南美干旱问题进一步发酵，被迫使得包括大豆、玉米等粮食作物产量预期下调，同时，俄乌紧张局势升级，市场担忧影响两大谷物出口国的出口会降低，带动美玉米连续走高，主力3月合约创下2013年以来的高点662.75美分/蒲式耳，2月以来涨幅也超过2%。春节前后连盘玉米跟随外盘震荡回升，5月合约由2660元/吨一线最高升至2797元/吨，但未能向上突破2800元/吨的整数关口，近期出现小幅震荡回落。国内玉米购销逐步恢复，由于售粮进度偏慢引发节后仍是集中销售期、渠道商建库与下游补库仍是市场共同话题。
一、集中售粮压力仍存
Mysteel数据显示，截至2022年2月4日主产区各类粮食企业累计收购玉米7581万吨，2021年2月10日为7297万吨。但其他数据显示，东北地区基层农户余粮基本在4成左右，华北地区余粮仍有5成以上，同比去年仍然是较慢15%-20%，整体售粮进度不及去年同期。因此2-3月份仍是集中售粮期，卖压仍存。分区域来看，东北产区受雨雪天气影响，售粮积极性不高，但天气转晴后，上量大概率增加；华北地区购销逐步恢复、余粮陆续出货。由此来看产区现货价格波动幅度有限。
二、北港库存偏低，渠道建库需求或提供价格支撑
数据显示，2月4日广东港内贸+外贸货物库存140.8万吨，较节前增加31.9万吨，同比处于2018年以来的高点。北方四港库存302万吨，较年前增加3万吨，同比处于2018年以来的偏低位置，这也表明中间渠道商玉米库存处于中性略偏低水平，后期建库需求将有回升。叠加优质粮源偏少，均将为现货价格提供支撑。
三、深加工企业原料库存偏低，产品利润修复
数据显示，2月4日主要深加工企业玉米库存总量520.7万吨，周环比降低49万吨，同比处于近4年偏低位置。由于春节原因淀粉企业开工水平随之降低，截至2月11日，玉米企业开工率43.42%，环比降幅收窄，同比较前两年偏高。由此来看，深加工企业节后存在补库需求。
从终端产品来看，截至2022年1月11日，玉米淀粉企业淀粉库存总量117.65万吨，较上周增加10.54万吨，处于2019年以来的高位，终端累库现象明显。此外，2月14日山东淀粉企业利润当前在50元/吨之间，主要深加工企业利润也都回升至0轴上方，1月以来有所修复，较去年同期偏低，但高于2018年以来的其他年份，或支撑企业采购原料的心态。
整体来看，补库需求与产品利润修复仍能支撑玉米价格，但产品库存高企或导致淀粉价格上行乏力，限制玉米价格涨幅。
四、养殖亏损&出栏均重延续下滑，饲企采购心态弱
2022年2月11日，外购仔猪养殖利润为2.44元/头，自繁自养养殖利润亏损增加至-336.70元/头。生猪养殖利润短暂回升后再度陷入亏损。自2021年5月，出栏均重自132公斤的高位回落至122.05公斤，可以看出，2021年三季度肥猪出栏后养殖户惜售的情绪延续弱势，将使得饲料需求或同步受挫。此外，南方港口玉米库存高位，企业节前备货充足，在养殖业亏损下，对玉米采购较为谨慎，短期内企业采购需求表现略弱，对玉米提振效应也有限。
五、我国进口美玉米处于环比回升态势
海关总署数据显示，2021年1-12月玉米进口量2834万吨，2020年同期为1384万吨，增幅超过100%，12月进口133万吨，环比两个月下降后小幅反弹，去年同期225万吨。2022年2月15日美国玉米进口到岸价361.82美元，进口成本为2622.51元/吨，持续反弹，低于广东港玉米价格2440元/吨，进口仍有利润空间，但会抑制进口积极性。不过2月10日当周我国玉米装运量创下近6个月高点，环比同比均有增加，我国进口美玉米呈现回升态势。
六、价差分析
基差方面，2月14日锦州港(600190)玉米平舱价与期货主力合约收盘价价差为-94元/吨，2月以来基差基本为-100元/吨以上，处于历史较低水平，即期货价格升水较高。而仓单为50783张，处于玉米上市以来的高位区间，对近月合约价格压力较大。
价差方面，2022年1月淀粉-玉米价差达到了800元/吨的高位区间，近期有所回落，2月14日价差达到540元/吨，仍处高位区间。当前淀粉库存高企，且年后深加工产品处于淡季，需求回落，价差仍有回落空间，仍将压制玉米期价。
除此之外，自1月5日政策小麦开拍，累计拍卖近256万吨小麦，成交率维持高位，但成交均价连续回落，不过现货价格仍保持坚挺。玉米-小麦价差在-150元/吨附近，基本回归至正常水平。且玉米已进入反替代区间，饲料企业对玉米需求或有增加。
小结与展望
整体看，当前国内处于集中售粮期间，且自美国进口也处于阶段性回升态势，因此粮源供应充裕，价格上涨仍存阻力，但节后中间商、下游补库需求仍存，不过因养殖利润亏损，饲企采购心态短期仍是相对薄弱，主要是渠道中间商以及深加工企业补库需求支撑玉米价格。此外，俄乌局势的变动下，后期市场对乌克兰玉米进口仍存担忧，且南美天气干燥的背景下，美玉米大概率保持高位，将给予连盘支撑。由此来看，集中售粮压力下，近月合约承压回调概率大，但下方支撑较为坚挺，预计回调空间有限，逢回调做多仍是较佳策略。
作者简介：刘琳，长安期货研究员，西北大学统计学硕士，进入期货市场以来一直专注于苹果、白糖与玉米期货研究，对农产品(000061)现货市场有系统的了解，善于结合统计学理论基础分析农产品现货产业链，并从基本面信息和政策指导中预测行情走势。
