2021天然橡胶半年报：下游消费面临考验，三季度关注库存拐点
报告摘要
混合胶进口量同比下降，青岛地区库存持续减少：1）二季度海外主要产胶国尚未完全提量，而上半年海外橡胶消费端已经开始逐步复苏，且对海外销区的天然橡胶价格相比中国出现明显溢价，在这种情况下，海外主产国对中国出口有所减少，其中以混合胶的减少最为明显；2）而据了解，青岛地区保税区仓库的出库率基本正常，入库率大幅下降，导致库存在二季度内持续减少；3）国内产区方面，云南割胶工作已基本开始正常进行，海南产区生产基本正常进行，原料价差大幅缩小，短期甚至出现倒挂现象。
轮胎企业开工率降低，成品库存较高：1）年初轮胎企业利用降价和通知提价等方法促销，轮胎厂内成品库存快速大幅减少，但是我们了解到，轮胎的终端消费并不理想，库存仅是由厂库库存变为社会渠道库存，与此同时，因为海运费用等问题，外销市场也略显疲软；2）二季度后半段开始，随着厂库库存回到一个正常偏高的水平，成品库存的压力开始在轮胎企业的开工率上体现，6月份轮胎企业开工率一直处在近几年的历史最低水平。
后市展望：目前青岛地区库存已经回到了一个相对正常的水平，继续减少或引起供应端的担忧；同时，随着全国气温升高，轮胎行业将迎来消费旺季，但随着新车销量的下降、新车置换延后了轮胎替换需求等原因，轮胎的终端消费将面临较大考验；叠加较高的轮胎成品库存，轮胎消费能否在三季度向天然橡胶消费传导仍有待观察；我们认为三季度可以关注的就是轮胎库存的变化，与青岛地区的天然橡胶库存的变化，如果这两个库存均持续降低，则天然橡胶的供给基本面将有所改善，否则我们认为天然橡胶难改弱势局面。
全球生产：
疫情影响仍未完全消除
主产国疫情反复，印尼再次失控
马来西亚由于严格的管控，疫情已经得到一定控制；橡胶生产行业不在管控之中，但是手套行业受到一定影响，对浓乳需求有一定削弱；
印尼也将进入紧急状态，目前未出细则，不过印标主要供应欧美市场，如果限制橡胶生产行业，对中国市场的影响预计也是有限的。
出口量同比增加，但受疫情与海运影响，较2019年仍有差距
泰国胶水价格大幅下跌
泰国原料产量近期开始提升，叠加中国与马来西亚等国对浓缩乳胶开始减少，泰国原料胶水价格开始大幅下跌，跌幅逾30%；
杯胶价格相对坚挺，胶水与杯胶的价差快速缩小；不过泰国的杯胶价格也已经在二季度整体呈现下跌的趋势。
中国供应：
混合胶进口量同比下降，
青岛地区库存持续减少
生产：云南产区开割较晚，尚未提量
云南产区在一季度时受到白粉病的困扰，导致部分区域开割较晚；
在三月和五月期间，云南产区降水较多，对天然橡胶割胶作业造成一定影响，目前当地的产量尚未提量，原料胶水收购价格维持在12000元左右，属于一个较高的价格水平；
高原料价格压缩国产全乳胶的利润，且对割胶积极性存在较强刺激，随着后期原料产量的提高，我们认为三季度云南的原料价格存在较大的向下空间；
替代指标入关时间目前还没有官方消息，市场有传言预计下达时间为7月下旬；
生产：海南产区原料价差收窄，2021年度国产全乳胶有望提量
二季度开始，浓乳需求开始出现明显下滑，下游发泡行业面临着较大的库存压力，手套行业的新增订单也难言可观，加上马来西亚等国的手套工厂收到疫情的影响，对浓乳的需求大幅减少；
与泰国的胶水类似，海南产区的胶水进浓乳厂价格在二季度也呈现单边下跌的走势；
与此同时，进入四月后，海南地区的原料价差快速缩窄，近期稳定在每吨折干100~300元左右，这样的价差对二盘商已经失去了远距离运送的吸引力，加上在橡胶价格不景气的情况下，干胶相比浓乳在存储方面存在优势，所以2021年度国产全乳胶的产量有望提高，仓单问题也就有望得到解决；
生产：2021年割胶季累计产量同比增长，较疫情前仍有差距
2021年3月至6月，中国天然橡胶产量约为23.99万吨，较2020年同期17.05万吨同比增长40.7%；
2021年的开割工作虽然也不是十分顺利，但是相比2020年，开割后产量增速较快；
但是与2019年同期27.63万吨相比，2021年产量下降13.17%。
进口：二季度进口量逐月下滑，上半年混合胶进口量同比下降
期货库存：2021年国产全乳胶增产的预期增强
我们修正在二季报中的观点，从二季度的浓缩乳胶价格与海南产区原料价差看，今年的全乳胶产量提高的预期较强，仓单问题是有希望得到解决的；
目前，听闻国产全乳胶产量确有所增加，但尚未体现在RU合约的期货仓单上，不过RU合约期货总仓库与仓单数量已经出现分化的迹象，期货仓库总库存增加，预计三季度将在仓单数量上有所体现。
青岛地区库存：混合胶进口减少，保税区外库存大幅降低
二季度青岛地区样本库存出现继续降低，其中保税区外库存出现明显的大幅降低；
据我们了解，青岛地区天然橡胶仓库的出库情况与往年相比别无二样，但是入库情况相比往年有明显减少，导致二季度保税区库存大幅降低，其中区外库存减少约30%。
中国消费：
轮胎企业开工率降低，成品库存较高
轮胎生产：库存压力向上反馈，开工率处于历史低位
进入二季度后，山东地区轮胎样本企业的开工率开始逐渐下滑，五一节后轮胎企业的开工率更是明显降低，目前正处在历史同期的最低位置；
目前，轮胎工厂的成品库存处在正常偏高的位置，社会库存处在近两年的历史绝对高位，下游消费也并不是十分乐观，库存压力向上传导形成负反馈，迫使工厂降低开工率。
轮胎库存：厂库库存正常偏高，社会库存处于绝对高位
进入二季度后，轮胎企业的开工率开始出现下滑，轮胎企业的库存天数增速也开始放缓，可以明显看出轮胎企业存在控制库存的意图；
二季报中，我们就提到，春节后厂库库存的降低更多只是将厂库库存转变为社会库存，目前看，截止5月，中国轮胎的社会库存，不论是半钢胎还是全钢胎都处于19年以来的绝对高位；
目前中国新车销量并没有去年预计的那么乐观，而去年大量得新车置换也推迟了部分替换胎的需求，加上海运费与集装箱问题导致了出口速度缓慢，故轮胎的下游消费仍然不容乐观，轮胎市场的库存压力较大。
新车市场：乘用车销量尚可，商用车环保政策开始全面实施
2021年1~5月，中国乘用车销量同比大幅提高，与2019年同期的累计销售量基本持平；
汽车芯片短缺的问题依旧存在，国内部分车型新车等待时间长，海外部分地区甚至出现了新车、二手车价格倒挂的情况，但对于天然橡胶消费的影响，我们依旧维持二季报里的中性评价；同时根据乘联会报告，三季度开始将有大量芯片产能释放；
2021年7月1日开始，全国范围内将全面实施重型柴油车国六排放标准，商用车新车市场的政策红利基本告一段落。
运输行业：换胎需求或受到一定打击
2021年上半年，公路客运量一直在低位维持；
公路货运量较2020年同比大幅提高，但是较2019年也有所下滑；同时我们了解到，公路货运以外的货运量有较大的提高，对公路货运行业存在挤压；
由于公路运输业的不景气，今年上半年轮胎市场还普遍迎来涨价，商用车拥有者使用翻新胎的意向有所增强；而去年下半年至今大量购置的新车也使得部分商用车的替换需求向后推延，替换胎需求或受到一定打击。
外销市场：负面影响开始在二季度的出口数据上体现
后市展望
下游消费面临考验，三季度关注库存拐点
七、八两月，全国范围内气温升高，轮胎行业也将迎来季节性消费旺季，但是如之前所说，二季度轮胎行业从工厂到经销商都积压了较高的库存，而新车市场、运输市场和出口市场都受到明显的负面因素影响，所以今年轮胎的“季节性旺季”会受到较大的考验；
而青岛地区的库存尚未改变大幅减少的趋势，我们预计上半年海外消费市场补库已经接近尾声，叠加东南亚主产区也将逐渐提量，中国天然橡胶的进口量也将有所增加，青岛地区的库存下降速度也将放缓；
综上，我们认为三季度可以关注轮胎成品库存与青岛地区橡胶库存的走势，如果轮胎库存顺利下降，消费旺季顺利向上游传导，轮胎企业主动拉高开工率补库，而青岛地区的库存仍在快速减少，则天然橡胶的基本面就将得到改善。
