套利交易高手，一线交易员。权益曲线稳定增长几乎不回撤。曾任职于浙江天马期货研究中心经理，是国内少有的转型成功交易员，目前年平均回报率稳定于30%以上。
单边投机VS套利
来做期货的大多是来以小博大的，都是想挣快钱，人人都想挣快钱，加上报纸舆论上也在宣传这个比赛那个比赛，报纸上都是在宣传这个今天赚多少那个明天赚多少，亏的报纸上就不宣传了，大家看到的都是赚快钱的，大家都去赚快钱就不愿意来做套利。往往很多人选择性记忆，只看到贼吃肉，没看到贼挨打，看到的都是赚钱的没看到亏钱的。做那种以小博大的，长期来看有赚有亏还是比较平衡的，除非你赚了之后就退出这个市场以后永远不再做。至于有些人他想做，但是他的钱不多只有三五万他也没办法做套利，很多时候套利的交易模式钱多的人看不上钱少的人做不来。
做单边投机的风险比较大，尤其是在钱比较多的时候。如果你钱少的时候肯定需要猛干，赔光了还可以重新来过，比方说你有三五万赔光了打一年工也就赚回来了，但是如果是三五十万、三五百万，打工短时间是赚不回来的。所以要找风险比较小的投资方式，那就是做套利。
“做期货”和“做生意”两者之间的相同之处就是低买高卖。这个是赚钱的最基本的原理，我看很多人研究期货时容易把它神秘化，其实很简单，你只要低的时候去买，高的时候去卖或者反过来高的时候去卖低的时候去买那自然就赚钱了，它不是很神秘的东西。但是要说什么时候低什么时候高，它是个相对的东西。做套利比方说二月份的PTA便宜，三月份的比它贵一百多块钱，那我就买这个便宜的卖那个贵的，那不就自然的做到低买高卖了。或者比如说我觉得这个东西相对的偏低了，另外一个东西相对偏高，那我就买这个相对偏低的，卖那个相对偏高的也可以。
我理解的套利是基于价差的投机行为。普通意义上的投机是针对价格的投机，套利交易更多的是价差的比较投机，再进一步深入则是对波动率的投机，或者是对两个品种供求关系、相关影响的投机，两个品种，一个涨得快，一个涨得慢，其实就是波动率不一样，对价差的投机就是对波动率的投机。最简单的就是买近抛远套利，比如说买一个近期卖一个远期，像PTA前段时间买二月空三月，三月比二月高了一百多块，二月买进交割，交点仓储费，交点期货手续费，到了三月卖掉交点增值税，这样算出一个成本，一百块都不到的，减去你的开仓价格就是你的净利润，其实很简单的。
现在传统的比如跨月套利，买前面抛后面的盈利空间确实不大，而且交易所去年提高了手续费，保证金也提高了，所以空间比以前小了很多。比如说强麦，前段时间9月合约和1月合约价差到了140的时候，我也去做了，因为保证金太高，交易所就要收4000块，多少年前，4000块都可以做手铜了，这样导致成本大幅提高，收益率大幅下降，套利空间就越来越小，所以我现在转向相关品种之间的套利。现在各个交易所都有新的品种上市，而且各个品种之间的相关性比原来大很多，大家参与期货市场是把市场当做一个整体，不像以前做大豆的就做大豆，不看铜，现在整体市场的关注度都在提高，所以各个品种的相关性在提高，我觉得应该更多地向这方面进行研究，机会也并不少。
套利交易模式
简单的说就是一个买一个卖，实际上是做一个价差的投机，通过价差的变化，寻找赚钱的机会。比如单纯的跨期套利，我只做买近月空远月，就是买前抛后的做法。拿塑料来说，九月份是一万零四百多，一月份是一万零九百多，它们相差五百块钱，一共四个月，去掉中间的交易成本、仓储成本等，收益大概在10%左右，那我就做买九月空一月。而其它品种，近月高远月低，我就不做。
还有一种是相关品种之间的套利，主要依据内在的逻辑分析。五月份开始，我一直在做买橡胶买铜和空塑料空锌的套利。因为橡胶现货最近从三万三涨到三万五，橡胶九月的期货相差三个月，比现货价格低三千块钱，铜的期货价格比现货价格每个月大概低六百块左右，假设我持有多头到期平仓的时候，现货价不变的情况下，多头就能持续的获得现货升水收益；空头方面，塑料九月份的期货价格比现货价格要高五百，锌也是期货价格比现货价格每个月高一百块，这样我持有塑料和锌的空头，我每个月也能获得迁仓收益。假设现货价格到九月份还不变的话，铜大概能赚两千块，橡胶能赚三千块，锌能赚四百块，塑料能赚五百块，这是基于现货价格不变的情况下。如果现货价格变了，这几个品种内在都有相互之间的关系，大体上来说都是同步变动的。再比如PTA的走势，去年底的时候涨得很厉害，是因为受到棉花的带动，而今年棉花一直在跌，所以说PTA也比较软。假设我要做PTA和塑料之间相关性的套利，我要研究它们内在的逻辑关系。做相互品种之间的套利还是依靠逻辑方面的判断能力。
套利首先是策略，要有大体策略上的方向，就是我刚才讲的依据价差或比价之间的关系，有了策略就可以定义不同的品种该做多头还是空头。其次要有计划，所谓的计划，不可能在一直涨的时候买，品种之间有相互之间的价差波动，如果是盲目的追涨杀跌，未必会有好的收益。比如橡胶，橡胶本身波幅很大，这波从5月份的29000一直涨到34000，在它盘中跳水或者跌了很多的时候，我再进去买，如果它涨得很快，我先把它平掉，不断地做来回，这就是所谓的计划。在策略和计划都有的时候，剩下来就是执行，所谓的执行就是看到跌了就去买，不要担心受怕，买了之后如果出现亏损，也无所谓，因为在自己计划的可控范围内，等到赚到钱的时候再把它平掉，就按照这个套路，就这三点。
决定成败的最关键点肯定是策略，大方向错了，后面也没用了。策略正确，无非是赚多赚少的问题，执行得不好赚500，执行得好赚1000。如果在策略错误的情况下，不亏钱还能赚钱，那只能说明运气好，这个就不是水平问题。
成熟市场VS不成熟市场
显然是成熟市场做套利更容易赚到钱，因为成熟市场流动性比较好，作为我现在交易考虑的问题，影响我决策最大的因素就是流动性，如果丧失了流动性就意味着要付出更多成本，因为做价差投机利润本身不是很大，如果还在付出额外的因为市场原因的成本就得不偿失了。很多股票也是，它的涨势或者跌势比较好，但是我没办法做，就因为它的流动性满足不了我的条件。不成熟市场流动性存在严重不足，做大了做不了，做小就没什么意义。
交易品种
国外市场没有做，国内基本上活跃的品种都做吧，螺纹钢和焦炭，塑料和PTA，豆油和棕榈油等等，这些品种之间的相关性很大。不活跃的品种比如线材、早籼稻、强麦、硬麦等品种没办法做，其他的基本都做。跨大连、郑州这两个市场有做，比如说PTA和塑料。期现套利也是经常做的，只要有价差就做进去。
我分了很多项目组，它们同时出现大机会的可能性也不是很大，我集中于少数几个项目组。每个项目都不大，但同时可以做多个项目，具体到每个项目占用的都不是太大，基本上20%-30%左右。就好像我开了个百货店，卖化妆品、服装、电器等等，看到卖电视机的生意比较好，就把资金加到这上面，多进点货，其它就先放一放。但是总的来说对每个资源的投入都有个上限，不会超过这个上限。
很多品种都可能有收益，那肯定是选择一个收益率比较大的，优化来做，比如说最近锌和铝价差就比较大，PTA也是。螺纹钢因为交割的限制（它很难交割）比较难做套利。我们做套利要立足在能交割的情况下。如果随着两个合约价差的变化赚钱了，你可以赚几十块钱，然后平仓，如果不赚钱到最后可以交割，交割就等于赚钱，就是靠时间来换取利润。但像螺纹钢这个品种到最后没法交割，到期只有平仓，所以做螺纹钢套利最后可能亏钱。
资金
基本上是等待机会为主，除非是出现很明确的买近抛远的机会可以把仓位做大一点，像一般的常态情况没有必要做很大，去冒太大的风险。资金管理绝对需要的，做任何生意或者什么事情都需要完善的资金管理，我觉得这个比行情判断更重要一点。
满仓操作应该是在你钱少的时候而且是年轻的时候，而且一定要这么干，你不这么干你赚不到大钱。因为年轻就是本钱，年轻的时候赔一点钱，但是你的时间价值是很大的，你时间很多还是能够赚回来的。如果你等到四五十岁再把你所有的钱拿去博，博错了那不就扯蛋了。满仓的概念有几种，第一种，仓位里的钱，第二种，外面活动的钱，就看你怎么看。我觉得应该引入一个交易规模的问题，比如单笔的最大风险承受度是多少，根据风险度看看行情，可能会亏多少，然后再反推出一个交易量，最大的交易量就这样来确定。比如预备最多只能亏10万块钱，我一手5吨的做100手，那就是200个点，如果我觉得会跌400点，那我就不能做100手，我就只能做50手，要引入一个交易规模的概念。对我来说，我肯定不会让自己的交易规模达到上限，一旦达到上限，就意味后续会增加不可控的风险。
适合做套利资金规模我觉得现在几百万、上千万、上亿都可以，再少性价比就不是很高，因为现在跟以前不一样，以前保证金、手续费低，如果钱少的话可以加快周转频率来提高盈利，但是现在不行，通过加快周转频率来提高盈利非常难。不过现在市场的流动性比原来好很多，像橡胶、棉花做个几百张也就是几秒钟的事情，比方做500张橡胶，那就是2500吨，每吨是33000，就是8200多万的货值，所以我觉得做上亿的资金也问题不大。
胜率VS止损
套利的平均胜率肯定大于50%，毕竟这么多年一直赚钱。亏损的情况下要分析，比如过亏损到一定程度时候，我会想好这笔套利最多能亏多少钱，亏到一定金额我会走人。一般来说在做一笔交易之前都会预计可能会遇到什么状况，或者是可能会亏多少赢多少，如果是出现亏得比较多的情况肯定是超出你的预期了，既然超出预期又没办法控制这笔交易，那就该走人，但当亏损在可控的情况下还是持有的。我都会在亏到一定时候坚决退出、减少仓位，反正就是这部分不影响其他部分就可以了，一定要把亏损控制住。做任何事情任何时候一定要可控，一旦不可控那就不对了。所以目前来说，没有很大的挫折，按套路出牌也就不会有太大的问题。我觉得一旦出现亏损，就要分析手上的持仓，看看持有的原因和当初建立仓位的原因是不是一样，风险是不是在自己的可控范围之内，如果情况都变了或者亏损不可控，不管亏多少，我都会平掉。从不持有自己无法控制的持仓，所以没有经历过很大的亏损。
最终就是算平掉合算还是直接交割合算。收益率做得大一点，就交割，如果赚的比较缓就平掉。或者是看最近有可能要交割的单子，核算一下钱富余的比较多，反正闲着也是闲着那就交割，交割之后还可以质押回来，质押回来就资金可以动用了，而且质押的利息也比较低。
程序化交易
我觉得做期货还是行为艺术，完全用电脑来代替人脑就没什么意义了，而且我觉得很多事情不是靠电脑能解决的了的，电脑只能根据过去的东西来推算未来的东西，但是很多时候行情都是在变化的，影响行情的因素也是在不断变化，关键还是要靠人脑来判断。至于你说下个单什么的，在这个部分上，用电脑来代替是没有问题的，毕竟它效率高，如果你账户多了，用手敲来不及，那么用这种电脑程序用一下也是可以的，但是这种就不叫程序化交易了，这种叫辅助下单交易。
套利软件我没有用。这类工具在某些情况下还是有用的，因为电脑相对人脑来说，它的反映速度快，下单快，比如我用手敲的话，一天能下50笔单，如果用电脑的话，可能下200或者更多。不过现在交易所的保证金和手续费都提高了，造成短线的成本非常之大。如果在继续做这种高频交易，利润很肯定跟不上成本的增加，所以在国内暂时没有多大意义。我现的交易也在拉长时间，尽量增加持仓时间。
主观交易VS客观交易
我觉得应该综合起来看，任何分析都应该主观和客观结合在一起。我举个例子，像程序化交易，在前段时间做橡胶就会发现有很大的漏洞，9月橡胶为例在5月6日跌到最低点29400，然后涨到33000，这是一个过程，但是从图形没办法反映现货比期货价格多了3000块，而前一波橡胶下跌，从4月份开始从35000一直跌到29400，还有很多人去做空，按照看图说话的客观交易来做，虽然很客观，但是没有看到期货价格比现货价格低3000块，所以我觉得这两个还是个整体，没必要割裂开来。
研究报告
我觉得很有用，关键是怎么去看这个研究报告。比如说像网上随便找找，很多研究报告的套路都统一的，先分析一下美国经济怎么样，再分析一下中国经济怎么样，然后再分析一下商品的供给、需求、库存怎么样，然后再画几个图，最后再得出一个结论，基本上就是这样一个套路。但是我觉得前部分和后部分都是比较扯蛋的，你说月工资几千块的人，怎么可能去分析出美国经济、中国经济？但是有用的部分是看它中间的产品的供求方面和它一些涉及到厂家的资讯，这方面的资讯一般人是接触不到的，了解了这方面，加上自己的分析才有用，至于后面的看图说话这种分析也是没有用的，就是说要有选择性的去采用，比如说有些分析师的资讯渠道比较可靠一点，能够比较准确的给出商品进口什么价，未来会有什么变化，可能的成本是多少，下游的需求等等都值得去参考的，其他的就没有必要看了，还是选择性的看，当然它的结论更没必要看。我觉得研究报告看论据即可，因为论据是比较客观的东西。比如说天气怎么样，工厂的产量怎么样，下游的需求怎么样，这些论据都是客观的东西，我们只要看这些客观的东西，然后自己来进行分析，相信自己的分析判断。分析师主观的东西参考参考即可。
港股套利
有做香港的恒指，认沽证之类的产品，也是按套利的思路去做。我做任何项目之前，先考虑风险问题，就是说先考虑风险是否可控，大概是多大多小，可控的事情才能做。港股和国内A股最大的不同是看待问题的思路完全不一样，如果你套用分析A股的方法去分析港股，那是完全扯蛋的，有很多人亏也就亏在这个地方。比如说做国内A股很多人就是听消息，但港股完全就不是这么回事，港股主要是以外资机构为主导，然后所谓大户操纵的比例很小。最好玩的事，我一个朋友，他有一个QQ群，里面有人听消息说买一个什么股票，结果很多人跟进去买，买到最后，这个股票几乎就是被国内几个大户买光了，然后几年了这个股票价格还不动，一桌人坐下来吃饭，个个是大股东，结果交易量也没有了，流动性也没有了。因为港股和A股最大的不同是A股再烂的股票都会有人去买，因为上市公司还是个稀缺资源，港股是好多股票基本上没有交易量，一天都成交不了几股，它们两者分析的思路方法完全不一样。
根据我一直在香港做股指套利的经验，股票和指数之间的套利是件很荒谬的事情。我总结了过去的经验，在指数大涨的时候，做这种套利肯定是赚钱的，因为指数涨的少，个股涨的多，每天都有牛股跳出来；但是遇到宽幅盘整的时候，比如说恒指从去年11月份到今年年初一直在22000到24000，这时候股票交易的难度就大，就未必能赚到钱；而遇到跌势的时候，不管好坏股票一起跌，但是指数总的来说跌得比较少，很难跑赢大势，所以我觉得股票和指数的套利是件很荒谬的事。
我们在做股票指数的时候，其实是做一组股票，比如香港恒生指数有46只股票，我们做恒生指数就意味着我们同时持有这一组股票的组合，然后沪深300是300个股票，我们持有一张沪深300指数就等于我们同时持有这300个股票的组合。股票组合内部再细分，并不是所有的指数股每天都在涨、都在跌，总是一部分涨一部分跌，大盘涨的时候，指数股可能涨得比较多，跌的时候，指数股可能跌得比较多，但个股总是有涨有跌。如果我们多头买了一篮子股票组合，空头我们用股指期货作为对冲的话，实际上空头的很多部分已经被抵消掉了，多头的部分实际上是多的股票组合，但是空头部分，实际上是一部分多，一部分空，一部分平，所以做套利难度是很大的。我现在也改进了一下，如果是买股票空指数套利就把指数中的涨的部分拿出去，只做弱的部分，再进一步，则是直接买强势股，做空弱势股。（注：香港市场，做空股票的融券业务比较成熟）
股票指数成分股是随时在调整的，包括恒生指数每三个月都会调整一次，把一些差的股票踢出去，比如说富士康被踢出去了，又加入了恒安国际和友邦保险这种很优质的股票进去，从长期来看，股票指数是长期向上的，长期做股票组合和指数套利难度又进一步加大，因为你永远和“好学生”在赛跑，所以我现在是买入一部分强势的股票，做空一部分弱势的股票。
做多港股，同时做空国内沪深300股指的套利机会比较大，在去年11月初的时候，国内期货指数的升水拉到100甚至150，很快在12号暴跌，15号反弹了一下，16号又暴跌，期指升水就没有了，我当时在香港大量买入，然后又在国内的股指对冲，效果不错。在香港我买的都是比较强势股的组合，如果做空国内指数，相当于能多赚一部分升贴水的钱，两边都有好处，就像刚开始讲的，我买橡胶买铜，多头能获得一部分收益，然后我去空塑料空锌，空头也能获得一部分收益，其实性质是一样的。
