螺纹钢“金九”止跌反弹，“银十”是否可期？

在分析钢材需求时，长材的波动性明显大于板材，而长材的需求主要来自房地产和基建，其中无论从占比还是波动性的角度来看，房地产的需求是长材需求和波动的核心，而且房地产的建设也会带动其他的投资，比如装修、家电等，从而也会间接带动钢材的需求。而从市场的各方观点来看，房地产的各项数据和螺纹的需求量总是会存在一定的误差，甚至出现完全相反的情况。本文主要从数据的角度，从“传导渠道”的视角去重新整合房地产的相关数据和螺纹需求的关系，旨在提供一个全新的视角去理解一直困扰市场的数据偏差问题。

　　在分析地产对螺纹的需求时，固定资产投资完成额是衡量房地产投资进度的一个比较重要的指标，越大的投资额往往代表了更大的投资量，以及对建材更多的需求。这个指标或许在2013年前的效果是比较好的，但是也需要注意到从固定资产投资完成额到螺纹的需求上，是需要考虑一定的“传导渠道”的问题的。简单地说，可以认为需要考虑到“系数”的问题。如果从纯数据公式来看，而不是停留在感性的相关性问题，房地产的固定资产投资完成额包含了购地的成本，因此第一步需要将购地成本剔除，可以称为净固定资产投资完成额。接下来，首先从净固定资产投资完成额，带动的是房地产的建筑面积，然后建筑面积通过用钢密度再带动用钢量，因此这个过程可以通过以下公式来实现：净固定资产投资完成额×本期的每亿元所完成的建筑面积=本期的建筑面积。如果再度细化的话，在考虑螺纹需求时，对应的建筑面积应该是用螺纹阶段的建筑面积，如果是考虑水泥的需求，对应的建筑面积应该是用水泥的建筑面积，这里存在房地产开发不同阶段用螺纹和水泥的密度是不同的问题。而通过本期的建筑面积×每平米建筑面积的用钢密度，最终可以实现从固定资产投资完成额到螺纹需求的传导过程，总体的过程可以通过以下公式来实现：净固定资产投资完成额×本期的每亿元所完成的建筑面积×每平米建筑面积的用钢密度，当每亿元所完成的建筑面积和每平米建筑面积的用钢密度是比较稳定的时候，那么净固定资产投资完成额和螺纹的需求的相关性就会很高，从投资额到螺纹需求的研究就会比较线性，但是一旦这两个系数是不稳定的，那么就会存在一些问题。第一，是结构性问题，由于近几年房地产开发的地区结构出现了比较大的波动，而不同城市的建安成本相差是比较大的，使得本期的每亿元所完成的建筑面积就会存在比较明显的波动。第二，不同城市，尤其是一二三线城市的容积率和房屋高度是存在差异的，而高度不同的房地产开发对用钢密度的差异也是比较明显的。而在之前的经济发展过程中，整体的发展是核心问题，但是近年来，随着发展速度的减弱，甚至房地产进入存量阶段，结构性问题对各方面的影响将会越来越大。

接下来，从土地市场到螺纹需求的传导路径问题上，可以类比固定资产投资完成额的讨论，土地要经过容积率、单位建筑面积的用钢密度，才能最终落脚到螺纹的需求上，可以用公式表现为：土地面积×容积率×单位建筑面积的用钢密度=螺纹需求，同样，由于结构性问题，容积率和单位建筑面积的用钢密度是变量而不是产量，这使得从土地的角度推导出螺纹需求时并不是完全线性的。打开APP 阅读最新报道

　　另外，对于地产的投资，市场上长期存在看空地产投资的声音，基于看空地产对螺纹的需求持悲观的看法，但这里面存在几个核心的视角问题。看空地产，是看空地产的哪个方面，可以看空房地产的价格、房企的利润、土地价格、房地产的量等。以看空房地产的价格为出发点的问题在于，房价下跌是来自供应太多还是需求下滑，如果是基于房地产供应太多来看空房地产行业，那么房地产的供应就是螺纹的需求，这时候房价和螺纹的价格是负相关，而不是正相关，如果基于看空房地产行业和房地产企业的利润和发展，问题依然是房地产行业下滑，是由于房地产行业内部竞争压力过大，房企太多，那么在这种逻辑之下，对螺纹的需求就也不该看空，如果认为房地产需求下滑带动房地产行业下行，那么确实会面临螺纹需求下滑的风险。因此，从对房地产行业的看法，到对螺纹的需求观点，也需要对房地产行业进行比较细致客观的研究，也可以认为这是房地产行业到螺纹需求的传导渠道问题吧。

　　对于房地产行业，2015年开启的房价上涨行情，从本质上是由于房地产的供给量在2014—2016年严重不足，可以从当时螺纹、玻璃、水泥等行业的需求和价格表现来看出当时的房地产建筑面积下滑是很严重的，因此此轮房价上涨的动力来自供应端的问题。之后随着房价的上涨，出现投机性需求和刚需投机化，存在刚需，但害怕房价继续上涨而提前买房，存在比较严重的投机和透支需求问题。透支需求可能带动未来一段时间需求面临下滑的压力，但是如果供给端一直保持2014—2016年的供应水平，从房地产供需的角度来看，未来确实会由于人口问题、经济发展降速等等问题带动需求端的下滑，但是供给端如果一旦保持2014—2016年的水平，意味着供应端已经跑到了需求下滑的终点，也就是供应下滑比需求下滑快，那也就意味着房价将出现低需求下，因为供应更低这种模式的上涨，而这对实体经济的压力将是巨大的，房子供应下滑，由房地产带动的装修、家电、基建等需求面临下滑，居民消费因为购房成本上升，不得不压缩其它开支，实体经济首先将面临巨大的需求压力。由于房价的上涨，带动厂房、办公楼等的购置和租赁的成本上升，如果是这样，那实体经济面临的将是双杀：需求下滑+成本上升，对整体经济将带了非常明显而巨大的压力。

　　从房地产目前的情况而言，并不是简单地因为人口周期问题，在最后一波高需求释放之后，带动买房需求下滑，房价下跌，房地产供应相应下降，带动螺纹需求下滑，目前的房地产行业面临的并不是这种模式的下行压力，我们面临的结构性问题远比这种简单的模式复杂。因此，从看空房地产行业来对螺纹需求进行研判时，需要格外的谨慎。而2016年到目前建材行业需求的复苏，正是因为房地产行业的结构性问题带动的，这里的结构性问题可以更多地从供需在时间上的不匹配和地区间结构性问题上来理解。在这里，并不是意味着未来建材的需求会完全独立与房地产行业，也不意味着建材的需求将不存在下滑的风险，而是意味着建材的需求的节奏性问题和逻辑性问题需要特别注意。未来，从房地产行业出发对螺纹需求的预判，笔者认为可以分为几个阶段：第一个阶段，目前因为修复房地产供应过度下滑而带动的建材需求恢复阶段；第二个阶段。不远的未来面临房地产需求因为透支而带动的需求下滑阶段，并带动房地产供应量和螺纹需求下滑阶段；第三个阶段，或者说第三个逻辑在于，为了维持房价不涨所必需保持适当量的房地产供应逻辑，对于螺纹的需求就不应该过于悲观。结合房地产行业各方面的研究来看，对于螺纹的需求，或许可以适度悲观，但是过度悲观是不合适的，最起码不能想当然地认为螺纹的需求会比2014—2016年更差。

螺纹钢“金九”止跌反弹，“银十”是否可期？

　　基于对地产各方面的数据和逻辑来看，对于螺纹需求和价格的走势，笔者认为不应仅仅看重结果，尤其是现货端，现货的价格是一条会一直波动下去的曲线，不应过度悲观地对螺纹的价格判“死刑”，还需要考虑到不同阶段需求的波动性问题，近几个月随着房地产企业逐渐从三四线城市往一二线城市转移，今年1—8月份百城成交土地面积下滑了6.36%，但一二线分别增长了34.74%和10.87%，三线下降了21.05%，一二线城市的增量在一定程度上对冲了三线城市的下降，今年4—7月份，成交土地面积同比为7.09%、-1.39%、-3.7%、7.16%，同比而言并不比2018年差，今年主要是2—3月份，同比下滑20.77%和25.18%，带动了均值的下滑。而一二线城市的容积率和用钢密度相对都较高，从容积率来看，2019年1—8月百城的容积率为1.97，比去年全年均值的1.91增加了3.1%，而最近三个月百城的容积率高达2.03，比去年均值上升了6.4%，对螺纹需求的带动作用将是比较明显的。由于对未来的行情比较悲观，房地产积极开发销售的意愿也比较强，因此对十月份螺纹的行情持相对较乐观的观点，目前螺纹的库存随着过去几个星期的去库存，和前几年相比已不再是远远高于的情况，随着10月份需求的释放，预期螺纹价格稳中趋涨的概率较大。而对于铁矿，自7月份中旬以来港口库存虽然见底略增，但幅度比较有限，钢厂也没有进行大规模的补库，在废钢资源比较紧张的情况下，预计铁矿将随螺纹的需求回升，即对10月份铁矿的行情持相对偏乐观的观点。