交量与价格之间关系的分析，可以判断价格走势和价格运动的强烈程度。成交量与价格的关系，通常有以下八种情况：
1、量价齐升，价格持续上涨；
2、量价背离，价格将回跌；
3、价涨量缩，价格反转回跌；
4、放量遇阻，价格反弹上涨；
5、放量下跌，价格继续下跌；
6、量价急剧萎缩，反转成势；
7、量增价跌新低，价格反转；
8、高位徘徊，价格转势下跌。
（二）持仓量与价格
持仓量的变化反映了期货市场中资金流向的变动。持仓量增加表明资金流入市场，反之则表明资金流出市场。持仓量的增减取决于交易者在期货市场中的买卖活动，包括以下4种情况：
交易行为与持仓量的关系
买方 卖方 持仓量
双开 多头开仓 空头开仓 增加
多头换手 多头开仓 多头平仓 不变
空头换手 空头平仓 空头开仓 不变
双平 空头平仓 多头平仓 减少
持仓量与价格变动一般有如下关系：
1、持仓量增加，价格上升；
2、持仓量增加，价格下跌；
3、持仓量减少，价格上升；
4、持仓量减少，价格下跌；
（三）成交量、持仓量和价格的关系
价格、成交量和持仓量的关系
价格 成交量 持仓量 价格走向
1 上涨↑ 增加↑ 增加↑ 继续上涨↑
2 下跌↓ 增加↑ 增加↑ 继续下跌↓
3 上涨↑ 减少↓ 减少↓ 转为下跌↓
4 下跌↓ 减少↓ 减少↓ 转为上涨↑
5 上涨↑ 增加↑ 减少↓ 转为下跌↓
6 下跌↓ 增加↑ 减少↓ 转为上涨↑
由以上可以看出结论：如果成交量和持仓量都增加，目前的价格走势将持续；如果成交量和持仓量都减少，目前的价格走势则会反转；如果成交量与持仓量反方向变化，则无论价格上升还是下降，后市都将发生反转。
五、波浪理论
波浪理论是由艾略特（R. Eliott）创立的一种价格趋势分析工具。波浪理论认为，股票价格的涨跌波动，如同大自然的潮汐和波浪一样，一波接一波，一浪接一浪，周而复始，循环不息，具有规律性和周期性。该理论也被广泛应用于期货交易中。
期货市场的上升行情和下跌行情都是在波浪中上行和下行的，波浪分为上升浪和下降浪。一个完整的波浪包括8个小浪，前5浪以数字编号，后3浪则分别用a、b、c表示。以上升行情为例，在8浪中，可以分为上升和下降两个阶段。
第七章外汇期货
第一节 外汇与外汇期货概述
主要掌握：外汇的概念；汇率及其标价方法；外汇风险的分类；外汇期货的概念；外汇期货产生和发展的历程；外汇期货交易与远期外汇交易；外汇保证金交易的区别与联系；芝加哥商业交易所主要外汇期货合约。
一、外汇的概念
外汇是国际汇兑的简称。
(1)动态意义上的外汇，是指把一国货币兑换为另一国货币以清偿国际间债务的金融活动。即外汇等同于国际结算。
(2)广义的静态外汇是指一切以外币表示的资产，而狭义的静态外汇是指以外币表示的可以用于国际结算的支付手段和资产。
(3)静态广义的外汇，它包括：（1）外币现钞，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；（3）外币有价证券，包括债券、股票等；（4）特别提款权；（5）其他外汇资产。
汇率及其标价方法
二、汇率及其标价方法
1、汇率就是指以一国货币表示的另一国货币的价格，即两种不同货币的比价，表明一个国家货币折算成另一个国家货币的比率。
2、由于折算的标准不同，汇率的标价方法可分为：
(1)直接标价法：
以本币表示外币的价格，即以一定单位（1、100或1000个单位）的外国货币作为标准，折算为一定数额本国货币的标价方法。
直接标价法是包括中国在内的世界上绝大多数国家目前都采用的汇率标价方法。例如，100美元/人民币为679.73、100欧元/人民币为870.94。
本国货币标价数的提高就表示外汇汇率的上涨；本国货币标价数的减少就表示外汇汇率的下降。如汇率标价100美元/人民币由679.73变为681.26，表明外汇汇率上升，本国货币贬值。
间接标价法
(2)间接标价法：
以一定单位（1、100或1000个单位）的本国货币作为标准，折算为一定数额外国货币的标价方法。
英国、美国和欧元区均采用间接标价法。如何1美元/英镑为0.6433；1美元/日元为83.31。
外国货币标价数的提高就表示外汇汇率的下跌；反之，则相反。如1英镑/美元由1.5406变为1.5544，表明外汇汇率下跌，本币升值。
总结：
(1)外汇汇率与外币币值同涨跌，即升值时外汇汇率上升，相反则下跌；
(2)此时汇率为“外汇汇率”，并非本国货币的汇率。
(三)美元标价法
美元标价法即以若干数量非美元货币来表示一定单位美元的价值的标价方法，美元与非美元货币的汇率作为基础，其他货币两两间的汇率则通过套算而得。
外汇风险
三、外汇风险
外汇风险，又称汇率风险，是指经济主体以外币计价的资产或负债，因汇率变动而引起的价值变化给外汇持有者或外汇交易者造成经济损失的可能性。外汇风险的种类很多，按其内容不同，大致可分为交易风险、会计风险、经济风险和储备风险。
1、交易风险是指在约定以外币计价成交的交易过程中，由于结算时的汇率与交易发生时即签订合同时的汇率不同而引起亏损的可能性。
2、会计风险，又称折算风险或转换风险，是指由于外汇汇率的变动而引起的企业资产负债表中某些外汇资金项目金额变动的可能性。
3、经济风险，又称经营风险，是指意料之外的汇率变动引起企业产品成本、销售价格、产销数量等发生变化，从而导致企业未来经营收益变化的不确定性。
4、储备风险是指国家、银行、公司等持有的储备性外汇资产因汇率变动而使其实际价值减少的可能性。
综上所述，会计风险是对过去的、已发生了的以外币计价交易因汇率变动而造成的资产或负债的变化，是账面价值的变化；交易风险和储备风险是当前交易或结算中因汇率变化而造成的实际的经济损失或经济收益；而经济风险是因汇率变化对未来的经营收益所产生的潜在的影响。
外汇期货及其产生和发展
四、外汇期货及其产生和发展
1、外汇期货的概念
外汇期货（ForeignExchangeFutures）是以货币为标的物的期货合约，又称为货币期货或汇率期货。在外汇期货市场买卖外汇期货合约的交易，称为外汇期货交易。
2、外汇期货的产生和发展
(1)外汇期货是金融期货中最早出现的品种。1972年5月16日芝加哥商业交易所的国际货币市场分部（IMM）推出外汇期货合约，标志着外汇期货的诞生。
(2)1982年9月，伦敦国际金融期货交易所在芝加哥商业交易所的国际货币市场的帮助下开始外汇期货交易。澳大利亚、加拿大、荷兰、新加坡、日本等国家也开设了外汇期货交易市场。
在美国以外进行外汇期货交易的主要交易所有：伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）、新加坡交易所（SGX）、东京国际金融期货交易所（TIFFE）、法国国际期货交易所（MATIF）等，每个交易所基本都有本国货币与其他主要货币交易的期货合约。
(3)1992年6月1日，上海外汇调剂中心在国内率先开办了外汇期货交易。但在1993年7月和1994年6月被关闭。2006年4月，中国外汇交易中心与芝加哥商业交易所(CME)达成合作协议，外汇交易中心的会员单位可以参与芝加哥商业交易所（CME）全球电子交易平台的国际货币市场（IMM）汇率和利率产品交易。
外汇期货交易与其他外汇交易方式的比较
五、外汇期货交易与其他外汇交易方式的比较
(一)外汇期货交易与远期外汇交易
1、远期外汇交易（ForwardExchangeTransaction）是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。
2、联系：
(1)这两种交易的客体都是完全相同的，即都是外汇，但进行外汇交易的途径不同。
(2)外汇期货交易与远期外汇交易的交易原理是一样的。两种交易的买卖双方都是为了规避汇率风险，达到套期保值或投机获利的目的，而约定在一个未来的时间，按照约定的价格和交易条件，交收一定金额的外汇资产。
(3)外汇期货交易与远期外汇交易的经济作用是一致的。两种交易的作用都是为了便利国际贸易，提供风险转移和价格发现的机制。
3、区别
(1)外汇期货交易是在一定的交易场所中进行，远期外汇交易一般由银行和其他金融机构采用场外交易的方式达成，没有固定的交易场所和交易时间的限制。
(2)由于外汇期货交易只有交易所会员与会员之间才可以进行交易，非交易所会员买卖外汇期货合约必须委托会员进行。远期外汇交易则无上述限制，交易双方可以直接买卖，也可以委托经纪人进行。
(3)外汇期货合约是一种标准化合约，流动性强。远期外汇交易则由双方根据需要自行商定合约细则，流动性低。
(4)外汇期货交易双方均须缴纳保证金，并通过期货交易所逐日清算，逐日计算盈亏；远期外汇交易盈亏要到合约到期日才结清。
(5)外汇期货交易的结算工作由结算机构负责。远期外汇交易没有结算机构，由双方在协议的结算日自行结算。
外汇期货交易与外汇保证金交易
（二）外汇期货交易与外汇保证金交易
1、外汇保证金交易最初产生于20世纪80年代的伦敦。外汇保证金交易（ForeignExchangeForex），也称为按金交易，它是指利用杠杆投资的原理，在金融机构之间以及金融机构与个人投资者之间通过银行或外汇经纪商进行的一种即期或远期外汇买卖方式。
2、联系
(1)这两种外汇交易都采用固定合约的形式，即所有的交易品种的数量，品质等合约要素都是固定的，合约中唯一可变的是价格。
(2)两种外汇交易都实行保证金制度，利用杠杆方式投资，做到以小博大。
(3)这两种外汇交易方式都可以进行双向操作，即投资者既可以看涨也可以看跌；既可以在低价买入，高价卖出中获利，也可以在高价先卖出，然后在低价买入而获利。
3、区别
(1)在外汇期货交易中通过期货交易所的会员参与交易。而外汇保证金交易都在投资者与金融机构以及金融机构之间通过各银行或外汇经纪公司进行。
(2(外汇保证金交易不像外汇期货一样涉及交割日、交割月的概念，它没有到期日，交易者可以无限期持有头寸。
(3)相对外汇期货而言，外汇保证金交易的币种更丰富，任何国际上可兑换的货币都能成为交易品种。
(4)外汇保证金交易的交易时间是24小时不间断的进行交易（除周末全球休市）。投资者可以根据及时的信息在任一时间进入外汇市场进行买卖，并即时做出反应。而进行外汇期货交易的交易所的营业时间则都有一定的限制。
国际主要外汇期货合约
六、国际主要外汇期货合约
芝加哥商业交易所是最早开设外汇期货交易的场所，也是美国乃至世界上最重要的外汇期货交易场所。活跃的外汇交易品种有欧元、日元、加拿大元、瑞士法郎、英镑、墨西哥比索及澳元。
欧元期货合约
CME主要外汇期货合约的交易单位和最小变动价位
2006年8月28日，芝加哥商业交易所推出了人民币兑美元、人民币兑欧元、人民币兑日元的期货及期权交易。
芝加哥商业交易所人民币期货合约表
影响汇率
第二节影响汇率的因素
一般地讲，影响外汇供求的因素包括基本经济因素、宏观经济政策因素、政治因素、中央银行干预以及心理因素等。
一、基本经济因素
1、经济增长率
一个国家的经济增长是由国内生产总值的增长来衡量的，经济增长率是决定汇率长期变化的根本因素。经济增长率的差异对汇率变动产生的影响是多方面的。
2、国际收支状况
国际收支状况是一国对外经济活动的综合反映，它对汇率的影响非常直接、迅速、明显。
当一国出口大于进口而产生贸易顺差时，而国际收支的其他项目又不足以弥补时，一国国际收支就会出现顺差，就会引起外国对该国货币需求的增加与外汇供给的增加，从而导致该国货币汇率上升；相反，当一国进口大于出口而产生贸易逆差时，国际收支出现逆差，对该国货币需求就会减少，该国外汇就会减少，从而导致该国货币汇率下降，该国货币贬值。
3、通货膨胀率
由于通货膨胀，国内物价上涨，一般会引起出口商品的减少和进口商品的增加，从而对外汇市场的供求关系发生影响，导致该国汇率变动。
一般来说，当一国的通货膨涨率高于另一国的通货膨胀率，则该国货币实际所代表的价值相对另一国货币在减少，该国货币汇率就会下降；反之，则会上升。
利率水平
4、利率水平
一国的利率水平对外汇汇率有着非常重要的影响。利率差异对汇率变动有重要影响。如果一国的利率水平高于其他国家，就会吸引追求较高利息收入的大量资本流入，本国资本流出减少，资本账户收支得到改善，同时在国际市场上会抢购这种货币，本国货币升值，引起汇率上升；反之引起汇率下跌。
宏观经济政策因素
二、宏观经济政策因素
宏观经济政策指的是一国为实现充分就业、价格稳定、经济增长和国际收支平衡的目标而实施的经济政策，主要是财政政策和货币政策。
1、财政政策
紧缩性的财政政策使企业投资需求减少，进而都会导致进口减少，出口增加，从而导致汇率上升。扩张性的财政政策，则会最终促使本币贬值，汇率下降。
2、货币政策
一国政府实行扩张性的货币政策，增加货币供应量，降低利率，则该国货币的汇率将下跌。反之，紧缩性的货币政策则会导致本币对外比价的提高。
中央银行干预
三、中央银行干预
1、某一国家的中央银行或与其他多个国家的中央银行联手直接在外汇市场上买进或卖出外汇，通过入市干预直接影响外汇市场供求。
2、按照干预汇市时是否同时采取其他金融政策，中央银行入市干预可分为冲销式干预和非冲销式干预。
(1)冲销式干预是指中央银行在干预外汇市场的同时，采取其他金融政策工具与之配合，以改变因外汇干预而造成的货币供应量的变化；对汇率的影响是比较小的
(2)非冲销式干预就是指中央银行在干预外汇市场时不采取其他金融政策与之配合，即不改变因外汇干预而造成的货币供应量的变化；对汇率的影响是比较持久的。
四、政治因素
政治因素对外汇汇率走势的影响很大。政治形势的稳定与否关系着货币的稳定与否，通常，一国的政治形势越稳定，则该国的货币汇率越稳定。
五、外汇储备
一国外汇储备的多少反映了该国干预外汇市场和稳定汇率的能力。如果一国外汇储备增加，外汇市场对本币的信心增加，会促使本币升值；反之，外汇储备减少，则会影响外汇市场对该国货币稳定的信心，从而引发该国货币贬值。
第二节外汇期货交易
主要掌握：外汇期货套期保值；投机和套利的种类及其运用方法
外汇期货交易可分为外汇期货套期保值交易、外汇期货投机和套利交易。
一、外汇期货套期保值交易
外汇期货套期保值是指在期货市场和现汇市场上做币种相同、数量相等、方向相反的交易，即在现汇市场上买进或卖出外汇的同时，又在期货市场上卖出或买进金额大致相当的期货合约，通过在即期外汇市场和外汇期货市场上建立盈亏冲抵机制而使其价值大致保持不变,实现保值。
1、外汇期货卖出套期保值
外汇期货卖出套期保值，又称外汇期货空头套期保值，是指在现汇市场上处于多头地位的人，为防止汇率下跌的风险，在外汇期货市场上卖出期货合约。适合做外汇期货卖出套期保值的情形主要包括：
(1)持有外汇资产者，担心未来货币贬值；
(2)出口商和从事国际业务的银行预计未来某一时间将会得到一笔外汇，为了避免外汇汇率下跌造成损失。
【例】某美国投资者的卖出套期保值(见教材例题)
买入套期保值
2、外汇期货买入套期保值
外汇期货买入套期保值，又称外汇期货多头套期保值,是指在现汇市场处于空头地位的人，为防止汇率上升带来的风险，在期货市场上买进外汇期货合约。
适合做外汇期货买入套期保值的情形主要包括：
(1)外汇短期负债者担心未来货币升值。
(2)国际贸易中的进口商担心付汇时外汇汇率上升造成损失。
【例】美国进口商外汇期货多头套期保值(见教材例题)
二、外汇期货投机和套利交易
（一）外汇期货投机交易
1、空头投机交易
空头投机交易是指投机者预测外汇期货价格将要下跌，从而先卖后买，希望高价卖出，低价买入对冲的交易行为。
【例】见教材例题：注意计算时要与合约单位进行换算。
(1.4967－1.4714)×62500×2＝3162.5（美元）
(1.4967－1.5174)×62500×2=-2587.5（美元）
获利：575美元（3162.5-2587.5=575）。
2.多头投机交易
多头投机交易是指投机者预测外汇期货价格将要上升，从而先买后卖，希望低价买入，高价卖出对冲的交易行为。
【例】见教材例题
（二）外汇期货套利交易
外汇期货套利交易是指交易者同时买进和卖出两种相关的外汇期货合约，此后一段时间再将其手中合约同时对冲，从两种合约相对的价格变动中获利的交易行为。外汇期货套利形式与商品期货套利形式大致相同，可分为跨市场套利、跨币种套利和跨月套利三种类型。
1、跨市场套利
跨市场套利，是指交易者根据对同一外汇期货合约在不同交易所的价格走势的预测，在一个交易所买入一种外汇期货合约，同时在另一个交易所卖出同种外汇期货合约，从而进行套利交易。
【例】见教材例题
进行跨市场套利的经验法则是：买高卖低(AB两个市场相对高低)
(1)两个市场都进入牛市，A市场的涨幅高于B市场，则在A市场买入，在B市场卖出。
(2)两个市场都进入牛市，A市场的涨幅低于B市场，则在A市场卖出，在B市场买入。
(3)两个市场都进入熊市，A市场的跌幅高于B市场，则在A市场卖出，在B市场买入。
(4)两个市场都进人熊市，A市场的跌幅低于B市场，则在A市场买入，在B市场卖出。
跨币种
2、跨币种套利
跨币种套利是交易者根据对交割月份相同而币种不同的期货合约在某一交易所的价格走势的预测，买进某一币种的期货合约，同时卖出另一币种相同交割月份的期货合约，从而进行套利交易。
进行跨币种套利的经验法则是：买升卖降（AB两个货币相对升降）
(1)预期A货币对美元贬值，B货币对美元升值，则卖出A货币期货合约，买人B货币期货合约。
(2)预期A货币对美元升值，B货币对美元贬值，则买入A货币期货合约，卖出B货币期货合约。
(3)预期A、B两种货币都对美元贬值，但A货币的贬值速度比B货币快，则卖出A货币期货合约，买入B货币期货合约。
(4)预期A、B两种货币都对美元升值，但A货币的升值速度比B货币快，则买入A货币期货合约，卖出B货币期货合约。
(5)预期A货币对美元汇率不变，B货币对美元升值，则卖出A货币期货合约，买人B货币期货合约。若B货币对美元贬值，则相反。
(6)预期B货币对美元汇率不变，A货币对美元升值，则买入A货币期货合约，卖出B货期货合约。若A货币对美元贬值，则相反。
3.跨月套利
跨月套利，是指交易者根据对币种相同而交割月份不同的期货合约在某一交易所的价格走势的预测，买进某一交割月份的期货合约，同时卖出另一交割月份的同种期货合约，从而进行套利交易。
进行跨月份套利的经验法则是：
(1)如果较远月份的合约价格升水，并且两国利率差将下降，则买入较近月份的期货合约，卖出较远月份的期货合约。
(2)如果较远月份的合约价格升水，并且两国利率差将上升，则买入较远月份的期货合约，卖出较近月份的期货合约。
(3)如果较远月份的合约价格贴水，并且两国利率差将下降，则买入较远月份的期货合约，卖出较近月份的期货合约。
(4)如果较远月份的合约价格贴水，并且两国利率差将上升，则买入较近月份的期货合约，卖出较远月份的期货合约。
第八章利率期货
第一节利率期货概述
主要掌握：利率期货概念、标的及种类；利率期货的产生和发展；利率期货价格波动影响因素；国际期货市场主要利率期货合约。
利率期货（InterestRateFutures）是指以利率类金融工具为标的物的期货合约。利率期货合约的买卖称为利率期货交易。投资者可以利用利率期货管理和对冲利率波动所引起的风险。
一、利率与利率期货
(一)利率和利率类金融工具
1、利率和基准利率
(1)利率表示一定时期内利息与本金的比率，通常用百分比表示。
(2)基准利率是金融市场上具有普遍参照作用和主导作用的基础利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据基准利率水平来确定。基准利率的水平和变化决定其他各种利率的水平和变化。基准利率一般由各货币当局发布
2、与利率期货相关的金融工具
(1)欧洲美元(Eurodollar)：欧洲美元是指美国境外金融机构的美元存款和美元贷款。
欧洲美元与美国境内流通的美元是同一货币，具有同等价值。在美国本土之外，最大的、最有指标意义的欧洲美元交易市场在伦敦，欧洲美元已经成为国际金融市场上最重要的融资工具之一。
(2)欧元银行间拆放利率（EuroInterbankOfferedRate，Euribor）
欧元银行间拆放利率（Euribor）是指在欧元区资信较高的银行间欧元资金的拆放利率。最长的Euribor期限为1年。Euribor是欧洲市场欧元短期利率的风向标。
美国国债
(3)美国国债（U.S.TreasurySecurities）
美国国债市场将国债分为短期国债（T-Bills）、中期国债（T-Notes）和长期国债（T-Bonds）三类。短期——不超过1年；中期——1至10年之间；长期——10年以上。
美国短期国债通常采用贴现方式发行，到期按照面值进行兑付。该国债的年收益率要大于其年贴现率。
美国中长期国债通常是附有息票的附息国债。注意两类国债收益的计算方式。
（二）利率期货的分类
根据利率期货合约标的期限的不同，利率期货分为短期利率期货和中长期利率期货两类。
1、短期利率期货合约的标的主要有利率、短期政府债券、存单等，期限不超过一年。如3个月欧元银行间拆放利率，3个月英镑利率，28天期银行间利率（墨西哥衍生品交易所），3个月欧洲美元存单，13周美国国债（T-Bills）等。
2、中长期利率期货合约的标的主要为各国政府发行的中长期债券，期限在1年以上。如2年期、3年期、5年期、10年期的美国中期国债（T-Notes），美国长期国债（T-Bonds），德国国债（Euro-Schatz，Euro-Bobl，Euro-Bund），英国国债（Gilts）等。
二、利率期货价格波动的影响因素
通常利率期货价格和市场利率呈反方向变动。一般地，如果市场利率上升，利率期货价格将会下跌；反之，如果市场利率下降，利率期货价格将会上涨。影响市场利率以及利率期货价格的主要因素包括：
（一）政策因素
一国的财政政策、货币政策、汇率政策对市场利率变动的影响最为直接与明显。
1．财政政策
扩张性的财政政策，市场利率将上升；紧缩性的财政政策，市场利率将下降。
2．货币政策
扩张性的货币政策，市场利率下降；紧缩性的货币政策，市场利率上升。
3．汇率政策
(1)当一国货币汇率下降时，有利于促进出口、限制进口，进口商品成本上升，推动一般物价水平上升，引起国内物价水平的上升，从而导致实际利率下降。如果一国货币汇率上升，对利率的影响正好与上述情况相反。
(2)一国货币贬值，受心理因素的影响，往往使人们产生该国货币汇率进一步下降的预期，在本币贬值预期的作用之下，引起短期资本外逃，国内资金供应的减少将推动本币利率的上升；与此相反，一国货币升值，短期内将推动市场利率的下降。
（二）经济因素
1、经济周期
2、通货膨胀率
3、经济状况
（三）全球主要经济体利率水平
（四）其他因素
包括人们对经济形势的预期、消费者收入水平、消费者信贷等其他因素也会在一定程度上影响市场利率的变化。
产生和发展
三、利率期货的产生和发展
1975年10月20日，CBOT推出了历史上第一张利率期货合约——政府国民抵押协会抵押凭证(GNMA-CDR)期货合约。
1976年1月，CME国际货币市场分部（IMM）推出了13周的美国国债期货交易；1977年8月，CBOT推出了美国长期国债期货交易；1981年7月，CME国际货币市场分部（IMM）、CBOT同时推出可转让定期存单（CDs）期货交易；1981年12月，IMM推出3个月欧洲美元期货交易。其中，CME的欧洲美元期货在美国市场首度引入了现金交割制度。
1982年，伦敦国际金融期货期权交易所（Liffe）推出利率期货品种；1985年，东京证券交易所（TSE）开始利率期货交易；1990年2月7日，香港期货交易推出3个月银行间同业拆放利率期货；法国、澳大利亚、新加坡等国家和地区也先后推出利率期货。
近年来，在全球期货市场交易活跃的短期利率期货品种有：CME的3个月欧洲美元（Eurodollar）期货，纽约泛欧交易所集团（NYSEEuronext）伦敦国际金融期货期权交易所（Liffe）的3个月欧元银行间拆放利率（Euribor）期货、3个月英镑利率期货（ShortSterlingFutures），巴西证劵期货交易所（BM&FBOVESPA）的1天期银行间存款期货（One-dayInterbankDepositFutures），墨西哥衍生品交易所（MexDer）的28天期银行间利率期货（28-DayInterbankEquilibriumInterestRateFutures）等。
全球期货市场交易活跃的中长期利率期货品种有：CBOT的美国2年期国债期货、3年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货和美国长期国债期货；欧洲期货与期权交易所的德国国债期货；Liffe的英国政府长期国债期货；澳大利亚证券交易所集团（ASX）悉尼期货交易所(SFE)的3年期澳大利亚国债期货等。
国际期货
四、国际期货市场利率期货合约
(一)短期利率期货合约
1、13周美国短期国债期货合约
CME的13周美国短期国债期货产生于1976年1月，推出后即吸引了大量投资者的积极参与，曾经是20世纪70年代交易最活跃的短期利率期货品种。
13周美国短期国债期货合约（摘要）
欧洲美元
2、欧洲美元期货合约
1981年12月，CME国际货币市场分部（IMM）推出欧洲美元期货，很快超过了短期国债期货，成为利率期货中交易最活跃的品种。
与短期国债期货不同，欧洲美元期货的交易对象不是债券，而是存放于美国境外各大银行的3个月期美元定期存款。欧洲美元期货采用现金交割的方式。
欧洲美元期货合约（摘要）
3、3个月欧元利率期货合约
3个月欧元利率期货合约全称为3个月欧元银行间同业拆放利率（EURIBOR）期货合约，最早在1998年由Liffe推出，目前交易量在全球短期利率期货交易的前列。
NYSELiffe3个月欧元利率期货合约（摘要）
中长期利率期货合约
（二）中长期利率期货合约
1、美国中期国债期货合约
CBOT交易的美国中期国债期货合约主要有4种：2年期美国国债期货合约、3年期美国国债期货合约、5年期美国国债期货合约和10年期美国国债期货合约。
CBOT5年期美国中期国债期货合约（摘要）
德国中期国债期货合约
2．德国中期国债期货合约
德国国债期货主要在Eurex交易。Eurex有多个中长期利率期货品种同时挂牌交易，包括德国、意大利和瑞士等国中长期国债期货品种。其中，德国国债期货交易量最大，近年来交易量排名一直在全球利率期货交易前列。
Eurex挂牌交易的德国国债期货包括德国短期国债期货（Euro-SchatzFutures，剩余期限为1.75到2.25年）、德国中期国债期货（Euro-BoblFutures，剩余期限为4.5到5.5年）、德国长期国债期货（Euro-BundFutures，剩余期限为8.5到10.5年）三种。
Eurex德国中期国债（Euro-BOBL）期货合约（摘要）
3、美国长期国债期货合约
1977年8月，CBOT推出长期国债期货合约（U.S.TreasuryBondFuturesContract），该品种一经上市便获得了空前成功。美国长期国债期货曾经一度为全球交易量最大的期货品种。
美国短期利率期货的报价与交割
第二节利率期货的报价与交割
主要掌握：美国市场短期利率期货报价方式；美国市场中长期利率期货的报价与交割。
一、美国短期利率期货的报价与交割
美国短期利率期货合约报价是采用一种相对简洁、且与合约标的相关的指数进行报价交易，即用“100减去不带百分号的贴现率或利率”进行报价，称为指数式报价。
短期利率期货合约的交割一般采用现金交割方式。
（一）美国短期国债期货的报价与交割
1、报价方式
美国短期国债期货合约报价采用“100减去不带百分号的标的国债年贴现率“的形式。注意教材上举例的兑算。
2、交割方式
CME的13周国债期货合约采用现金交割方式，用100减去不带百分号的该贴现率为最终交割结算价。所有到期未平仓合约都按照交割结算价格进行差价交割结算。
欧洲美元期货的报价与交割
（二）欧洲美元期货的报价与交割
1、报价方式
欧洲美元期货合约的报价采用IMM3个月欧洲美元伦敦拆放利率指数，或100减去按360天计算的不带百分号的年利率（比如年利率为2.5%，报价为97.500）形式。
例如，投资者以98.580价格买入3个月欧洲美元期货10手，以99.000价格平仓卖出。若不计交易费用，其收益为42点/手（99.000-98.580=42），即1050美元/手，总收益为10500美元。
2．交割方式
所有到期未平仓合约都按照交割结算价格进行差价交割结算。
三、美国中长期国债期货的报价与交割
CBOT的美国中长期国债期货交易在全球具有代表性，其主要交易品种有2年期、3年期、5年期、10年期美国中期国债期货和美国长期国债期货。美国期货市场中长期国债期货采用价格报价法，报价按100美元面值的国债期货价格报价；交割采用实物交割方式。
（一） 报价方式
美国期货市场中长期国债期货采用价格报价法，报价按100美元面值的标的国债价格报价。
美国5年期国债期货报价举例
在美国中长期国债期货报价中，报价由三部分组成，“①118'②22③2”。
“①”部分的价格变动的“1点”代表100000美元/100=1000美元；
“②”部分数值为“00到31”，采用32进位制，价格上升达到“32”向前进位到整数部分加“1”，价格下降跌破“00”向前整数位借“1”得到“32”。
“③”部分用“0”、“2”、“5”、“7”四个数字“标示”。其中“0”代表0，“2”代表1/32点的1/4，即0.25/32点；“5”代表1/32点的1/2，即0.5/32点；“7”代表1/32点的3/4，即0.75/32点。
交割方式
（二）交割方式
1、美国中长期国债期货采用实物交割方式。由于国债发行采用无纸化方式，国债的交割只需通过联邦电子转账系统进行划转即可完成。
2、在中长期国债的交割中，卖方具有选择交付券种的权利。卖方自然会根据各种情况来挑选最便宜的国债来交割，即最便宜可交割债券（CheapesttoDeliver，CTD）。最便宜可交割债券是指最有利于卖方进行交割的债券。.
3、由于可交割债券息票率可以不同，期限也可以不同，各种可交割债券的价格与国债期货的价格没有直接的可比性。为此，引入了转换因子（ConversionFactor），并用转换因子将可交割债券转换成息票率为6%的标准债券进行价格比较。
转换因子通常被定义为在假定所有期限债券的年利率均为6%（每半年计复利一次）的前提下，某债券在交割月第一个交易日的价格与面值的比值。用可交割债券的转换因子乘以期货交割价格得到转换后该债券的价格。
4、在国债期货实物交割中，卖方交付可交割债券应收入的总金额为：
1000美元*期货交割价格*转换因子+应计利息
5、净价交易与全价交易
第三节交割方式交易
主要掌握：利率期货套期保值交易策略及应用；利率期货投机与套利交易。
一、利率期货套期保值
利用利率期货进行套期保值规避的是市场利率变动为投资者带来的风险。利率期货套期保值策略分为卖出套期保值和买入套期保值两大类。
(一)利率期货卖出套期保值
1、利率期货卖出套期保值是通过期货市场开仓卖出利率期货合约，以期在现货和期货两个市场建立盈亏冲抵机制，规避市场利率上升的风险。
2、其适用的情形主要有：
(1)持有固定收益债券，担心利率上升，债券价格下跌或者收益率相对下降；
(2)利用债券融资的筹资人，担心利率上升，导致融资成本上升；
(3)资金的借方，担心利率上升，导致借入成本增加。
3、应用：略
(二)利率期货买入套期保值
1、利率期货买入套期保值是通过期货市场开仓买入利率期货合约，以期在现货和期货两个市场建立盈亏冲抵机制，规避市场利率下降的风险。
2、适用的情形主要有：
(1)计划买入固定收益债券，担心利率下降，导致债券价格上升；
(2)承担按固定利率计息的借款人，担心利率下降，导致资金成本相对增加；
(3)资金的贷方，担心利率下降，导致贷款利率和收益下降。
买入套期保值
二、利率期货投机和套利
利率期货投机就是通过买卖利率期货合约，从利率期货价格变动中博取风险收益的交易行为。
利率期货套利交易是指投资者同时买进和卖出数量相当的两个或两个以上相关的利率期货合约，期待合约间价差向自己有利方向变动，择机将其持仓同时平仓获利，从价差变动中博取风险收益的交易行为。
（一）利率期货投机
若投机者预期未来利率水平将下降，利率期货价格将上涨，便可买入期货合约，期待利率期货价格上涨后平仓获利；若投机者预期未来利率水平将上升，利率期货价格将下跌，则可卖出期货合约，期待利率期货价格下跌后平仓获利。
（二）利率期货套利
利率期货套利交易是利用相关利率期货合约间价差变动来进行的。在利率期货交易中，跨市场套利机会一般很少，跨期套利和跨品种套利机会相对较多。当然。下面介绍简要利率期货跨期套利和跨品种套利。
1、利率期货跨期套利
在利率期货交易中，当同一市场、同一品种、不同交割月份合约间存在着过大或过小的价差关系时，就存在着跨期套利的潜在机会。近期、远期利率期货合约间价差套利分为利率期货牛市套利、利率期货熊市套利和利率期货蝶式套利三种。
2、利率期货跨品种套利
在利率期货交易中，主要分为短期利率期货、中长期利率期货合约间套利和中长期利率期货合约间套利两大类。
(1)短期利率期货、中长期利率期货合约间套利
(2)中长期利率期货合约间套利
一般地，市场利率上升，标的物期限较长的国债期货合约价格的跌幅会大于期限较短的国债期货合约价格的跌幅，投资者可以择机持有较长期国债期货的空头和较短期国债期货的多头，以获取套利收益；市场利率下降，标的物期限较长的国债期货合约价格的涨幅会大于期限较短的国债期货合约的涨幅，投资者可以择机持有较长期国债期货的多头和较短期国债期货的空头，以获取套利收益。
第九章股指期货和股票期货
股指期货是目前全世界交易最活跃的期货品种。
第一节股票指数与股指期货
主要掌握：股票指数的概念；主要股票指数；股票市场风险；股指期货；股指期货与股票交易的区别。
股指期货（StockIndexFutures）的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约。股指期货交易的标的物是股票价格指数。自1982年2月美国堪萨斯期货交易所上市价值线综合平均指数期货交易以来，目前，股指期货交易已成为金融期货——也是所有期货交易品种中的第一大品种。
一、股票指数的概念与主要股票指数
所谓股票指数，是衡量和反映所选择的一组股票的价格变动指标。不同股票指数的区别主要在于其具体的编制方法不同，即具体的抽样和计算方法不同。通常的计算方法有三种：算术平均法、加权平均法和几何平均法。则根据各时期的股票价格和基期股票价格的对比，计算出升降百分比，即可得出该时点的股票指数。
目前，世界上影响范围较大、具有代表性的股票指数有以下几种。
(一)道琼斯平均价格指数：道琼斯指数已被视作反映美国政治、经济、社会状况的指示器和风向标。
标准普尔
(二)标准普尔500指数：标准普尔指数是美国标准普尔公司）编制的，常被简称为S&P指数。
(三)道琼斯欧洲STOXX50指数
道琼斯欧洲STOXX50（DJEuroSTOXX50）指数由在欧盟成员国法国、德国等12国资本市场上市的50只超级蓝筹股组成。
（四）金融时报指数：金融时报指数（又称富时指数）是由英国伦敦证券交易所编制，并在《金融时报》（FinancialTimes）上发表的股票指数。
(五)日经225指数
香港恒生
(六)香港恒生指数
(七)沪深300指数
股票市场风险
二、股票市场风险与股指期货
股票市场的风险可以归纳为两类：一是系统性风险，是指对整个股票市场或绝大多数股票普遍产生不利影响导致股票市场变动的风险。二是非系统性风险，是指对某一只股票或者某一类股票由于公司的经营管理、财务状况、市场销售、重大投资等因素发生重大变化而导致股票价格发生大幅变动的风险。
股指期货与股票交易的区别
三、股指期货与股票交易的区别
股指期货是以股票指数为基础衍生出来的，股票指数是以一篮子股票价格为基准的，因此股指期货和股票有一定的联系。但股指期货属于期货领域，股票则属于现货领域，因而在交易制度上又存在着明显的区别，以我国股指期货与股票交易为例：
股指期货和股票交易的区别
第二节沪深300股指期货的基本制度规则
主要掌握：沪深300股指期货合约条款内容；沪深300股票指数的编制；沪深300股指期货交易规则；股指期货投资者适当性制度。
一、沪深300股指期货合约解读
沪深300股指期货合约具体条款与其他品种相似，但也有自身的特点，在此，分别对沪深300股指期货合约细则中的条款进行说明。
表9-2沪深300股指期货合约文本
（一）合约乘数
一张股指期货合约的合约价值用股指期货指数点乘以某一既定的货币金额表示，这一既定的货币金额称为合约乘数。股票指数点越大，或合约乘数越大，股指期货合约价值也就越大。
（二）最小变动价位
股指期货合约以指数点报价。报价变动的最小单位即为最小变动价位，合约交易报价指数点必须是最小变动价位的整数倍。沪深300股指期货的最小变动价位为0.2点，意味着合约交易报价的指数点必须为0.2点的整数倍。每张合约的最小变动值为0.2乘以300元，即60元。
（三）合约月份
股指期货的合约月份是指股指期货合约到期进行交割所在的月份。
主要有两种方式：一种是季月模式（季月是指3月，6月，9月和12月）。欧美市场采用的就是这种设置方式。另外一种是以近期月份为主，再加上远期季月。如我国香港的恒生指数期货和我国台湾的台指期货的合约月份就是2个近月和2个季月。
沪深300股指期货合约的合约月份为当月、下月及随后两个季月，共四个月份合约。所谓季月就是3月、6月、9月、12月。如果当前时间是2010年9月4日，那么期货市场上同时有以下4个合约在交易：IF1009、IF1010、IF1012、IF1103。这四个合约中，IF1009、IF1010是当月和下月合约；IF1012、IF1103是随后二个季月合约。
每日价格最大波动限制
（四）每日价格最大波动限制
沪深300股指期货的每日价格波动限制为上一交易日结算价的±10％。季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±20％。上市首日有成交的，于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度；上市首日无成交的，下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度。沪深300股指期货合约最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20％。
（五）保证金比例
合约交易保证金是指投资者进行期货交易时缴纳的用来保证履约的资金，一般占交易合约价值的一定比例。
沪深300股指期货合约最低交易保证金为合约价值的12%，实际现行的保证金比例为15%（当月和近月合约）和18%（季月合约）。
二、沪深300股指期货交易规则
（一）持仓限额制度
设置持仓限额的目的是防止少数资金实力雄厚者凭借掌握超量持仓操纵及影响市场。有些交易所为了及早发现与监控大户的动向，还设置了大户持仓申报制度。
交易指令
(二)交易指令
沪深300股指期货的交易指令分为市价指令、限价指令及交易所规定的其他指令。
交易指令每次最小下单数量为1手，市价指令每次最大下单数量为50手，限价指令每次最大下单数量为100手。
(三)每日结算价
(四)交割方式与交割结算价
股指期货合约的交割普遍采用现金交割方式。
交割结算价的选取不同交易所存在差异。沪深300股指期货的交割结算价为最后交易日标的指数最后两小时的算术平均价。计算结果保留至小数点后两位。交易所有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整。
（五）股指期货投资者适当性制度
1、股指期货投资者适当性制度主要包含以下要点：
(1)自然人申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元；
(2)具备股指期货基础知识，开户测试不低于80分；
(3)具有累计10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录，或者最近三年内具有10笔以上的商品期货交易成交记录。
2、对于一般法人投资者申请开户除具有以上三点要求外，还应该具备：
(1)净资产不低于人民币100万元；
(2)具有相应的决策机制和操作流程；决策机制主要包括决策的主体与决策程序，操作流程应当明确业务环节、岗位职责以及相应的制衡机制。
股指期货的介绍
第三节股指期货套期保值交易
主要掌握：单个股票的β系数和股票组合的β系数；最佳套期保值比率；股指期货套期保值中合约数量的确定；股指期货卖出套期保值；股指期货买入套期保值。
一、β系数与最佳套期保值比率
股指期货套期保值是同时在股指期货市场和股票市场进行方向的操作，最终达到规避系统性风险的目的。
股指期货与商品期货在套期保值操作中有一个很大的差别，即在商品期货中，期货合约交易的对象与现货交易中的对象是一致的，但在股指期货中，只有买卖指数基金或严格按照指数的构成买卖一揽子股票，才能做到完全对应。事实上，对绝大多数的股市投资者而言，并不总是按照指数成分股来构建股票组合。需要引入β系数这一概念。
单个股票的β系数
股票组合的β系数
(二)股票组合的β系数
当投资者拥有一个股票组合时，就要计算这个组合的β系数。假定一个组合P由n个股票组成，第i个股票的资金比例为Xi（X1+X2+…+Xn＝1）；βi为第i个股票的β系数。则有：β＝X1β1＋X2β2＋…＋Xnβn。
如，有3只个股ABC，总资金为M，各自的β系数分别为βA、βB、βC。则各自的资金比例为A/M；B/M；C/M，且A/X+B/X+C/X=1；β=(A/M)*βA+(B/M)*βB+(C/M)*βC
(三)股指期货套期保值中合约数量的确定
有了β系数，就可以计算出要冲抵现货市场中股票组合的风险所需要买入或卖出的股指期货合约的数量：
买卖期货合约数＝现货总价值/（期货指数点×每点乘数）×β系数
其中，公式中的“期货指数点×每点乘数”实际上就是一张期货合约的价值。从公式中不难看出：当现货总价值和期货合约的价值已定下来后，所需买卖的期货合约数就与β系数的大小有关，β系数越大，所需的期货合约数就越多；反之则越少。
三、股指期货卖出套期保值
卖出套期保值是指交易者为了回避股票市场价格下跌的风险，通过在股指期货市场卖出股票指数的操作，而在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制。进行卖出套期保值的情形主要是：投资者持有股票组合，担心股市大盘下跌而影响股票组合的收益。
【例】
表9-5股指期货卖出套期保值
股指期货买入套期保值
四、股指期货买入套期保值
买入套期保值是指交易者为了回避股票市场价格上涨的风险，通过在股指期货市场买入股票指数的操作，在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制。进行买入套期保值的情形主要是：投资者在未来计划持有股票组合，担心股市大盘上涨而使购买股票组合成本上升。
注意：先算β系数，再计算所需买入的股指期货合约数
股指期货买入套期保值
第四节股指期货投机与套利交易
主要掌握：股指期货投机策略；股指期货期现套利；股指期货合约的理论价格；股指期货期现套利操作；无套利区间计算；套利交易中的模拟误差；股指期货跨期套利。
一、股指期货投机策略
1、分析股指期货价格走势有两种方法：基本面分析方法和技术面分析方法。
2、通常情况下，股指期货的成交量、持仓量和价格有以下关系：
股指期货量价关系
二、股指期货期现套利
1、股指期货合约交易在交割时采用现货指数，强制使期货指数最终收敛于现货指数，且在正常交易期间，期货指数与现货指数维持一定的动态联系。
在判断是否存在期现套利机会时，依据现货指数来确定股指期货理论价格非常关键，只有当实际的股指期货价格高于或低于理论价格时，套利机会才有可能出现。
股指期货合约的理论价格
(一)股指期货合约的理论价格
根据期货理论，期货价格与现货价格之间的价差主要是由持仓费决定的。股指期货也不例外。考虑资产持有成本的远期合约价格，就是所谓远期合约的“合理价格”（FairPrice），也称为远期合约的理论价格（TheoreticalPrice）。
对于股票这种基础资产而言，由于它不是有形商品，故不存在储存成本。但其持有成本同样有两个组成部分：一项是资金占用成本；另一项则是持有期内可能得到的股票分红红利(将其看作成本时，只能是负值成本)。
平均来看，市场利率总是大于股票分红率的，故净持有成本通常是正数。但是，如果考察的时间较短，期间正好有一大笔红利收入，则在短时期中，有可能净持有成本为负。
股指期货理论价格的计算公式可表示为：
F(t，T)＝S(t)＋S(t)×(r-d)×(T-t)/365＝S(t)[1＋(r-d)×(T-t)/365]
其中：
t为所需计算的各项内容的时间变量；F(t,T)表示T时交割的期货合约在t时的理论价格；
T代表交割时间；T-t就是t时刻至交割时的时间长度，通常以天为计算单位，而如果用一年的365天去除，(T-t)/365的单位显然就是年了；
S(t)为t时刻的现货指数；F(t,T)表示T时交割的期货合约在t时的理论价格(以指数表示)；
r为年利息率；d为年指数股息率。
计算公式（以指数表示）如下：
持有期利息公式为：S（t）×r×（T-t）/365；
持有期股息收入公式为：S（t）×d×（T-t）/365；
持有期净成本公式为：S（t）×r×（T-t）/365-S（t）×d×（T-t）/365＝S（t）×（r-d）×（T-t）/365。
相关的假设条件有：暂不考虑交易费用，期货交易所需占用的保证金以及可能发生的追加保证金也暂时忽略；期、现两个市场都有足够的流动性，使得交易者可以在当前价位上成交；融券以及卖空极易进行，且卖空所得资金随即可以使用。
注意：在计算时既可以采用单利计算法，也可以采用复利计算法。但从实际效果来看，由于套利发生的时间区间通常都不长，两者之间的差别并不大。
股指期货期现套利操作
(二)股指期货期现套利操作
多数情况下股指期货合约实际价格与股指期货理论价格总是存在偏离。当前者高于后者时，称为期价高估(Overvalued)，当前者低于后者时称为期价低估(Undervalued)。
1、期价高估与正向套利。当存在期价高估时，交易者可通过卖出股指期货同时买入对应的现货股票进行套利交易，称为“正向套利”。
2、期价低估与反向套利。当存在期价低估时，交易者可通过买入股指期货的同时卖出对应的现货股票进行套利交易，称为“反向套利”。
由于套利是在期、现两个市场同时反向操作，将利润锁定，不论价格涨跌，都不会因此而产生风险，故常将期现套利交易称为无风险套利，相应的利润称为无风险利润。
(三)交易成本与无套利区间
无套利区间是指考虑交易成本后，将期指理论价格分别向上移和向下移所形成的一个区间。在这个区间中，套利交易不但得不到利润，反而将导致亏损。只有当实际的期指高于上界时，正向套利才能够获利；反之，只有当实际期指低于下界时，反向套利才能够获利。
假设TC为所有交易成本的合计数，则显然无套利区间的上界应为F(t，T)＋TC＝S(t)[1＋(r-d)×(T-t)/365]＋TC；而无套利区间的下界应为F(t，T)－TC＝S(t)[1＋(r-d)×(T-t)/365]－TC。相应的无套利区间应为：S（t）［1＋（r-d）×（T-t）/365］-TC，S（t）［1＋（r-d）×（T-t）/365］＋TC
例题
【例】见教材例题
总结：借贷利率差成本与持有期的长度有关，它随着持有期缩短而减小，当持有期为零时(即交割日)，借贷利率差成本也为零；而交易费用和市场冲击成本却是与持有期的长短无关的，即使到交割日，它也不会减少，因而，无套利区间的上下界幅宽主要是由交易费用和市场冲击成本这两项所决定的。
(四)套利交易中的模拟误差
1、准确的套利交易意味着卖出或买进股指期货合约的同时，买进或卖出与其相对应的股票组合。如果实际交易的现货股票组合与指数的股票组合不一致，势必导致两者未来的走势或回报不一致，从而导致一定的误差。这种误差，通常称为模拟误差。
2、模拟误差来自两方面：
(1)组成指数的成分股太多；
(2)即使组成指数的成分股并不太多，但由于指数大以市值为比例构造，严格按比例复制很可能会产生零碎股，而股市买卖通常的最小单位为整数的手量。
期现套利程式交易
(五)期现套利程式交易
期现套利交易对时间要求非常高，必须在短时间内完成期指的买卖以及许多股票的买卖，传统的报价交易方式难以满足这一要求，因此必须依赖程式交易（ProgramTrading）系统。
程式交易系统由四个子系统组成，就是套利机会发觉子系统、自动下单子系统、成交报告及结算子系统以及风险管理子系统。
1、套利机会发觉子系统在运作时必须同步链接股票现货市场与股指期货市场的行情信息。
2、一旦产生机会，系统便会向交易者发出提示或按照预定的程序向自动下单子系统发出下单指令。
3、成交报告及结算子系统的作用是对成交情况迅速进行结算并提供详尽的报告，使套利者可以动态掌握套利交易的情况，对其进行评估，并在必要时对原有套利模式进行修正。
4、风险管理子系统可以对模拟误差风险及其他风险进行控制，同时它也会发挥管理指数期货保证金账户的作用。
三、股指期货跨期套利
跨期套利是在同一交易所同一期货品种不同交割月份期货合约间的套利。
(一)不同交割月份期货合约间的价格关系
1、在正常市场中，远期合约与近期合约之间的价差主要受到持有成本的影响。股指期货的持有成本相对低于商品期货，而且可能收到的股利在一定程度上可以降低股指期货的持有成本。当实际价差高于或低于正常价差时，就存在获利的机会。
2、在逆转市场上，两者的价格差没有限制，取决于近期供给相对于需求的短缺程度，以及购买者愿意花费多大代价换取近期合约。
(二)不同交割月份期货合约间存在理论价差
根据股指期货定价理论，可以推算出不同月份的股指期货之间存在理论价差。现实中，两者的合理价差可能包含更多因素，但基本原理类似，即：
F(T2)-F(T1)=S(r-d)(T2-T1)/365
此即为两个不同月份的股指期货的理论价差，当实际价差与理论价差出现明显偏离时，可以考虑进行套利交易，等到价差回归到合理水平时了结头寸结束交易。
由于股指期货的价格受众多因素的影响，实际价格可能会经常偏离理论价格，因此完全依据理论价格进行套利分析和交易可能会面临较大的不确定性。
股指期货跨月套利也可以完全根据价差/价比分析法进行分析和操作。
股票期货的含义与市场概况
第五节股票期货
主要掌握：股票期货的含义；股票期货合约；股票期货交易的特点。
一、股票期货的含义与市场概况
1、股票期货是以股票为标的物的期货合约，其对象是指单一的股票；而股指期货合约的对象是代表一组股票价格的指数。股票期货也称个股期货（SingleStockFuture，简称SSF）。
2、中国香港在1995年开始SSF的试点，伦敦国际金融期货期权交易所（Liffe）于1997年进行交易。
3、2002年11月8日，由芝加哥期权交易所、芝加哥商业交易所和芝加哥期货交易所联合发起的OneChicago交易所也开始交易单个股票期货。
二、股票期货合约
具体合约见教材
与股指期货相比，不难发现股票期货与股指期货两者之间实际上是很相像的，两者的区别不过是标的物之间的差别。
三、股票期货交易的特点
1、交易费用低廉。
2、卖空股票期货要比在股票市场卖空对应的股票更便捷。
3、具有杠杆效应。
4、投资者可以利用股票期货更快速、简便地对冲单一股票的风险。
5、股票期货使投资者能够进行单一股票的套利策略。
第十章期权
第一节期权概述
主要掌握：期权的含义及特点；期权的分类及各类期权的概念；期货期权合约的主要内容及相关概念；期权交易指令的内容；期权头寸的建立与了结方式。
一、期权的产生及发展
1973年4月26日，以股票为标的物的期权交易所──芝加哥期权交易所(CBOE)成立，标志着现代意义的期权市场的诞生。
1982年芝加哥期货交易所推出了美国长期国债期货期权合约，标志着金融期货期权的诞生。同年，新加坡的DIMEX开始交易期权合约，此后，费城股票交易所（PHLX）推出了外币期权交易
最近10年来，期权交易量超过期货交易量已经成为常态。
二、期权的含义、特点和分类
(一)期权的含义
期权(options)，也称为选择权，是指期权的买方有权在约定的期限内，按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量的某种特定商品或金融工具的权利。
期权交易是一种权利的买卖，期权的买方在买入后，便取得了选择权。在约定的期限内既可行权买入或卖出标的资产，也可放弃行使权利；当买方选择行权时，卖方必须履约。
(二)期权交易的特点
与其他交易方式相比，与期货交易相比，期权交易的最大特点是买卖双方权利、义务、收益和风险均不对等。
期权分类
(三)期权分类
从期权的含义中可见，期权的含义涉及众多要素。可以从不同角度将期权划分为不同的类型。
1、场内期权和场外期权
与期货交易不同，期权既可以在交易所交易，也可以在场外交易。
(1)场外期权（Over-the–Counter-options，OTCoptions）是指在非集中性的交易场所交易的非标准化的期权，也称为店头市场期权或柜台期权。
(2)场内期权也称为交易所期权，是指由交易所设计并在交易所集中交易的标准化期权。场内交易采用标准化和集中交易，再加上结算机构提供了交易双方可靠的履约保证，有利于市场流动性的提高。
与场内期权相比，场外期权具有如下特点：
第一，合约非标准化。
第二，交易品种多样、形式灵活、规模巨大。
第三，交易对手机构化。
第四，流动性风险和信用风险大。
2、现货期权和期货期权
按照期权合约标的物的不同，可将期权分为现货期权和期货期权。
标的物为现货商品的期权被称为现货期权。现货期权又有金融现货期权和商品现货期权之分。
标的物为期货合约的期权被称为期货期权。期货期权又有金融期货期权和商品期货期权之分。在CME集团上市的金融期货合约和商品期货合约，几乎都推出了相应的期权合约。
3、看涨期权和看跌期权
按照买方执行期权时拥有的买卖标的物权利的不同，可以将期权分为看涨期权和看跌期权。
看涨期权(CallOptions)是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内或特定时间，按执行价格向期权卖方买入一定数量的标的物的权利，但不负有必须买进的义务。看涨期权又称为买入期权或认购期权。
期权的买方预期标的物市场价格上涨而买入看涨期权，标的物市场价格上涨越多，买方行权可能性越大，行权买入标的物后获取收益的可能性越大、获利可能越多。
看跌期权(PutOptions)是指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按执行价格向期权卖方卖出一定数量标的物的权利，但不负有必须卖出的义务。看跌期权又称为卖出期权或认沽期权。
期权的买方预期标的物市场价格下跌而买入看跌期权，标的物市场价格下跌越多，买方行权可能性越大，行权卖出标的物后获取收益的可能性越大、获利可能越多。
美式期权和欧式期权
4、美式期权和欧式期权
按照买方执行期权时对行权时间规定的不同，可以将期权分为美式期权和欧式期权。
(1)美式期权(Americanoption)是指期权买方在期权有效期内的任何交易日都可以行使权利的期权。期权买方既可以在期权合约到期日行使权利，也可以在期权到期日之前的任何一个交易日行使权利。在到期日之后期权作废，买方权利随之消失。
(2)欧式期权(Europeanoption)是指期权买方只能在期权到期日行使权利的期权。期权买方在期权合约到期日之前不能行使权利，在到期日之后期权作废，买方权利随之消失。
美式期权与欧式期权的划分并无地域上的区别。
三、期权合约
场外期权合约没有规定的内容和格式要求，由交易双方协商决定。场内期权合约与期货合约相似，是由交易所统一制定的标准化合约。
期权合约与标的期货合约有很多相关联的条款，但也存在一定的不同。
1、执行价格(exerciseprice)，也称为履约价格、敲定价格、行权价格，是期权买方行使权利时，买卖双方交割标的物所依据的价格。
2、执行价格间距(StrikePriceIntervals)。是指相临两个执行价格的差。通常情况下，执行价格的间距与合约距到期日的时间长短有关。距到期日越近的期权合约，其执行价格的间距越小。
3、合约单位(ContractSize)，也称为交易单位，是指每手期权合约所交易的标的物的数量。通常情况下，期权合约的交易单位为一张标的期货合约。
4、最小变动价位(TickSize(minimumfluctuation))，是指买卖双方在出价时，价格较上一成交价变动的最低值。最小变动价位还隐含着买卖双方应该如何报价的规则。
5、合约月份(ContractMonths)，是指期权合约的到期月份。与期货合约的合约月份相似，在交易所上市的期权品种，交易所会推出一组到期月份不同的合约。
6、最后交易日(LastTradeDate)。是指期权合约能够在交易所交易的最后日期。为了使期权执行后交易双方获得的标的期货合约头寸能够有较为充分的交易时间，期权合约的最后交易日较相同月份的标的期货合约的最后交易日提前。
7、行权(Exercise)，也称为履约。通常情况下，期权合约中要载明买方履约或行权的时间和其他相关内容。
8、合约到期时间(Expiration)。是指期权买方能够行使权利的最后时间，过了规定时间，没有被执行的期权合约停止行权（该条款也可与Exercise并为一项，对行权事项进行相关规定）。期权到期时间可以和合约最后交易时间相同，也可以不同。
9、期权类型(OptionStyle)。通常情况下，期权类型即期权是美式还是欧式，需在合约中载明，或通过执行条款，按照期权规定的买方行权时间区分期权类型。
四、期权交易
(一)期权交易指令
期权交易指令一般包括：申报方向（买入或卖出）、数量、合约（代码）、合约月份及年份（期限超过1年的合约，同一月份的合约有不同年份）、执行价格、期权类型或期权方向（买权或卖权）、期权价格、市价或限价等。
(二)期权头寸的建立与了结方式
期权交易的头寸建立即开仓与期货交易相似，但所取得的头寸类型以及头寸处理或了结方式与期货所有不同。
1、头寸建立：期权头寸的建立即开仓，包括买入开仓和卖出开仓。
(1)买入开仓：包括买入看涨期权和买入看跌期权。
(2)卖出开仓：包括卖出看涨期权和卖出看跌期权。
2、头寸了结
期权多头和空头了结头寸的方式不同。
(1)期权多头头寸的了结方式：对冲平仓、行权了结、持有合约至到期、
(2)期权空头头寸的的了结方式：对冲平仓、接受买方行权、持有合约到期
第二节权利金的构成及影响因素
主要掌握：权利金的含义及取值范围；内涵价值的含义及计算；实值期权、虚值期权、平值期权的含义；时间价值的含义、计算及不同期权的时间价值；影响权利金的基本因素。
权利金及其构成
一、权利金及其构成
(一)权利金
1、权利金的含义：权利金(premium)，也称为期权费、期权价格，是期权买方为取得期权合约所赋予的权利而支付给卖方的费用。
2、权利金的取值范围
(1)期权的权利金不可能为负。
(2)看涨期权的权利金不应该高于标的物的市场价格。
(3)美式看跌期权的权利金不应该高于执行价格，欧式看跌期权的权利金不应该高于将执行价格以无风险利率从期权到期贴现至交易初始时的现值。
3、权利金的构成
期权的权利金由内涵价值和时间价值组成。
(二)内涵价值
1、内涵价值的含义及计算
期权的内涵价值（IntentionalValue）是指在不考虑交易费用和期权费的情况下，买方立即执行期权合约可获取的行权收益。
内涵价值由期权合约的执行价格与标的物的市场价格的关系决定。
看涨期权的内涵价值=标的物的市场价格—执行价格
看跌期权的内涵价值=执行价格—标的物的市场价格
如果计算结果小于0，则内涵价值等于0。所以，期权的内涵价值总是大于等于0。
2、实值期权、虚值期权和平值期权
按照期权执行价格与标的物市场价格的关系的不同，可将期权分实值期权、虚值期权和平值期权。
(1)实值期权（In–the-moneyoption），即期权处于实值状态，指执行价格低于标的物市场价格的看涨期权、执行价格高于标的物市场价格的看跌期权。
(2)虚值期权（Out-of–the-moneyoption），即期权处于虚值状态，指执行价格高于标的物市场价格的看涨期权、执行价格低于标的物市场价格的看跌期权。
(3)平值期权（At–the-moneyoption），即期权处于平值状态，是指执行价格等于标的物市场价格的期权。
实值、平值与虚值期权的关系
看涨期权 看跌期权
实值期权 执行价格＜标的物的市场价格 执行价格＞标的物的市场价格
虚值期权 执行价格＞标的物的市场价格 执行价格＜标的物的市场价格
平值期权 执行价格＝标的物的市场价格 执行价格＝标的物的市场价格
如果某个看涨期权处于实值状态，执行价格和标的物相同的看跌期权一定处于虚值状态。反之，亦然。
例如，12月份到期，执行价格为450美分/蒲式耳的玉米期货看跌期权，当其标的玉米期货价格为400美分／蒲式耳时，由于执行价格高于标的物市场价格，该期权为实值期权。而12月到期，执行价格为450美分/蒲式耳的玉米期货看涨期权为虚值期权。
对于实值期权，在不考虑交易费用和期权费的情况下，买方的行权收益大于0，所以实值期权的内涵价值大于0；对于虚值期权和平值期权，由于买方立即执行期权不能获得行权收益，或行权收益小于等于0，所以虚值和平值期权不具有内涵价值，其内涵价值等于0。
时间价值
(三)时间价值
1、时间价值的含义
期权的时间价值(TimeValue)，又称外涵价值，是指权利金扣除内涵价值的剩余部分，它是期权有效期内标的物市场价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。显然，标的物市场价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。
2、时间价值的计算：时间价值=权利金-内涵价值
3、不同期权的时间价值
(1)平值期权和虚值期权的时间价值总是大于等于0。
(2)美式期权的时间价值总是大于等于0。
(3)实值欧式期权的时间价值可能小于0。
影响权利金的基本因素
二、影响权利金的基本因素
影响权利金的基本因素包括：标的物市场价格、执行价格、标的物市场价格波动率、距到期时剩余时间、无风险利率等。
(一)标的物市场价格和执行价格
1、两种价格的相对差额不仅决定着内涵价值，而且影响着时间价值。
2、执行价格与市场价格的相对差额决定了内涵价值的有无及其大小。
3、在标的物市场价格一定且高于执行价格时，执行价格的大小决定着期权内涵价值的高低。
由于虚值和平值期权的内涵价值总为0，所以，当期权处于虚值或平值状态时，标的物市场价格的上涨或下跌及执行价格的高低不会使内涵价值发生变化。
4、执行价格与标的物市场价格的相对差额也决定着时间价值的有无和大小。一般来说，执行价格与标的物市场价格的相对差额越大，则时间价值就越小；反之，相对差额越小，则时间价值就越大。
(二)标的物价格波动率
标的物市场价格波动率是指标的物市场价格的波动程度，它是期权定价模型中的重要变量。标的物市场价格的波动率越高，期权的价格也应该越高。
(三)期权合约的有效期
期权合约的有效期是指距期权合约到期日剩余的时间。在其他因素不变的情况下，期权有效期越长，美式看涨期权和看跌期权的价值都会增加。
随着有效期的增加，欧式期权的价值并不必然增加。
由于美式期权的行权机会多于相同标的和剩余期限的欧式期权，所以，在其他条件相同的情况下，剩余期限相同的美式期权的价值不应该低于欧式期权的价值。
(四)无风险利率
无风险利率水平会影响期权的时间价值，也可能会影响期权的内涵价值。
当利率提高时，期权买方收到的未来现金流的现值将减少，从而使期权的时间价值降低；反之，当利率下降时，期权的时间价值会增加。但是，利率水平对期权时间价值的整体影响是十分有限的。
第三节期权交易损益分析及应用
主要掌握：期权交易的基本策略、损益分析及应用。
买进看涨期权
一、买进看涨期权
(一)买进看涨期权损益
看涨期权的买方在支付一笔权利金后，便可享有按约定的执行价格买入相关标的物的权利，但不负有必须买进的义务，从而锁定了标的物市场价格下跌可能存在的潜在损失。
买进看涨期权的损益如下：
S：标的物的市场价格；X：执行价格；C：看涨期权的权利金。
当标的物市场价格小于等于执行价格时，看涨期权买方不行使期权，其最大损失为权利金。
标的物市场价格变化对看涨期权多头损益的影响
标的物市场价格范围 标的物市场价格的变动方向及买方损益 期权头寸处置方法
0≤S≤X 处于亏损状态。无论S上涨或下跌，最大损失不变，等于权利金。 不执行期权。可卖出期权可对冲平仓，或持有到期使期权作废。
X<S<X+C 处于亏损状态。亏损会随着S上涨而减少，随着S下跌而增加。 可执行期权，也可卖出期权可对冲平仓，或持有到期等待期权自动被执行。
S=X+C
(损益平衡点) 损益=0 可执行期权，也可卖出期权可对冲平仓，或持有到期等待期权自动被执行。
S>X+C 处于盈利状态，损益为S-（X+C），盈利随着S下跌而减少，随着S上涨而增加。 可执行期权，也可卖出期权可对冲平仓，或持有到期等待期权自动被执行。
行权收益=标的物市场价格-执行价格-权利金
平仓收益=权利金卖出价-权利金买入价
(二)买进看涨期权的运用
买进看涨期权适用的市场环境：标的物市场处于牛市，或预期后市看涨，或认为市场已经见底。
买进看涨期权的目的：
1．为获取价差收益而买进看涨期权。看涨期权的买方之所以买入看涨期权，是因为通过对相关标的物市场价格变动的分析，认为标的物市场价格大幅度上涨的可能性很大，所以买入看涨期权。一旦标的物市场价格上涨，则期权价格也会上涨，他可以在市场上以更高的价格卖出该期权合约而获利。如果标的物市场价格向不利方向变化，买方的最大损失为权利金。
2．为博取杠杆收益而买进看涨期权。期权可以为投资者提供更大的杠杆效应，特别是到期日较短的虚值期权，权利金往往很低。所以，与期货保证金相比，用较少的权利金就可以控制同样数量的合约。下面以本章第二节表10-3中执行价格为1.56（接近平值期权）的GBD/USD看涨期权为例，与期货作一比较。
9月15日，期权的权利金为0.0317，购买1张期权合约需要的资金为0.0317*62500=1981.25（美元）。该日，标的期货合约的市场价格为1.5609，如果按10%的比率缴纳保证金，则购买1张期货合约需要的的保证金为1.5609*62500*10%=9755.625美元。即通过期权持有期货合约，资金占用仅为直接购买期货合约的20%。而且也不会出现价格向不利方向变化时被要求追加保证金的问题，所以投资者会选择买进期权来获取高的杠杆效应。
3．为限制交易风险或保护空头而买进看涨期权。当标的物市场价格涨到高位时，投资者卖出标的物，则面临标的物市场价格继续上升带来的风险。如果投资者在卖出标的物的同时买进看涨期权，则面临的风险会大大降低。当标的物市场价格继续上涨时，看涨期权的价格也会上涨，可在一定程度上弥补投资者卖出标的物的损失。如果标的物市场价格下跌，则看涨期权的最大损失是权利金，而标的物空头会带来较高盈利。
另外，对于已生产出产品的厂商来说，他设想将产品储存到价格可能上升时再出售以获更大的利润，同时又担心万一价格不升反跌，这时就可以通过买入看涨期权卖出实物产品的办法，来立即获得货款，加快资金周转，还避免了因储存产品而产生的市场风险，如果卖出实物产品后其价格上涨，可以行使期权，以较低的执行价格买进标的期货合约，期货合约价格的上涨可以提高实物产品售价。如果实物产品和标的期货价格下跌，可放弃行权，最大损失是权利金。考虑权利金损失的产品售价仍有可能高于当时企业产品的市场价格。
4．锁定现货市场风险。未来需购入现货的企业利用买入看涨期权进行保值、锁定成本。看涨期权的买方便取得了以既定的执行价格买进相关商品期货合约的权利，这样可以为将来买入的实物商品限定一个最高买入价格，以防止价格上升而造成损失，达到商品保值的目的。买入看涨期权还可以使期权持有者在价格下跌时，仍持有以较低价格买进商品从中获利的权利。
【例10-3】某交易者以4.53港元的权利金买进执行价格为60.00港元的某股票美式看涨期权10张（1张期权合约的交易单位为100股股票），该股票当前的市场价格为63.95港元。问题：（1）计算该交易者的盈亏平衡点；（2）当股票的市场价格上涨至70港元时，期权的权利金为10.50港元，分析该交易者的损益状况，并说明该交易者如何了结期权对其最为有利（不考虑交易费用）。
【解析】：
（1）盈亏平衡价格=60.00+4.53=64.53（港元）
（2）当股票的市场价格为70港元时，由于标的物的市场价格高于看涨期权的执行价格，所以该交易者可以行使期权。
行权收益=（标的股票的市场价格-盈亏平衡价格）*手数*合约单位
=5.47*10*100=5470（港元）
该交易者也可以选择对冲平仓的方式了结期权。
平仓收益=（期权卖出价-期权买入价）*手数*合约单位
=（10.50-4.53）*10*100=5970（港元）
由于平仓收益大于行权收益，所以该交易者应该选择对冲平仓的方式了结期权，其收益为5770港元。
二、卖出看涨期权
（一）卖出看涨期权损益
看涨期权卖方损益与买方正好相反，买方的盈利即为卖方的亏损，买方的亏损即为卖方的盈利，看涨期权卖方能够获得的最高收益为卖出期权收取的权利金。
卖出看涨期权的损益如下：
当标的物市场价格小于等于执行价格时，看涨期权买方不行使期权，卖方最大收益为权利金；随着标的物市场价格的下跌，看涨期权的市场价格下跌，卖方也可在期权价格下跌时买入期权平仓，获取价差收益。
当标的物的市场价格高于执行价格，看涨期权的买方执行期权时，卖方必须履约，以执行价格将标的物卖给买方。卖出看涨期权的损益状态参见图10-2，图中表示的是，在不考虑交易费用的情况下，看涨期权卖方的最大损益状况。
图中可见，标的物市场价格越高，对看涨期权的卖方越不利，标的物市场价格跌至执行价格以下时，卖方盈利最大，为权利金。标的物市场价格变化对看涨期权卖方损益的影响见表10-6。
表10-6标的物市场价格变化对看涨期权空头损益的影响
标的物市场价格范围 标的物市场价格的变动方向及卖方损益 期权头寸处置方法
0≤S≤X 处于盈利状态。无论S上涨或下跌，最大盈利不变，等于权利金。 买方不会执行期权。卖方可买入期权对冲平仓，或持有到期使期权作废（期权不会被执行）。
X<S<X+C 处于盈利状态。盈利会随着S上涨而减少，随着S下跌而增加。 可买入期权对冲平仓；或接受买方行权，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约。
S=X+C
（损益平衡点） 损益=0 可买入期权对冲平仓；或接受买方行权，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约。
S>X+C 处于亏损状态，损益为-S+（X+C）。
亏损随着S下跌而减少，随着S上涨而增加。 可买入期权对冲平仓；或接受买方行权，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约。
平仓损失=权利金卖出价-权利金买入价（买入价>卖出价）
期权被要求行权，损失=执行价格-标的物平仓买入价格+权利金
（二）卖出看涨期权的运用
卖出看涨期权适用的市场环境：标的物市场处于熊市，或预测后市下跌，或认为市场已经见顶。
卖进看涨期权的目的：
1．为取得价差收益或权利金收益而卖出看涨期权。看涨期权的卖方通过对期权合约的标的物市场价格变动的分析，认定标的物市场价格会下跌，或即使上涨，涨幅也很小，所以卖出看涨期权，收取一定数额的权利金。待标的物市场价格下跌时，看涨期权的市场价格也随之下跌，看涨期权卖方可以以低于卖出价的价格将期权买入对冲平仓，获得价差收益。如果坚信价格不会上升，卖方可以一直持有期权直到到期，期权不被执行，卖方可获得全部权利金收入。卖出看涨期权选择不同的有效期、执行价格，选择适当的入市时机，则获利丰厚。从国外实际的交易情况看，卖出看涨期权的收益率并不低，甚至高于买方。对于资金有限的投资者则应避免卖出无保护性看涨期权。
2．为增加标的物多头的利润而卖出看涨期权。对于现货或期货多头者，当价格上涨已经获取到一定收益后，如果担心价格下跌，可采取卖出看涨期权策略。当价格继续上涨时，买入期权者行权，看涨期权卖出者可将手中的现货或期货合约以执行价格卖给对手，卖出标的物的价格比执行价格多出了一个权利金卖价；如果价格下跌，卖出者获得权利金，可弥补价格下跌造成的部分损失。此策略可视为一个标的物多头和一个看涨期权空头的组合，被称为出售一个有担保的看涨期权策略。
【例10-4】某交易者以0.0106（汇率）的价格出售10张在CME集团上市的执行价格为1.590的GBD/USD美式看涨期货期权（1张GBD/USD期货期权合约的交易单位为1手GBD/USD期货合约，即62500英镑）。问题：（1）计算该交易者的盈亏平衡点；（2）当GBD/USD期货合约的价格为1.5616时，该看涨期权的市场价格为0.0006,试分析该交易者的盈亏状况（不计交易费用）。
【解析】：
（1）盈亏平衡价格=1.590+0.0106=1.6006
（2）当GBD/USD期货合约的价格为1.5616时，低于执行价格，买方不会行使期权。
该交易者可选择对冲平仓的方式了结期权。
平仓收益=（卖价-买价）*手数*合约单位
=（0.0106-0.0006）*10*62500=0.01*10*62500=6250（美元）
该交易者也可以选择持有合约至到期，如果买方一直没有行权机会，则该交易者可获得全部权利金收入，权利金收益=0.0106*10*62500=6625（美元），权利金收益高于平仓收益，但交易者可能会承担GBD/USD汇率上升的风险。
三、买进看跌期权
（一）买进看跌期权损益
看跌期权的买方在支付一笔权利金后，便可享有按约定的执行价格卖出相关标的物的权利，但不负有必须卖出的义务，从而锁定了标的物市场价格下跌可能存在的潜在损失。
买进看跌期权的损益如下：
P：看跌期权的权利金。
当标的物市场价格大于等于执行价格时，看涨期权买方不行使期权，其最大损失为权利金。
当标的物的市场价格小于执行价格时，看跌期权买方可执行期权，以执行价格卖出标的物；随着标的物市场价格的下跌，看跌期权的市场价格上涨，买方也可在期权价格上涨时卖出期权平仓，获取价差收益。买进看跌期权的损益状态参见图10-3，图中表示的是，在不考虑交易费用的情况下，看跌期权买方的最大损益状况。
图中可见，标的物市场价格越低，对看跌期权的买方越有利。标的物市场价格变化对看跌期权买方损益的影响见表10-7。
表10-7标的物市场价格变化对看跌期权多头损益的影响
标的物市场价格范围 标的物市价格的变动方向及买方损益 期权头寸处置方法
S≥X 处于亏损状态。无论S上涨或下跌，最大损失不变，等于权利金。 不执行期权。可卖出期权对冲平仓，或持有到期使期权作废。
X-P<S<X 处于亏损状态。亏损会随着S下跌而减少，随着S上涨而增加。 可执行期权，也可卖出期权对冲平仓，或持有到期等待期权自动被执行。
S=X-P 损益为0 可执行期权，也可卖出期权对冲平仓，或持有到期等待期权自动被执行。
S<X-P 处于盈利状态，损益为（X-P）-S。盈利随着S上涨而减少，随着S下跌而增加，最大盈利为X-P。 可执行期权，也可卖出期权对冲平仓，或持有到期等待期权自动被执行。
（二）买进看跌期权的运用
1．为获取价差收益而买进看跌期权。看跌期权的买方通过对市场价格变动的分析，认为标的物市场价格有较大幅度下跌的可能性，所以，他支付一定数额的权利金买入看跌期权。如果标的物市场价格下跌，则看跌期权的权利金会上涨，一旦权利金上涨，则可平仓获利。如果标的物市场价格不跌反涨，买方将不执行权利，其最大损失是支付的权利金。如果标的物的市场价格无反转可能，则可卖出看跌期权将多头对冲平仓，以减少标的物持续上涨所造成的损失。
2．为了博取杠杆收益而买进看跌期权。与买进看涨期权理由相同，如果预期标的物市场价格下跌的可能性极大，则可买进看跌期权，以较低的权利金成本获取比卖出期货合约更高的杠杆效应。
3．为保护标的物多头而买进看跌期权。投资者已经买进了标的物，为防止价格下跌，可买进看跌期权，以抵消价格下跌的风险。如果价格下跌，虽然买进的标的物会有损失，但买进的看跌期权会有收益，这样对买进的标的物是一种保护；如果价格上涨，则期权的最大损失只是权利金，而买进的标的物则会继续受益。比如买进某股票时价格为50元，当市场价格上升至80元时，投资者采用买进看跌期权的方式可以达到锁定账面利润的目的。如果股票市场价格继续上涨，尽管看跌期权有所损失，但股票将获得更多收益。如果股票价格下跌，股票有所损失，但期权将获得收益。
【例10-5】某交易者以0.0664（汇率）的价格购买10张在CME集团上市的执行价格为1.590的GBD/USD美式看跌期货期权（1张GBD/USD期货期权合约的交易单位为1手GBD/USD期货合约，即62500英镑）。问题：（1）计算该交易者的盈亏平衡点；（2）当GBD/USD期货合约的价格为1.5616时，该看跌期权的市场价格为0.029,试分析该交易者的盈亏状况。
解析：
（1）盈亏平衡价格=1.590-0.0106=1.5794
（2）当GBD/USD期货合约的价格为1.5616时，由于标的物市场价格低于看跌期权的执行价格，所以该交易者可以行使期权。
行权收益=（盈亏平衡价格-标的物市场价格）*手数*合约单位
=0.0178*10*62500=11125（美元）
该交易者也可选择对冲平仓的方式了结期权。
平仓收益=（卖价-买价）*手数*合约单位
=（0.029-0.0106）*10*625000=0.0184*62500=11500（美元）
由于平仓收益大于行权收益，所以该交易者应选择对冲平仓的方式了结期权，平仓收益为11500美元。
四、卖出看跌期权
（一）卖出看跌期权损益
与看涨期权相似，看跌期权卖方损益与买方正好相反，买方的盈利即为卖方的亏损，买方的亏损即为卖方的盈利，看跌期权卖方能够获得的最高收益为卖出期权收取的权利金。
卖出看跌期权的损益如下：
当标的物市场价格大于等于执行价格时，看跌期权买方不行使期权，卖方最大收益为权利金；随着标的物市场价格的上涨，看跌期权的市场价格下跌，卖方也可在期权价格下跌时买入期权平仓，获取价差收益。
当标的物的市场价格小于执行价格，看跌期权买方执行期权时，卖方以执行价格买入标的物。卖出看跌期权的损益状态参见图10-4，图中表示的是，在不考虑交易费用的情况下，看跌期权卖方的最大损益状况。
图中可见，标的物市场价格越低，对看跌期权的卖方越有利。标的物市场价格变化对看跌期权卖方损益的影响见表10-8。
表10-8标的物市场价格变化对看跌期权空头损益的影响
标的物市场价格范围 标的物市场价格的变动方向及卖方损益 期权头寸处置方法
S≥X 处于盈利状态。无论S上涨或下跌，最大盈利不变，等于权利金。 买方不会执行期权。卖方可买入期权对冲平仓，或持有到期使期权作废（期权不会被执行）。
X-P<S<X 处于盈利状态。盈利会随着S上涨而增加，随着S下跌而减少。 可买入期权对冲平仓；或接受买方行权，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约。
S=X-P 损益=0 可买入期权对冲平仓；或接受买方行权，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约。
S<X-P 处于亏损状态，损益为S-（X-P）。亏损随着S上涨而减少，随着S下跌而增加，最大亏损=X-P。 可买入期权对冲平仓；或接受买方行权，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约。
（二）卖出看跌期权的运用
1．为获得价差收益或权利金收益而卖出看跌期权。看跌期权的卖方通过市场分析，认为相关标的物市场价格将会上涨，或者即使下跌，跌幅也很小，所以卖出看跌期权，并收取一定数额的权利金。待标的物市场价格上涨时，看跌期权的市场价格随之下跌，看跌期权卖方可以低于卖出价的价格将期权买入对冲平仓，获得价差收益。如果坚信价格不会下跌，卖方可以一直持有期权直到到期，期权不被执行，卖方可获得全部权利金收入。
2．为对冲标的物空头而卖出看跌期权。如果投资者已经卖出标的物（如期货合约或现货），为低价买进标的物，可卖出看跌期权。如果标的物市场价格下跌，投资者可低价将标的物买进平仓获利；如果标的物市场价格上涨，则所获得的权利金可减少损失，等于提高了标的物的卖价。
【例10-6】某交易者以86点的价格出售10张在CME集团上市的执行价格为1290点的S&P500美式看跌期货期权（1张期货期权合约的交易单位为1手期货合约，合约乘数为250美元），当时标的期货合约的价格为1204点。问题：（1）计算该交易者的盈亏平衡点；（2）标的期货合约的价格为1222点时，该看跌期权的市场价格为68点,试分析该交易者的盈亏状况。
解析：
（1）盈亏平衡价格=1290-86=1204点
（2）标的期货合约的价格为1222点时，由于标的期货合约的市场价格低于执行价格，所以买方可以行使期权，该交易者履约。
履约损益=（标的物的市场价格-盈亏平衡价格）*手数*合约单位
=（1222-1204）*10*250=45000（美元）
上述结果看出，虽然行权对买方有利，但由于标的物的市场价格高于盈亏平衡点，所以卖方仍有一定的收益。
如果卖方在买方行权前将期权合约对冲平仓，平仓收益=（86-68）*10*250=45000（美元），两种结果相同。
实际操作中，期权策略可以是以上简单策略的应用，也可以在以上简单策略的基础上构建出形式和目的多样的期权组合策略。
卖出看涨期权
二、卖出看涨期权
（一）卖出看涨期权损益
看涨期权卖方损益与买方正好相反，买方的盈利即为卖方的亏损，买方的亏损即为卖方的盈利，看涨期权卖方能够获得的最高收益为卖出期权收取的权利金。
卖出看涨期权的损益如下：
当标的物市场价格小于等于执行价格时，看涨期权买方不行使期权，卖方最大收益为权利金；随着标的物市场价格的下跌，看涨期权的市场价格下跌，卖方也可在期权价格下跌时买入期权平仓，获取价差收益。
当标的物的市场价格高于执行价格，看涨期权的买方执行期权时，卖方必须履约，以执行价格将标的物卖给买方。卖出看涨期权的损益状态参见图10-2，图中表示的是，在不考虑交易费用的情况下，看涨期权卖方的最大损益状况。
图中可见，标的物市场价格越高，对看涨期权的卖方越不利，标的物市场价格跌至执行价格以下时，卖方盈利最大，为权利金。标的物市场价格变化对看涨期权卖方损益的影响见表10-6。
表10-6 标的物市场价格变化对看涨期权空头损益的影响
标的物市场价格范围 标的物市场价格的变动方向及卖方损益 期权头寸处置方法
0≤S≤X 处于盈利状态。无论S上涨或下跌，最大盈利不变，等于权利金。 买方不会执行期权。卖方可买入期权对冲平仓，或持有到期使期权作废（期权不会被执行）。
X<S<X+C 处于盈利状态。盈利会随着S上涨而减少，随着S下跌而增加。 可买入期权对冲平仓；或接受买方行权，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约。
S=X+C
（损益平衡点） 损益=0 可买入期权对冲平仓；或接受买方行权，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约。
S>X+C 处于亏损状态，损益为-S+（X+C）。
亏损随着S下跌而减少，随着S上涨而增加。 可买入期权对冲平仓；或接受买方行权，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约。
平仓损失=权利金卖出价-权利金买入价（买入价>卖出价）
期权被要求行权，损失=执行价格-标的物平仓买入价格+权利金
卖出看涨期权的运用
（二）卖出看涨期权的运用
卖出看涨期权适用的市场环境：标的物市场处于熊市，或预测后市下跌，或认为市场已经见顶。
卖进看涨期权的目的：
1．为取得价差收益或权利金收益而卖出看涨期权。看涨期权的卖方通过对期权合约的标的物市场价格变动的分析，认定标的物市场价格会下跌，或即使上涨，涨幅也很小，所以卖出看涨期权，收取一定数额的权利金。待标的物市场价格下跌时，看涨期权的市场价格也随之下跌，看涨期权卖方可以以低于卖出价的价格将期权买入对冲平仓，获得价差收益。如果坚信价格不会上升，卖方可以一直持有期权直到到期，期权不被执行，卖方可获得全部权利金收入。卖出看涨期权选择不同的有效期、执行价格，选择适当的入市时机，则获利丰厚。从国外实际的交易情况看，卖出看涨期权的收益率并不低，甚至高于买方。对于资金有限的投资者则应避免卖出无保护性看涨期权。
2．为增加标的物多头的利润而卖出看涨期权。对于现货或期货多头者，当价格上涨已经获取到一定收益后，如果担心价格下跌，可采取卖出看涨期权策略。当价格继续上涨时，买入期权者行权，看涨期权卖出者可将手中的现货或期货合约以执行价格卖给对手，卖出标的物的价格比执行价格多出了一个权利金卖价；如果价格下跌，卖出者获得权利金，可弥补价格下跌造成的部分损失。此策略可视为一个标的物多头和一个看涨期权空头的组合，被称为出售一个有担保的看涨期权策略。
【例10-4】某交易者以0.0106（汇率）的价格出售10张在CME 集团上市的执行价格为1.590的GBD/USD美式看涨期货期权（1张GBD/USD期货期权合约的交易单位为1手GBD/USD期货合约，即62500英镑）。问题：（1）计算该交易者的盈亏平衡点；（2）当GBD/USD期货合约的价格为1.5616时，该看涨期权的市场价格为0.0006,试分析该交易者的盈亏状况（不计交易费用）。
【解析】：
（1）盈亏平衡价格=1.590+0.0106=1.6006
（2）当GBD/USD期货合约的价格为1.5616时，低于执行价格，买方不会行使期权。
该交易者可选择对冲平仓的方式了结期权。
平仓收益=（卖价-买价）*手数*合约单位
=（0.0106-0.0006）*10*62500=0.01*10*62500=6250（美元）
该交易者也可以选择持有合约至到期，如果买方一直没有行权机会，则该交易者可获得全部权利金收入，权利金收益=0.0106*10*62500=6625（美元），权利金收益高于平仓收益，但交易者可能会承担GBD/USD汇率上升的风险。
买进看跌期权
三、买进看跌期权
（一）买进看跌期权损益
看跌期权的买方在支付一笔权利金后，便可享有按约定的执行价格卖出相关标的物的权利，但不负有必须卖出的义务，从而锁定了标的物市场价格下跌可能存在的潜在损失。
买进看跌期权的损益如下：
P：看跌期权的权利金。
当标的物市场价格大于等于执行价格时，看涨期权买方不行使期权，其最大损失为权利金。
当标的物的市场价格小于执行价格时，看跌期权买方可执行期权，以执行价格卖出标的物；随着标的物市场价格的下跌，看跌期权的市场价格上涨，买方也可在期权价格上涨时卖出期权平仓，获取价差收益。买进看跌期权的损益状态参见图10-3，图中表示的是，在不考虑交易费用的情况下，看跌期权买方的最大损益状况。
图中可见，标的物市场价格越低，对看跌期权的买方越有利。标的物市场价格变化对看跌期权买方损益的影响见表10-7。
表10-7 标的物市场价格变化对看跌期权多头损益的影响
标的物市场价格范围 标的物市价格的变动方向及买方损益 期权头寸处置方法
S≥X 处于亏损状态。无论S上涨或下跌，最大损失不变，等于权利金。 不执行期权。可卖出期权对冲平仓，或持有到期使期权作废。
X-P<S<X 处于亏损状态。亏损会随着S下跌而减少，随着S上涨而增加。 可执行期权，也可卖出期权对冲平仓，或持有到期等待期权自动被执行。
S=X-P 损益为0 可执行期权，也可卖出期权对冲平仓，或持有到期等待期权自动被执行。
S<X-P 处于盈利状态，损益为（X-P）-S。盈利随着S上涨而减少，随着S下跌而增加，最大盈利为X-P。 可执行期权，也可卖出期权对冲平仓，或持有到期等待期权自动被执行。
买进看跌期权的运用
（二）买进看跌期权的运用
1．为获取价差收益而买进看跌期权。看跌期权的买方通过对市场价格变动的分析，认为标的物市场价格有较大幅度下跌的可能性，所以，他支付一定数额的权利金买入看跌期权。如果标的物市场价格下跌，则看跌期权的权利金会上涨，一旦权利金上涨，则可平仓获利。如果标的物市场价格不跌反涨，买方将不执行权利，其最大损失是支付的权利金。如果标的物的市场价格无反转可能，则可卖出看跌期权将多头对冲平仓，以减少标的物持续上涨所造成的损失。
2．为了博取杠杆收益而买进看跌期权。与买进看涨期权理由相同，如果预期标的物市场价格下跌的可能性极大，则可买进看跌期权，以较低的权利金成本获取比卖出期货合约更高的杠杆效应。
3．为保护标的物多头而买进看跌期权。投资者已经买进了标的物，为防止价格下跌，可买进看跌期权，以抵消价格下跌的风险。如果价格下跌，虽然买进的标的物会有损失，但买进的看跌期权会有收益，这样对买进的标的物是一种保护；如果价格上涨，则期权的最大损失只是权利金，而买进的标的物则会继续受益。比如买进某股票时价格为50元，当市场价格上升至80元时，投资者采用买进看跌期权的方式可以达到锁定账面利润的目的。如果股票市场价格继续上涨，尽管看跌期权有所损失，但股票将获得更多收益。如果股票价格下跌，股票有所损失，但期权将获得收益。
【例10-5】某交易者以0.0664（汇率）的价格购买10张在CME 集团上市的执行价格为1.590的GBD/USD美式看跌期货期权（1张GBD/USD期货期权合约的交易单位为1手GBD/USD期货合约，即62500英镑）。问题：（1）计算该交易者的盈亏平衡点；（2）当GBD/USD期货合约的价格为1.5616时，该看跌期权的市场价格为0.029,试分析该交易者的盈亏状况。
解析：
（1）盈亏平衡价格=1.590-0.0106=1.5794
（2）当GBD/USD期货合约的价格为1.5616时，由于标的物市场价格低于看跌期权的执行价格，所以该交易者可以行使期权。
行权收益=（盈亏平衡价格-标的物市场价格）*手数*合约单位
=0.0178*10*62500=11125（美元）
该交易者也可选择对冲平仓的方式了结期权。
平仓收益=（卖价-买价）*手数*合约单位
=（0.029-0.0106）*10*625000=0.0184*62500=11500（美元）
由于平仓收益大于行权收益，所以该交易者应选择对冲平仓的方式了结期权，平仓收益为11500美元。
四、卖出看跌期权
（一）卖出看跌期权损益
与看涨期权相似，看跌期权卖方损益与买方正好相反，买方的盈利即为卖方的亏损，买方的亏损即为卖方的盈利，看跌期权卖方能够获得的最高收益为卖出期权收取的权利金。
卖出看跌期权的损益如下：
当标的物市场价格大于等于执行价格时，看跌期权买方不行使期权，卖方最大收益为权利金；随着标的物市场价格的上涨，看跌期权的市场价格下跌，卖方也可在期权价格下跌时买入期权平仓，获取价差收益。
当标的物的市场价格小于执行价格，看跌期权买方执行期权时，卖方以执行价格买入标的物。卖出看跌期权的损益状态参见图10-4，图中表示的是，在不考虑交易费用的情况下，看跌期权卖方的最大损益状况。
图中可见，标的物市场价格越低，对看跌期权的卖方越有利。标的物市场价格变化对看跌期权卖方损益的影响见表10-8。
表10-8 标的物市场价格变化对看跌期权空头损益的影响
标的物市场价格范围 标的物市场价格的变动方向及卖方损益 期权头寸处置方法
S≥X 处于盈利状态。无论S上涨或下跌，最大盈利不变，等于权利金。 买方不会执行期权。卖方可买入期权对冲平仓，或持有到期使期权作废（期权不会被执行）。
X-P<S<X 处于盈利状态。盈利会随着S上涨而增加，随着S下跌而减少。 可买入期权对冲平仓；或接受买方行权，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约。
S=X-P 损益=0 可买入期权对冲平仓；或接受买方行权，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约。
S<X-P 处于亏损状态，损益为S-（X-P）。亏损随着S上涨而减少，随着S下跌而增加，最大亏损=X-P。 可买入期权对冲平仓；或接受买方行权，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约。
卖出看跌期权的运用
（二）卖出看跌期权的运用
1．为获得价差收益或权利金收益而卖出看跌期权。看跌期权的卖方通过市场分析，认为相关标的物市场价格将会上涨，或者即使下跌，跌幅也很小，所以卖出看跌期权，并收取一定数额的权利金。待标的物市场价格上涨时，看跌期权的市场价格随之下跌，看跌期权卖方可以低于卖出价的价格将期权买入对冲平仓，获得价差收益。如果坚信价格不会下跌，卖方可以一直持有期权直到到期，期权不被执行，卖方可获得全部权利金收入。
2．为对冲标的物空头而卖出看跌期权。如果投资者已经卖出标的物（如期货合约或现货），为低价买进标的物，可卖出看跌期权。如果标的物市场价格下跌，投资者可低价将标的物买进平仓获利；如果标的物市场价格上涨，则所获得的权利金可减少损失，等于提高了标的物的卖价。
【例10-6】某交易者以86点的价格出售10张在CME 集团上市的执行价格为1290点的S&P 500美式看跌期货期权（1张期货期权合约的交易单位为1手期货合约，合约乘数为250美元），当时标的期货合约的价格为1204点。问题：（1）计算该交易者的盈亏平衡点；（2）标的期货合约的价格为1222点时，该看跌期权的市场价格为68点,试分析该交易者的盈亏状况。
解析：
（1）盈亏平衡价格=1290-86=1204点
（2）标的期货合约的价格为1222点时，由于标的期货合约的市场价格低于执行价格，所以买方可以行使期权，该交易者履约。
履约损益=（标的物的市场价格-盈亏平衡价格）*手数*合约单位
=（1222-1204）*10*250=45000（美元）
上述结果看出，虽然行权对买方有利，但由于标的物的市场价格高于盈亏平衡点，所以卖方仍有一定的收益。
如果卖方在买方行权前将期权合约对冲平仓，平仓收益=（86-68）*10*250=45000（美元），两种结果相同。
实际操作中，期权策略可以是以上简单策略的应用，也可以在以上简单策略的基础上构建出形式和目的多样的期权组合策略。
第十一章 期货市场风险管理
第一节 期货市场风险特征与类型
主要掌握：风险的含义；期货市场风险的类型；期货市场风险的成因；期货市场风险管理原理；风险管理的含义；风险的识别；风险的预测和度量；VaR方法；期货市场风险管理的特点。
一、风险的含义
1、风险大致有两种定义：一种定义强调了风险表现为不确定性；而另一种定义则强调风险表现为损失的不确定性。
2、风险表现为损失的不确定性，说明风险产生的结果可能带来损失、获利或是无损失也无获利，属于广义风险，期货市场风险属于此类。
期货市场风险的特征
二、期货市场风险的特征
（一）风险存在的客观性
1、体现了市场风险的共性
2、期货市场风险的客观性也来自期货交易内在机制的特殊性
（二）风险因素的放大性
期货市场的风险之所以具有放大性的特征，主要有以下五方面原因：
1、相比现货价格，期货价格波动较大、更为频繁；
2、期货交易具有“以小博大”的特征，投机性较强，交易者的过度投机心理容易诱发风险行为，增加风险产生的可能性；
3、期货交易不同于一般的现货交易，期货交易是连续性的合约买卖活动，风险易于延伸，引发连锁反应；
4、期货交易量大，风险集中，盈亏幅度大；
5、期货交易具有远期性，未来不确定因素多，预测难度大。
（三）风险与机会的共生性
期货交易的高收益与高风险并存。
（四）风险评估的相对性
预期收益与实际收益发生偏离的风险具有一定的主观意识，具有相对性。
（五）风险损失的均等性
对于所有参与期货交易的双方来说，期货风险可能带来的损失都是客观存在的、均等的。
（六）风险的可防范性
期货市场风险虽然存在不确定因素，但可采取有效措施，对期货市场风险进行防范，达到规避、分散、减弱风险的目的。
三、期货市场风险的类型
期货市场的风险具有多样性和复杂性，可以从不同角度对风险进行划分、归类。归纳起来，期货市场风险有四种划分方法：
（一）从风险是否可控的角度划分
期货市场风险可以分为不可控风险和可控风险。
1、不可控风险
不可控风险是指风险的产生与形成不能由风险承担者所控制的风险，这类风险来自于期货市场之外，对期货市场的相关主体可能产生影响，主要包括两类：即宏观环境变化的风险、政策性风险。
2、可控风险
可控风险是指通过期货市场相关主体采取措施，可以控制或可以管理的风险。如交易所的管理风险和技术风险等。
从风险产生的主体划分
（二）从风险产生的主体划分
1、投资者：投机者、套期保值者。
2、期货公司
3、期货交易所
4、政府及监管部门
（三）从风险来源划分
从风险来源划分可分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险与法律风险。
1、市场风险：是因价格变化使持有的期货合约的价值发生变化的风险，是期货交易中最常见、最需要重视的一种风险。
2、信用风险：是指由于交易对手不履行履约责任而导致的风险。
3、流动性风险：流通量风险与资金量风险。
4、操作风险：是指因信息系统或内部控制方面的缺陷而导致意外损失的可能性。
5、法律风险：是指在期货交易中，由于相关行为(如签订的合同、交易的对象、税收的处理等)与相应的法规发生冲突致使无法获得当初所期待的经济效果甚至蒙受损失的风险。
期货市场风险的成因
四、期货市场风险的成因
（一）价格波动
（二）杠杆效应
（三）集中交易使风险具有延伸性
（四）对抗性交易导致风险具有连续性
期货市场风险管理原理
五、期货市场风险管理原理
（一）风险管理的含义
风险管理（risk management)是指在一个有风险的环境里把风险减至最低的管理过程。
风险管理的基本流程可以归纳为：风险的识别、风险的预测和度量、选择有效的手段处理或控制风险。
1、风险的识别：风险管理的首要环节，采用风险列举法和流程图分析法帮助识别风险。
风险列举法指风险管理部门按照业务流程，列举出各个业务环节中存在的风险。流程图法指风险管理部门对整个业务过程进行全面分析，对其中各个环节逐项分析可能遭遇的风险，找出各种潜在的风险因素。
2、风险的预测和度量：是估算、衡量风险，包含预测风险的概率和强度
(1)VAR（Value at Risk：风险价值）方法已成为目前金融界测量市场风险的主流方法。
(2)VaR的含义是处于风险中的价值，是指市场正常波动下，某一金融资产或证券组合的最大可能损失。更为确切的是指，在一定的置信水平下，某一金融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失。用数学公式可表示为：
Prob(△P>VaR)=1一c
其中，△P为证券组合在持有期内的损失；VaR为置信水平c下处于风险中的价值。其中VaR及损失均取正数。
3、风险控制：风险控制的最高境界是消除风险或规避风险。
风险控制包括两个内容，一是风控措施的选择，这是成本收益权衡的结果；二是制定切实可行的应急方案，最大限度地对所面临的风险做好充分的准备，当风险发生后，按照预设方案实施，将损失控制在最低限度。
期货市场风险管理的特点
（二）期货市场风险管理的特点
期货市场中对各利益主体而言，风险管理的内容、重点以及风险管理的措施也不一样。
1、期货交易者：面临着可控风险和不可控风险。
2、期货公司和期货交易所：所面临的主要是管理风险。
（三）期货市场监管的必要性
1、对期货投资者而言
2、对期货公司而言
3、对期货交易所而言
期货市场法律法规与自律规则
第二节 期货市场风险监管体系
主要掌握：期货市场相关法律法规；相关行政法规和部门规章；期货自律规则；期货市场监管机构；境外期货监管机构；中国期货监管机构；中国证监会；地方派出机构；中国期货保证金监控中心；期货市场行业自律组织；期货交易所的自律监管；期货行业协会自律管理；中国期货业协会。
一、期货市场法律法规与自律规则
目前，我国期货法律法规体系主要由全国人民代表大会及其常务委员会通过的与期货市场有关的法律、国务院制定的行政法规、中国证监会及其他政府部门制定的部门规章与规范性文件、最高人民法院和最高人民检察院的有关司法解释、中国期货业协会和期货交易所制定的有关自律规则等构成。
（一）相关法律法规
《民法通则》、《公司法》、《合同法》、《刑法》《行政处罚法》、《行政许可法》、《行政复议法》、《仲裁法》等法律的相关内容从不同的角度对期货市场具有规范和调整作用。
（二）相关行政法规和部门规章
期货市场相关行政法规和部门规章
名称 实施时间 发布单位
期货交易管理条例 2007-04-15 国务院
期货交易所管理办法 2007-04-15 中国证券监督管理委员会
期货公司管理办法 2007-04-15 中国证券监督管理委员会
国有企业境外期货套期保值业务管理办法 2001-05-24 中国证券监督管理委员会等
期货从业人员资格管理办法 2002-01-23 中国证券监督管理委员会
期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法 2002-02-05 中国证券监督管理委员会
关于规范期货保证金存取业务有关问题的通知 2006-01 中国证券监督管理委员会
关于推广期货保证金安全存管工作的通知 2006-06 中国证券监督管理委员会
期货公司董事、监事和高级管理人员任职资格管理办法 2007-07-04 中国证券监督管理委员会
期货从业人员管理办法 2007-07-04 中国证券监督管理委员会
期货投资者保障基金管理暂行办法 2007-08-01 中国证券监督管理委员会
期货公司风险监管指标管理试行办法 2007-04-18 中国证券监督管理委员会
期货公司金融期货结算业务试行办法 2007-04-19 中国证券监督管理委员会
证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法 2007-04-20 中国证券监督管理委员会
期货交易所、期货经营机构 信息技术管理规范（试行） 2001-01-01 中国证券监督管理委员会
最高人民法院关于审理期货纠纷案件若干问题的规定 2003-07-01 最高人民法院审判委员会
农产品进口关税配额管理暂行办法 2002-02-05 国家发展计划委员会
天然橡胶进口配额管理暂行办法 2002-02-05 国家发展计划委员会等
2007年4月15日国务院颁布实施《期货交易管理条例》对1999年的《暂行条例》作了重要修改。
1、扩大了适用范围，将金融期货、期权交易纳入调整范围，为推出金融期货提供了法律基础，并明确商品期货和金融期货市场由证监会集中统一监管；
2、对交易结算制度进行了创新，规定期货交易所可以采用分级结算制度；
3、适当扩大了期货公司的业务范围，在原有经纪业务的基础上增加了境外期货经纪和期货投资咨询业务；
4、强化对期货公司监管的基础制度建设，要求实行以净资本为核心的风险监管指标管理办法，实施保证金安全存管监控制度，建立期货投资者保障基金；
5、强化证监会期货监管职能，丰富了监管措施和手段。
6、加强自律管理，规定了期货业协会的地位和职能；
7、规定了变相期货的具体认定标准。
自律规则
（三）自律规则
1、各期货交易所层面。
2、行业自律性组织——中国期货业协会层面。
综上所述，目前以《条例》为核心，以证监会部门规章和规范性文件为主体，并通过期货交易所、期货保证金监控中心和期货业协会的若干规则细则予以体现落实，具有中国特色的期货市场法规制度体系已经基本形成。
期货市场监管机构
二、期货市场监管机构
（一）境外期货监管机构
1、美国：政府的监管机构是商品期货交易委员会（CFTC）。
2．英国：期货市场监管最高机构为证券投资委员会（SIB）。
3．中国香港：香港证券及期货市场的主要监管者是证券及期货事务监察委员会(证监会)。
（二）中国期货监管机构
1、中国证券监督管理委员会
中国证券监督管理委员会为国务院直属事业单位，依照法律、法规和国务院授权，统一监督管理全国证券期货市场，维护证券期货市场秩序，保障其合法运行。依据有关法律法规，中国证监会在对期货市场实施监督管理中履行相应的职责（略）。
地方派出机构
2、地方派出机构
中国证监会总部设在北京，在省、自治区、直辖市和计划单列市设立36个证券监管局，以及上海、深圳证券监管专员办事处。
3、中国期货保证金监控中心
中国期货保证金监控中心有限责任公司（简称中国期货保证金监控中心）是经国务院同意、中国证监会决定设立，并在国家工商行政管理总局注册登记的期货保证金安全存管机构，是非营利性公司制法人。
总经理、副总经理由股东会聘任或解聘，报中国证监会批准。
三、期货市场行业自律组织
（一）期货交易所的自律监管
（1）对会员资格审查。
（2）监督交易动作规则和程序的执行。
（3）制定客户定单处理规范。
（4）规定市场报告和交易记录制度。
（5）实施市场稽查和惩戒。
（6）加强对制造假市场的监管。
1、美国
美国期货市场管理中最重要的一环是交易所的管理，因为交易成交过程的公正性和财务上的健全性都依靠交易所和结算单位的监控。美国的各期货交易所同时也是自我监管机构。交易所的自管活动受商品期货交易委员会（CFTC）的监督。
2、英国
按照1986年《金融服务法》，在证券投资委员会（SIB）监管的总体框架之下，伦敦国际金融期货期权交易所（LIFFE）还要有自己的自律机构——市场监察部，这是LIFFE的最大部门之一。
伦敦金融期货市场有一个独立的外部清算系统——伦敦清算所（LCH）。
3、中国香港
香港交易所的风险管理系统主要由以下九个方面组成：
（1）保证金要求。
（2）以市价计算合约价值。
（3）分离会员的资金及仓位。
（4）结算会员的资金要求及持仓上限。
（5）财务监察。
（6）对客户的保障。
（7）结算会员无力清偿债务时的对策。
（8）交易运作保障。
（9）技术及其他保障。
我国期货交易所的自律监管
（二）我国期货交易所的自律监管
在国内，根据《期货交易管理条例》的规定，期货交易所应当建立、健全各项规章制度，加强对交易活动的风险控制和对会员以及交易所工作人员的监督管理。我国各个期货交易所应该履行的十大监管职责（略）。
（三）期货行业协会自律管理
1、美国
全国期货协会（NFA）是美国期货行业和市场用户共同支持、共同参加的自我管理机构。迄今为止，NFA是唯一被CFTC批准成立的期货协会。
美国还有另一家期货业协会组织——成立于1955年的期货业协会(FIA) ，其前身是商品交易公司协会（ACEF）。
2、英国
英国是属于典型的以自律为主对期货市场实行监管的国家。涉及期货交易行业自我监管的最主要机构是证券期货业协会（SFA）。
3、中国期货业协会
2000年12月我国成立了中国期货业协会。期货业协会是期货业的自律性组织，是非营利性的社会团体法人。协会由会员、特别会员和联系会员组成。
（三）地方期货自律组织
地方期货自律组织是由在当地注册的期货公司、外地期货公司当地营业部和期货交易所驻当地办事处等单位自愿联合发起成立，经中国证监会审核设立的期货行业自律组织，是在当地社会团体登记管理机关核准登记的非盈利性社会团体法人。
监管机构的风险管理
第三节 期货市场风险管理
主要掌握：监管机构的风险管理；分类监管的内容；交易所的风险管理；期货公司的风险管理；期货公司的主要风险；期货公司内部风险监控机制；首席风险官；投资者的风险管理；投资者的风险防范措施。
一、监管机构的风险管理
（一）分类监管的必要性
1．实施分类监管是合理配置期货监管资源的必然要求
2．实施分类监管是完善主体自我约束机制的有效手段
（二）分类监管的原则
一是坚持以风险管理能力为核心，以监管措施为导向，兼顾公司的市场影响力；二是坚持集体决策，评价工作公开透明，维护分类评价的公平、公开、公正；三是坚持分类评价与日常监管相结合，加强监管与促进公司自律相结合，促进期货公司稳步健康发展。
（三）分类监管的内容
1、以风险管理能力为核心的分类评价指标体系
期货公司分类评价指标共分为三类：风险管理能力指标、市场影响力指标、持续合规状况指标。三类指标下面又分为若干二级指标。具体评价方法为：设定正常经营的期货公司基准分为100分，在此基础上，根据期货公司上述评价指标得分情况，进行相应加分或扣分，最终确定期货公司的评价计分。
分类评审的集体决策制度
2、分类评审的集体决策制度
评审委员会由中国证监会期货二部、期货一部、中国期货保证金监控中心、中国期货业协会和期货交易所代表组成。
3、分类结果的披露和使用
分类结果由我会采取“一对一”的方式向期货公司通知，并要求各公司不得将分类结果用于商业宣传。
4．分类评价“一票降级”制度
“一票降级”制度，即如果期货公司在评价期内出现规定的违规行为，在分类评价时将公司类别下调3个级别；情节严重的，直接评为D类。
5．分类评价申诉机制
交易所的风险管理
二、交易所的风险管理
交易所是期货成交合约双方的中介，作为卖方的买方和买方的卖方，担任双重角色，要保证合约的严格履行。交易所是期货交易的直接管理者和风险承担者，这就决定了交易所的风险监控是整个市场风险监控的核心。
（一）交易所的主要风险源
1、监控执行力度
2、非理性价格波动风险
（二）交易所的内部风险监控机制
1、正确建立和严格执行有关风险监控制度
建立对交易全过程进行动态风险监控机制
2．建立对交易全过程进行动态风险监控机制
交易所更有必要建立风险异常监控系统，以求有效地监测和控制。风险异常监控系统可设以下相应指标：
综合考虑指标⑷，⑸，可以初步判定市场持仓量的变动是否是因个别会员的随意操纵市场所致。如两指标同向变动，且指标⑸远远大于指标⑷及该会员该合约持仓量较大，则价格因人为因素而波动的可能性较大。
本指标反映当前价格对N天市场平均价格的偏离程度。其值越大，期货市场风险就越大，同时，期货价格非理性波动的可能性也越大。
一旦发现上述指标发生异动，则应立即查明原因，采取相应措施，予以控制与排解。
3、设立风险管理基金
期货公司的风险管理
三、期货公司的风险管理
期货公司作为期货交易的直接参与者和交易的中介者，对期货交易风险的影响处于核心地位，因为交易所（结算所）的风险是当期货公司严重亏损、无法代客履约后出现的风险，客户爆仓既是客户的风险，也是期货公司的风险。
（一）期货公司的主要风险
期货公司在期货交易中的地位，决定其风险主要来源于自身管理、客户素质及同业竞争。
1、管理风险：主要指期货公司管理不当可能造成的损失。
2、预测风险：进行价格预测出现偏差，给客户造成损失，将会失去客户信任，使期货公司交易萎缩。
3、业务操作风险：期货公司业务操作熟练程度直接影响公司的业绩。
4、客户信用风险
5、技术风险：表现为期货公司电脑硬件、软件及网络系统出现故障而产生的风险。
6、法律风险：表现为因客户提出法律诉讼而产生的风险。
7、道德风险：来自客户与公司从业人员两个方面。
期货公司内部风险监控机制
（二） 期货公司内部风险监控机制
期货公司作为代理期货业务的法人主体，其期货经营中的风险管理牵涉到它的兴衰成败。其风险管理的目标是：为客户提供安全可靠的投资市场，维护其市场参与的权益。通常采用的风险监管措施主要有：
1、设立首席风险官制度
2．控制客户信用风险
3．严格执行保证金和追加保证金制度
4．严格经营管理
5．加强对从业人员管理，提高业务运作能力
投资者的风险管理
四、投资者的风险管理
（一）客户的主要风险
1、价格风险：指价格波动使投资者的期望利益受损的可能性。
2、代理风险：指客户在选择期货公司确立代理过程中所产生的风险。
3、交易风险：指交易者在交易过程中产生的风险。
4、交割风险：指客户在准备或进行期货交割时产生的风险。
5．投资者自身因素而导致的风险
主要表现在以下几点：
（1）对价格预测的能力欠佳
（2）满仓运作，承受过大的风险
（3）缺乏处理高风险投资的经验
（二）投资者的风险防范措施
客户作为期货市场利益期待的主体，其风险管理的目标是：维持自身投资的权益，保障自身财务的安全。客户常可采取如下一些防范措施：
1．充分了解和认识期货交易的基本特点
2．慎重选择期货公司
3．制定正确投资战略，将风险降至可以承受的程度
4．规范自身行为，提高风险意识和心理承受力
机构投资者的内部风险监控机制
（三） 机构投资者的内部风险监控机制
加强机构投资者的内部风险监控措施：
1．建立由董事会、高层管理部门和风险管理部门组成的风险管理系统
2．制定合理的风险管理流程
3．建立相互制约的业务操作内部监控机制 ：前台、后台、中台各自的业务
4．加强高层管理人员对内部风险监控的力度
