期货功能及其应用

 

摘要：本文是一篇带有创见性的总结性论文，对期货的相关知识给出了一个较清晰的轮廓。文章首先精确定义了期货合约，并结合具体实例简略地解释了合约的各项条款。在了解了国内外期货交易的产生及发展之后，文章简述了期货市场概况并列举出期货市场的一些基本制度和期货交易的流程。期货的源头是商品期货，当今期货市场以金融期货为核心。期货市场在现代市场经济中发挥着巨大的作用，其功能主要是规避风险和发现价格。最后,文章较详细地总结了与其功能相对的应用，即套期保值和对期货价格的预测。文中对两种套期保值的比较和K线图的分析给出了自己的一些分析和理解。另外，文章还简略地提到了投机和套利的应用，给出了股指期货的一些应用。

关键词：期货 期货分类 期货功能 套期保值 基本面和技术分析 股指期货

 

一、期货概述

1.定义

期货合约（简称期货）是由期货交易所统一编制的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量标的物的标准化合约。

 

2.合约基本条款

期货合约的各项条款设计对该品种期货交易能否活跃至关重要，下面以《郑州商品交易所1号棉花期货合约》为例对各条款加以解释。

 

表1                郑州商品交易所 1号棉花 期货合约

交易品种 1号棉花

交易单位 5吨/手(公定重量)

报价单位 元(人民币)/吨

最小变动价位 5元/吨

每日价格波幅限制 不超过上一交易日结算价的±4%

交割月份 1、3、5、7、9、11月

交易时间 每周一至周五： 9：00～11：30，13：30～15：00                 (法定节假日除外)

最后交易日 合约交割月份的第十个交易日

交割日 合约交割月份的第十二个交易日

交割品级 基准交割品：3288级国产锯齿细绒白棉(符合GB1103—1999) 替代品及其升贴水，详见交易所交割细则

交割地点 交易所指定的棉花交割仓库

最低交易保证金 8元/手(含风险准备金)

交割方式 实物交割

交易代码 CF

资料来源：http://cuch.org/c.asp?d=62

（1）合约名称：名称要简明。一般的，能成为期货品种的商品应满足四个条件：价格波动频繁且波幅大；品质易划分和评定；有较长的储藏和保存时间；买卖者众多。

（2）交易单位：指每张期货合约代表的商品的数量。

（3）报价单位：指在公开竞价过程中对期货合约报价所使用的单位，即每计量单位的货币价格。

（4）最小变动价位：指在期货交易所的公开竞价过程中，对合约商品煤计量单位价格报价的最小变动值。其值的大小决定于该合约商品的种类、性质、市场价格波动情况和商业规范等。一般的，较小的最小变动价位利于增加市场的流动性，过大则影响市场活跃，不利于套利和套期保值的正常运作，过小则使交易复杂化，增加交易成本，降低数据传输速度。报价须是最小变动价位的整倍数。 

（5）每日价格波幅限制：即涨跌停板幅度，是当天相对前一交易日结算价的波幅限制。当市场价格涨到最大涨幅时，我们称“涨停板”，反之，称“跌停板”。国内用百分比表示，国外常用具体数额。 

（6）交割月份：一般由该商品的生产、使用、消费等特点决定。主要种类有每个月、单月、双月、季月、滚动月份等。金融期货一般是季月，即3、6、9、12月。

（7）交易时间：是固定的，由各个交易所严格规定。其中电子交易全天候开放。

（8）最后交易日：指合约在交割月份中进行交易的最后一个交易日，过期人持仓者须实物交割。

（9）交割日：指合约商品所有权进行转移，以实物交割方式了结未平仓合约的日期。

（10）交割品级：由交易所统一规定的，准许在交易所上市交易的合约商品的质量等级。可规定替代品。

（11）交割地点：由交易所统一规定的，进行实物交割的制定交割仓库。

（12）最低交易保证金：包括保证金和交易手续费。其中，保证金是交易所规定的，交易者按合约价值一定比例缴纳的履约金，通常为合约价值的5%～10%。保证金制度降低了到期违约率。交易手续费亦按成交量的一定比例收取，其高低影响市场流动性。

（13）交割方式：有实物交割和现金交割两种。

（14）交易代码：为便于交易而设。

 

3.期货交易的产生及发展

期货交易源于现货远期交易。在现货交易广泛发展的基础上，为了应对恶劣的交通状况和仓储设施的严重不足，在供求矛盾的反复冲击下，远期交易方式得以确保贸易者的利润，特别是在1571年伦敦开设的世界第一家商品远期合同交易所——皇家交易所的成立促进了期货交易的发展。

1848年，82位商人发起组织了芝加哥期货交易所（CBOT），以改进运输与储存条件，并为会员提供信息。在随后推出各种期货合约的同时，保证金制度得以完善，使得期货成为投资者的一种投资理财工具。1882年该交易所允许以对冲方式免除履约责任，更是增加了期货交易的流动性。

二战后，布雷顿森林体系解体，国际经济形势急剧变化，金融期货应运而生。1972年5月，1975年10月，1982年2月，金融期货的三大类       ——外汇期货、利率期货、股指期货依次被创造出来并上市交易。金融期货的出现使期货市场发生了翻天覆地的变化，彻底改变了期货市场的发展格局。随着期货交易的电子化和全球化，交易量增长迅猛，特别是金融期货在国际期货市场上已占期货交易量的80%以上，对整个世界经济产生了深远的影响。

我国期货市场产生的背景是粮食流通体制的改革。随着国家取消农产品的统购统销政策、放开大多数农产品价格，市场对农产品生产、流通和消费的调节作用越来越大，农产品价格的大起大落和现货价格的不公开以及失真现象，农业生产的忽上忽下和粮食企业缺乏保值机制等问题引起了领导和学者的关注，能不能建立一种机制，既可以提供指导未来生产经营活动的价格信号，又可以防范价格波动造成市场风险成为大家关注的重点。

1988年2月，国务院领导指示有关部门研究国外的期货市场制度，解决国内农产品价格波动问题，1988年3月，七届人大一次会议的《政府工作报告》提出：积极发展各类批发贸易市场，探索期货交易。由此拉开了我国期货市场研究和建设的序幕。在经过了十年的探索期、盲目期和清理整顿期之后，于1998年开始，我国期货市场逐步规范化并走向世界。

 

4.期货市场及其基本制度

期货市场是进行期货交易的场所，是多种期货交易关系的总和。它是按照“公开、公平、公正”原则，在现货市场基础上发展起来的高度组织化和规范化的市场形式。是现货市场的延伸和市场的一个高级发展阶段。从组织结构上看，广义上的期货市场包括期货交易所、结算所、经纪公司和交易者（是期货市场的主体）。狭义上的期货市场仅指期货交易所。

世界上著名的期货交易所主要集中在北美、欧洲和亚太地区。如：美国的芝加哥期货交易所（CBOT）、芝加哥商品交易所（CME）、芝加哥商业交易所国际货币市场（IMM）、纽约期货交易所（NYBOT），英国的伦敦国际金融期货及选择权交易所（LIFFE），亚太地区的日本东京国际金融期货交易所（TIFFE）、新加坡国际金融交易所（SIMEX）和香港期货交易所（HKFE）等。

期货市场的基本制度主要有保证金制度、每日结算制度、涨跌停板制度、持仓限额制度、大户报告制度、实物交割制度、强行平仓制度以及信息披露制度等。

 

5.期货交易流程及期货分类

    期货交易流程一般包括选择经纪公司、开户、下单、竞价、结算、成交回报与结算单的确认、风险管理等环节。

期货有商品期货和金融期货两种。商品期货又分工业品（可细分为金属商品（贵金属与非贵金属商品）、能源商品）、农产品、其他商品等。金融期货主要是传统的金融商品（工具）如汇率、利率、股指等。

外汇期货是应人们管理外汇风险的需要而产生的一种套期保值的工具，它是以远期外汇作为标的物的期货。该合约的特征是：在合约中唯一变化的是汇率，这种标准化大大提高了市场的流动性和交易效率；合约能在交易所内连续买卖；合约是由金融期货交易所和结算所提供履约担保的。

利率期货可分为短期和长期利率期货，它的产生源于管理各种债务凭证对利率的及其敏感性所带给证券持有者的巨大风险。短期利率期货主要有国库券期货和欧洲美元期货。长期利率期货则以长期利息率产品作为标的物，最普遍的是在芝加哥交易所CBOT交易的长期国债利率期货。

股指期货以股价指数作为标的物。股价指数是由证券交易所和金融服务机构编制的表明股票行市变动的一种供参考的数字，一般以某年某月为基期（例如，以基期股价为100，后值作相对变化），是表明股票行市变动的平均数。它的计算方法有算术平均法、加权平均法和几何平均法三种。

世界著名的股票指数有标准普尔500种股价指数（S&P 500）、纽约证券交易所综合指数、价值线指数、道•琼斯股票指数（Dow Jones Index）、《金融时报》股票价格指数（FT—SE 100）、日经225平均股价指数（NIKKEI 225 ）、东京证券交易所股价指数、香港恒生指数（Hang Seng Index）等。

 

二、期货的功能

期货的主要功能是规避风险和发现价格，除此之外它还具有削弱垄断、完善市场机制，促进信息流通，投机、套利及低风险市场的杠杆效应等功能。

经济生活中风险无所不在，期货市场则可有效转移风险。这是因为商品的期货价格与现货价格一般呈同方向变动的关系，而它提供的套期保值业务，最大限度地降低了价格波动带来的风险。套期保值就是买进或卖出与现货头寸数量相当、方向相反的期货合约，以期在将来某—时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场价格变动所带来的价格风险。 

期货市场得以产生和发展的内在动因是规避风险，其风险转移功能基于大量投机者的参与。投机者被吸引是因为期货市场有着规范化的场内交易。投机者根据市场供求变化的种种信息，对价格走势作出预测，承担市场风险，以期靠低买高卖赚取利润，于是市场流动性得以提高，实现其风险转移的功能。

所谓发现价格，是指在交易所内对多种期货商品合约进行交易的结果能够产生这种商品的期货价格体系。参与期货交易者众多，他们大都熟悉某种商品行情，有着丰富的知识、经验和广泛的信息渠道及科学的分析、预测方法，因此在按各自认为最合适的价格成交时，形成的期货价格可以综合反映出供求双方对未来某个时间的供求关系和价格走势的预期。

这种价格信息一旦形成，便可即时播发至全球各地，成为世界性价格，它增加了市场的透明度，有助于提高资源配置的效率，是企业经营决策和国家宏观调控的重要依据。所以，期货价格具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点。 

 

三、几个重要应用

1.套期保值

套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。

为何要选择套期保值？

首先，如果投资者对他的组合有信心，只是对市场的表现没把握，那么保值可让他避开市场风险，却仍旧保留组合相对市场的那块风险。

其次，投资者若对其投资组合长期表现有信心，为免受短期损失，保值要强于变卖资产，临时在无风险利率上投资，再买回投资组合，因为后者交易成本太高。

另外，套期保值在增进企业经济效益方面亦发挥着重要作用。企业是社会经济的细胞，其生产经营的产品、多少以及如何生产经营不仅直接关系到企业本身的生产经济效益，还关系到社会资源的合理配置和社会经济效益提高。而企业生产经营决策正确与否的关键，在于能否正确把握市场的供求状态，特别是市场下一步的变动趋势。企业可通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产，特别是可通过套期保值规避市场价格风险。

套期保值主要包括卖出和买入套期保值两种，其基本操作是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动。即在买进或卖出现货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，一段时间后，当价格变动使现货买卖出现盈亏时，可由期货交易上的亏盈抵消或弥补。利用这种对冲机制，可使价格风险降到最低。下面对两者略作比较。

 

表2          卖出套期保值(a)和买入套期保值(b)的比较

步骤 类型 现货市场 期货市场

操作1

(现在) a 现货M(价格p) 以r卖出M的期货合约(空头)

b 现货N(价格h) 以k卖出N的期货合约(多头)

操作2

(将来) a 卖出M(价格p0) 以r0买入M的期货合约(对冲平仓)

b 买入N(价格h0) 以k0买入N的期货合约(对冲平仓)

结

算 a 若p0<p,则p-r>p0-r0(r0<r),(现、期价同步)，实现对M的保值

b 若h0>h,则h0-k0>h-k(k0>k),(现、期价同步)，实现对N的保值

基差=现货价格-期货价格。在上表中，p0-r0、p-r和h0-k0、h-k分别是M和N的基差。基差在期货合约的交割月趋向为零，但受各方面的影响，两者总是存在差距。由结算知，基差变强，利于a，反之则利于b。

生产者的卖出套期保值。在市场上，不论是提供农副产品的农民，还是提供铜、锡、铅、石油等基础原材料的企业，作为社会商品的供应者，为保证其已产出准备提供给市场或尚在生产中将要出售至市场的商品的合理经济利润，以防止正式出售时价格可能下跌遭受损失，可采用该保值交易方式减小价格风险，即在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货作为保值手段。 

经营者的卖出套期保值。于经营者，其所面临的市场风险是商品收购后尚未转售出时，商品价格下跌，这将会使他的经营利润减少甚至发生亏损。为回避此类市场风险，经营者亦可采用该保值方式进行价格保险。 

加工者的综合套期保值。对加工者来说，市场风险来自买和卖两个方面。他既担心原材料价格上涨，又担心成品价格下跌，更怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。只要该加工者所需的材料及加工后的成品都可进入期货市场进行交易，那么他就可利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买入套期保值，对其产品进行卖出套期保值，就可解除他的后顾之忧，锁牢其加工利润，从而专门进行加工生产。

为更好实现套期保值的目的，企业在进行套期保值交易时，须注意以下程序和策略： 

（1）坚持“均等相对”的原则。“均等”，就是进行期货交易的商品必须和现货市场上将要交易的商品在种类上相同或相关数量上相一致。“相对”，就是在两个市场上采取相反的买卖行为，如在现货市场上买，在期货市场则要卖，或相反；

（2）应选择有一定风险的现货交易进行套期保值。如果市场价格较为稳定，那就不需进行套期保值，进行保值交易需支付一定费用；

（3）比较净冒险额与保值费用，最终确定是否要进行套期保值；

（4）根据价格短期走势预测，计算出基差预期变动额，并据此作出进入和离开期货市场的时机规划，予以执行。

 

2.投机和套利的应用

期货市场毕竟是不同于现货市场的独立市场，它还会受一些其他因素的影响，因而期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货价格完全一致；加之期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等。这一切为套利者和投机者创造了利润空间。

套利交易指的是在买入（卖出）某种期货合约的同时，卖出（买入）相关数量相同的另一种期货合约，并在某个时间同时将两种期货合约平仓的交易。套利交易可稳定市场价格、抑制过度投机及增强市场流动性。从操作方式上可将其分为期现套利、跨市套利、跨商品套利和跨期套利四种类型，具体操作类似于套期保值。

与保值者只是通过转移风险，保证正常利润相比，投机者的目的在于通过预测市场价格容易变动的商品和金融产品的未来价格，在适宜的时机下售出（或购入）相关期货，在差价中获取高额利润。而套利者则介于两者之间，其交易成本低、风险也低。

 

3.期货价格分析与预测

期货价格的分析方法有基本面分析法和技术分析法。

基本面法分析的是宏观因素，研究价格变动的根本原因，利于把握价格变动的中长期趋势。基本面因素主要包括供求关系、经济因素（如货币供应量、利率、汇率、贴现率等）、政治因素、自然条件、大户操纵等。

货币供应量对金融期货的影响最大，它与物价成正比，直接影响期货价格。例如，货币供应量增加，说明社会上的游资相应增加，股价则随之上扬。社会上的游资常用马歇尔系数K来衡量，即K=M/Y，其中M是国民手中持有的金融货币总额，Y是国民生产总值。

技术法以数学方法为基础，注重通过数量与形态的变化来判断市场走势，用于短期价格走势的分析。其原理基于三条基本假设：一是市场行为包容消化一切，影响价格的所有因素都反映在其价格中；二是价格以趋势方式不断演变；三是历史会重演，过去出现的价格形态今后还可能重现。从一个较长的时间序列来看，某一时点的某个价格，既是过去成交数量与成交价格综合影响延续的结果，又会对今后的交易及价格产生或多或少的影响。

技术分析包括图形分析和指标分析两大类，其中图形分析是最主要、最普遍的分析方法。图形分析中两种最基本的价格图形是K线图和条形图，除此之外还有走势图、价量图、圈叉图等。期货行情分析的指标较多，常见的技术指标有移动平均线(MA)、相对强弱指标(RSI)、随机指数KD线、心理指数、乖离率（Y值）、量价分析等。

K线图又称阴阳线图、蜡烛图，它是用每日开盘价、收盘价、最高价、最低价绘制而成的图形。以时间单位分，有分时图、日图、周图、月图等。下面以日图为例作一分析。

 

（K线图-日线图）图片来源：http://img.blog.163.com/photo/vn-u-k4tUKMug5lJjNc3SA==/3455105339123821126.jpg

说明：1） ， ，正常阳线； ， ，正常阴线； ， ，十字线。

      2） 无头脚阳； 无头脚阴；实体幅度越长，后市越易升跌。

      3） 无上阳，买气强，后市升； 无上阴，买方抗，反弹升。

      4） 无下阳，上升抗，后市跌； 无下阴，卖气重，后市跌。

移动平均线（MA）的计算公式如下：

M(t)=(P(t)+P(t-1)+P(t-2)+…+P(t-n+1))/n

=M(t-1)+(P(t)-P(t-n))/n (t=n,n+1,,…,N)

其中，P(t) (t=1,2,,…,N)为截至当日以前的收盘价时间序列；M(t) (t=n,n+1,,…,N)是收盘价移动平均时间序列；N为收盘价时间序列的样本容量，n为MA所取用的数据个数。

用MA分析价格走势时，短期n取5、10天，中期n取10、20、30天，长期n取30、90天等。一般的，收盘价大于MA，意味着期货价格看涨，反之看跌。

相对强弱指标（RSI）以基期内价格的变动情况推测价格未来的变动方向，根据价格涨跌幅度显示是市场的强弱，从而判断期价的走势。RSI是目前最流行、应用最广的技术分析工具。基期可取5、9、14天等，下面以5天为例加以说明。

先找到包括当日在内的最近6天收盘价，记为ai(i=1,…,6)；再用每一天的ai减上一盘ai，得到5个bi=ai-ai+1(i=1,…,5)。不妨设b1、b3为正，b2、b4、b5为负，记Z=b1+b3，F=b2+b4+b5，则

RSI(5)=Z/(Z+F)*100 （0<=RSI<=100）

若RSI<20，则超卖可以买入；若RSI>80,则超买应当卖出；20<=RSI<=50为弱市应卖出，50<=RSI<=80为强市应买入。

KD线的理论依据是，当价格上涨时，收市价倾向于接近当日价格区间的上端；而当价格下跌时，收市价倾向于其下端。先由公式

n日RSV=(Ct-Ln)/(Hn-Ln)*100

产生未成熟的随机值RSV，其中Ct为当天的收盘价，Hn和Ln为最近n日内出现的最高价和最低价。对RSV进行指数光滑，就可以得到K值：

 当日K值=2/3*(前一日K值)+1/3*(当日RSV值)

其中1/3为平滑因子，是习惯约定。对K进行指数光滑,得到D值：

当日D值=2/3*(前一日D值)+1/3*(当日K值)

当K>80,D>70时，超买可卖出；当K<20,D<30时，超卖可买入。K>D，当D趋向突破K时是上涨买进信号；D>K，当K趋向跌破D时是下跌卖出信号。K与D线的交叉突破，在80以上或20以下信号较为准确。

 

4.股指期货的应用  

股指期货主要用于套期保值，还可以用来套利和投机。由于股市市价经常因外界因素的影响而变动，这就给股票投资者带来了难以预测的巨大风险，而股指期货则为股市参与者提供了避免股市系统风险的套期保值手段。在股指期货交易中，一般只需交付5％一10％的保证金即可操作，也就是说，期货交易者可以控制几十倍于投资金额的合约资产，具有较强的杠杆效应，相比在股票现货市场上投机更有"以小搏大"的优势，从而受到投机者的青睐。当然，在收益可能成倍放大的同时，投资者所承担的风险也会增大。  

为了有效地对冲风险，究竟买卖多少数量的股期合约才合适呢？根据资本资产定价模型，设应买卖的最佳合约数目为N,则有公式：

N=Ip*βp/F  

其中Ip为组合p的总价值；βp为组合p的β值，即βp= ∑(Xi*βi),权数Xi为各股票在组合中所占的资金比例；F为一份标准期货合约的资产价值。

 

本论文有三大亮点：一是结合合约实例对各项合约条款的说明，二是对两种套期保值的比较及分析，三是对K线图-日线图的总结性说明。这些内容是笔者在学习期货知识的基础上对相关知识的个人理解，其中不乏创造性的说明。文章的不足之处是未能充分利用网络资源，期货前沿的和更切近实际操作的东西较少！当然，这就不是一篇文章能解决的了。

 

参考文献：

【1】 果壳里的金融学 （西班牙）贾维尔 •埃斯特拉达 著./张桦译.

   浙江人民出版社（2009.3）/P237～P246.

【2】 金融工程学 庄新田、高莹、金秀 编著 

北京：清华大学出版社（2007.5）/P98～P135，P191～P196.

【3】 期货与期权 罗孝玲 编著 北京：高等教育出版社（2006.7）/P1～P195.

【4】 http://baike.baidu.com/view/2348.html?fromTaglist.