随着春节长假结束，农历新年后的首个交易日豆粕期货多个合约出现涨停潮。以主力合约M05为例，截止收盘期价仍旧封板，报收3636，大涨7.99%。现货市场方面，据Mysteel数据显示，今日国内沿海主要区域豆粕现货商价格在3940-4150元/吨，较节前大涨260-300元/吨。在经历大涨之后，后期市场豆粕价格将如何演绎呢？

 

笔者认为：豆粕期价方面或仍有冲高动能，因目前进口大豆压榨利润仍旧处于低位，且豆粕期货多个合约仍旧较现货价格有较大幅度贴水。豆粕现货价格方面，随着国内部分区域豆粕现货价格陆续突破4000元/吨大关，已然进入了高价区深水区，相反更值得警惕。当前豆粕价格的上涨更多是来自供应端的传导，其实需求端对豆粕期价有一定制约作用。例如在豆粕价格大涨之后下游的生猪养殖利润将进一步恶化，反过来将迎来豆粕未来的需求前景。此外，从历史上豆粕价格的运行情况来看，历史上超过4000元/吨的时间都是较为短暂的，且后期多出现大跌局面。

 

其主要原因。首先国际市场CBOT大豆价格的持续上涨，主要矛盾点在于南美大豆产量预期不断下调，为其价格的上涨奠定了基石。从下表数据来看，目前市场各机构对巴西大豆产量最新预估在1.25-1.3亿吨，较1月USDA公布产量数据差值在900-1400万吨。而USDA最新巴西大豆产量预测均值1.33亿吨，较1月数据差值600万吨。

 

阿根廷大豆方面，其国内的两大交易所罗交所和布交所对大豆最新产量预估在4000-4200万吨，较1月USDA公布产量数据差值在450-650万吨。而USDA最新阿根廷大豆产量预测均值约4450万吨，较1月数据差值200万吨。

 

此外，市场对巴拉圭大豆产量预估，同样相比1月USDA供需报告数据的850万吨仍有不小差距，大约在200-400万吨左右。

 

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综合来看，2月USDA供需报告数据中对南美三国（巴西、阿根廷、巴拉圭），大豆产量预估较有望较1月仍下调1000万吨左右。这将对CBOT大豆价格提供较强支撑，有望令CBOT大豆价格在1600美分/蒲附近运行。

 

此外，支撑CBOT大豆价格上涨的次要矛盾在于美国大豆需求数据预期不断改善，特别是美国大豆出口数据的预期改善，最终将使美国大豆结转库存累库预期发生转变。因其主要竞争对手南美大豆产量不断下调之后，将令市场买家将部分需求转向美国大豆。因该矛盾为次要矛盾，故不做过多赘述。

 

国内市场方面，当时豆粕市场的特点是豆粕整体低库存，且多数饲料养殖企业在春节前的豆粕备货力度相对有限。因节前豆粕现货价格一度暴涨，当时豆粕现货供应紧张；令本就养殖利润本就不佳的下游企业采购们对追高豆粕价格兴趣不大。

 

而豆粕作为在饲料中最大宗的植物蛋白原料，价格的大幅上涨毫无疑问会带动整个植物蛋白原料的价格上涨，进而推动饲料成品料价格的上涨，最终传导至下游养殖成本的增加，令养殖利润进一步雪上加霜。以饲料环节占比最高的猪料为例，受今日国内豆粕现货价格较节前整体上涨260-300元/吨后，结合目前的其它原料价格和生猪出栏价。春节前自繁自养的标猪养殖利润为负220元/头，今日养殖利润亏损扩大至240元/头左右。如果后期豆粕价格居高不下，同时其它饲料原料价格同样高位运行，将对养殖行业的企业经营造成巨大的挑战！

 

综上所述：豆粕价格主要因国际市场CBOT大豆价格持续上涨，叠加进口大豆贴水上涨，从而推动国内进口大豆价格上升，最终令豆粕价格出现大幅上涨。目前来看，这两大主要因素暂未松动，豆粕期价短线或仍有冲高动能，短线上方高点我们暂看至3800附近。豆粕现货价格方面，随着国内部分区域豆粕现货价格陆续突破4000元/吨大关，进而推动饲料成品料价格的上涨，最终令生猪养殖利润雪上加霜。从今天的情况，在豆粕期价涨停的情况下豆粕基差价格却未走缩，且3月豆粕基差价格更为坚挺，已然较春节前现状全然不同。但笔者认为随着时间的推移，豆粕基差价格及现货一口价的上涨空间在后期将受到下游的制约。2021年国内豆粕需求或比想象中的将更低，且局面更加复杂。

 

时间节奏方面，后期主要关注几个时间轴，一个是2月9日晚的USDA月度供需报告数据；一个是2月底USDA年度农业展望论坛；另外一个是3月底USDA美国大豆种植面积预估报告。以及在3月USDA供需报告发布前的南美大豆产区作物天气。