一、海外疫苗全面推广提速，市场风险情绪持续提升

 

进入11月以来，海外新冠疫苗研发及推广进展神速，继月初辉瑞和BioNTech宣布研发的疫苗对病毒的防治有效性达到90%以上以来，Moderna、阿斯利康相继公布的疫苗临床试验结果喜人。以此为契机，多国政府宣布将加速疫苗推广接种工作：美国得克萨斯州拟于三周内开始接种，而英国亦将于下月开展推广工作，疫苗有助于摆脱疫情阴霾重现曙光令市场风险偏好持续提升。尽管期间欧美疫情仍未有明显好转，但市场情绪几无所动，10年期美债利率维持高位震荡，美元延续回调，美股和原油等风险资产明显反弹，市场正在对经济生活复原进行定价。贵金属承压下行，黄金再创新低，白银仍运行在9月24日高点21.81美元/盎司上方。

 

 

 

二、投资需求持续萎缩，多头根基正在动摇

 

与9、10月金银调整时ETF持仓下降有限并有所反复不同，自11月初疫苗消息公布以来，金银投资需求出现了加速萎缩，海外中线配置资金正在离场：截至11月24日，SPDR黄金ETF持仓较上月末减少58吨（-4.61%），较年内高点减少79吨（-6.18%）；安硕白银ETF持仓较上月末减少425吨（-2.44%），较年内高点减少947吨（-5.28%）。

 

同时，从国内黄金现货溢价角度看，在人民币持续升值背景下，国内溢价修复显著，显示此前由于疫情主导的海外购金交易明显退潮，二季度以来多头行情的根基正在逐渐动摇。

 

 

 

三、白银再创新低概率仍大，但需注意短线节奏

 

近两日金银连续调整，纽期金再创本轮调整以来新低1797，而纽期银距离9月24日低点仍有距离。根据金银互动运行规律，我们维持此前报告《海外新冠疫苗研发取得显著进展 黄金新低后白银恐仍有下行空间》中对于白银调整目标位21.81美元/盎司下方的判断。策略上建议前期空单在控制风险前提下继续持有，逢反抽可适当加仓。