2021年年底，纸浆期货开启一波上涨行情，一直持续到去年上半年，从4692元/吨低位涨至7490元/吨高位，之后开启宽幅振荡行情。今年上半年，纸浆价格低位时跌至5000元/吨以下。分析人士认为，纸浆价格大幅波动的主要原因在于近几年供给端变数较大。2021年11月以来，国外陆续出现运输、罢工等问题，造成纸浆减产、到货延迟以及投产延期，因供应缩减的影响持续，纸浆价格强势上涨。然而，今年随着供给端强势复苏，内外盘纸浆价格大幅下挫。
价格处在振荡寻底过程中
今年，阔叶浆新增投产压力较大，国内阔叶浆现货价格率先下跌，针叶浆和阔叶浆内盘价差快速拉大，高位时达到1400元/吨，对针叶浆价格形成牵制。此外，下游用阔叶浆替代针叶浆的比例增加，之后针叶浆价格也快速下跌，针叶浆和阔叶浆价差不断收窄。国内价格带动外商调低外盘报价，而其中外盘阔叶浆先降价，外盘针叶浆和阔叶浆价差也呈现扩大态势，外盘阔叶浆下跌幅度高于针叶外盘，外盘价差外盘针叶浆和阔叶浆处于高位。
1.国内外库存持续攀升
今年，国内外纸浆库存持续攀升。从去年下半年开始，欧洲木浆需求呈现疲软格局，港口库存持续攀升，从去年7月的98万吨升至180万吨，临近200万吨的历史高点。与此同时，全球生产商库存也持续攀升，目前针叶浆库存天数为55天，阔叶浆库存天数为62天。在常态水平下，针叶浆库存天数在30—40天，阔叶浆库存天数在40天左右。目前，针叶浆和阔叶浆库存水平远高于均值，都处于历史高位，生产商库存高企对现货价格产生压制作用。国内方面，今年国内港口纸浆库存持续高于去年，国内外需求疲软。
2.我国进口增加超预期
Arauco智利156万吨阔叶浆在去年年底投产，Upm乌拉圭210万吨阔叶浆在今年4月投产，全球阔叶浆产能增加约10%。新增产能对阔叶浆价格形成压制，进而牵制针叶浆价格。三季度，Mesta芬兰88万吨针叶浆计划投产，供应压力进一步加大。
纸浆产能提升，加之发运量恢复，今年国内进口快速复苏。2月以来，国内纸浆进口量持续攀升。截至5月，纸浆进口量升至315万吨，创历史新高；1—5月，纸浆进口量累计同比增加17.1%。其中，针叶浆进口量累计同比增加19.1%，阔叶浆进口量累计同比增加14.7%，两者5月进口量均创出历史新高。
去年因运输、木片短缺等问题，造成加拿大针叶浆发运量偏低，加拿大出口至我国的针叶浆明显下滑。今年依然存在木片短缺问题，影响到加拿大的纸浆生产，乔治王子浆线在一季度末关闭，并将导致集团的商品硫酸盐针叶浆年产量减少28万吨。此外，West Fraser宣布，因锯木厂木片供应下降，削减位于不列颠哥伦比亚省Quesnel的Cariboo纸浆（年产能35万吨）和造纸公司的业务，从4月中旬开始削减，为期一个月，三季度再进行一个月的削减。
由此来看，加拿大出口至我国的针叶浆同比复苏，但相对往年依然处于偏低水平，供给复苏力度不及其他地区。然而，我国针叶浆进口来自欧洲地区的增幅较大，今年欧洲需求疲软，针叶浆价格优势相对国内凸显，欧洲纸浆发往我国的动力增加。与此同时，智利和美国出口至我国的针叶浆也有明显增加。1—5月，智利出口至我国的针叶浆为58万吨，处于近几年同期中高位水平。1—4月，美国出口至我国的针叶浆为51万吨，同比增加34%。
图为纸浆进口量
去年，欧美与我国的纸浆价差走扩，欧洲市场的价格优势使得供应商更有动力将纸浆发往欧洲地区。相对来说，我国纸浆发运的吸引力减弱，去年我国发往欧洲的纸浆同比增加，而欧洲发往我国的纸浆同比减少。
今年，我国与欧美纸浆的发运量出现了反转。虽然一季度欧洲与我国的纸浆价差呈现扩张态势，但一季度之后纸浆价差快速收敛，尤其是阔叶浆价差从290美元/吨收缩至110美元/吨，我国纸浆的价格优势显现，海外纸浆生产商增加对我国的发运量。
从上文分析可知，今年欧洲纸浆需求疲弱，港口库存持续攀升，纸浆价格承压，使得欧洲生产商增加至我国的出口量。据统计，今年我国来自芬兰、瑞典的纸浆进口量同比明显增加，这也是今年我国纸浆进口量增加超预期的一个原因。
国内外纸浆价差结构发生改变。1—4月，全球发往我国的纸浆量为535万吨，同比增加1.4%；发往西欧的纸浆量375万吨，同比减少15.2%；发往北美的纸浆量为235万吨，同比减少8.7%。我国纸浆发运量相对欧美地区明显扩张。而目前国外纸浆需求仍延续疲软态势，港口库存依然较高，欧洲与我国的纸浆价差将进一步收窄，相对欧美，预计我国纸浆发运量仍将维持高位态势。
图为欧洲与中国针叶浆和阔叶浆价差
3.纸制品供应大于需求
今年，国内纸浆需求端不佳，原纸价格全线下跌。一季度，由于上游成本端纸浆价格坍塌，原纸成本下跌，纸制品利润修复，纸制品开工环比回升。二季度，随着原纸价格全线下跌，纸制品利润再度回落，开工环比下滑。其中，文化用纸和生活用纸的表现优于白卡纸。
今年，白卡纸开工相对去年有所修复，但开工依然处于历年来低位。目前，白卡纸价格已经创下2015年以来的历史新低，需求不增反降，与供应偏强形成明显反差，市场供需矛盾加深。虽然上半年白卡纸新投产100万吨，但部分中小产线陆续转产或长期停产，实际净增加产能60万吨。从产量来看，由于上半年行业盈利较差，并且需求恢复明显不及供应增加，市场运营压力较大，企业整体开工率下滑，产量同比减少8.49%。
生活用纸方面，多数新增产能投放集中在二季度，但需求增量匹配不上新增产能，加之成本利空，生活用纸从3月之后开始下跌。文化用纸方面，受利润回暖的影响，企业开工相比去年增加。虽然上半年社科类图书需求有所修复，但市场供大于求的格局依旧存在，文化用纸价格下行。
从原纸库存来看，纸制品库存依然处于高位，一季度库存高于去年同期，二季度库存同比降低。其中，白卡纸库存压力最大，处于近5年新高，文化用纸相对去年库存压力减弱，生活用纸与去年库存水平相当。综合来看，纸制品利润修复带动产量回升，供应虽有所增加，但需求增速跟进不足，加之上游纸浆成本下移，供过于求使得纸制品价格下跌。
4.进口成本将不断增加
Hawkins Wright发布的数据显示，全球针叶浆主流成本在500美元/吨左右，阔叶浆主流成本在400美元/吨左右。加拿大作为我国针叶浆主要进口国之一，其成本最高在620美元/吨。随着进口成本逐步增加（约在4900元/吨），纸浆价格跌至5000元/吨以下之后，下方阻力增加。然而，随着海外纸浆价格持续回落，国外浆厂的挺价意愿增强，巴西CMPC公司7月桉木阔叶浆小鸟外盘价格提涨30美元/吨至530美元/吨；智利Arauco7月针叶浆银星价格为680美元/吨，阔叶浆明星价格提涨30美元/吨，至535美元/吨，本色浆金星价格提涨20美元/吨，至630美元/吨。不过，智利Arauco因为销售压力调整7月报价，针叶浆银星价格由680美元/吨下调为660美元/吨，阔叶浆明星价格由之前公布的535美元/吨下调为515美元/吨。
虽然浆厂挺价意愿较强，但市场接受意愿不大。随着高成本压力增加，供给端也出现一些变化，加拿大和欧洲地区停产检修情况增加。Paper Excellence旗下Crofton浆厂6月30日起停机检修30天，针叶浆产量减少3.15万吨。Canfor宣布自7月13日起，北木Northwood减产，停机在歇工期间持续，预计每周减产11000吨。
综合以上分析，从供给端来看，阔叶浆产能快速扩张，增幅达到10%，阔叶浆价格快速下跌，针叶浆和阔叶浆内外盘价差快速扩大，对针叶浆价格形成牵制。从需求端来看，尽管在上游成本让利后，成品纸利润有所修复，一季度开工回升，但纸制品供过于求，价格全线下跌，利润再度走弱，二季度开工环比回落。
在纸浆需求无法匹配供应增加的背景下，纸浆价格连连下挫，但跌至5000元/吨以下后，成本端支撑增加，加上近期供给端的一些事件，纸浆价格出现小幅反弹。据悉，目前因加拿大东部野火停产的暂时只有诺迪克浆厂，但这个浆厂运往我国的纸浆量较少。另外，加拿大主港温哥华港、鲁珀特王子港因港口工人劳资纠纷自7月1日歇工，暂时对纸浆运输没有太大影响，但需要关注后续的情况。
展望后市，欧美纸浆需求暂未看到企稳迹象，而下半年针叶浆仍有新增投产预期，浆厂发往我国的数量相对欧美仍将维持高位，我国纸浆进口压力依然较大。笔者预计，纸浆期价上涨驱动较弱，仍将振荡寻底，但因成本端存在压力，预计下方空间有限。（作者期货投资咨询证编号Z0016691）
分析人士：供强需弱格局暂时不会改变
近日，纸浆期货反弹受阻，自上周四回落后盘面振荡下行。截至7月18日，纸浆期货主力2309合约报收于5214元/吨。分析人士表示，纸浆供强需弱的格局不会改变，下半年预计整体维持振荡寻底走势。
申银万国期货纸浆分析师李馨告诉期货日报记者，纸浆此前一波反弹行情主要受到加拿大供应面消息扰动的影响。不过，目前加拿大国际码头和仓库联盟（ILWU）以及不列颠哥伦比亚省海事雇主协会（BCMEA）已于7月13日达成初步协议，ILWU工人已于当天复工，加拿大西海岸港口持续13天的罢工自此结束。随后，Canfor Northwood浆厂宣布漂白针叶浆北木生产线于7月17日恢复生产。由于此次罢工及停工的时间较短，对全球针叶浆供应的影响预计有限，叠加近期外盘报价有所下调，外盘完税价走低，纸浆价格持续上涨的驱动不足，盘面再度走弱。
“从基本面来看，目前纸浆缺乏上涨的强驱动，仍然处于高库存、高进口和低价格的博弈中。”齐盛期货纸浆分析师高宁表示，当下纸浆基本面呈现利空逻辑清晰且出尽的局面，但基本面缺乏供需共振因素。目前，影响市场心态的主要因素是宏观预期。
具体到供应方面，纸浆和纸产品理事会（PPPC）发布的数据显示，5月全球木浆库存天数为57天，环比增加1天，继续创出新高。此外，世界20个主要产浆国5月商品浆出货量同比减少3.2%。其中，针叶浆发货减少6.4%，阔叶浆发货增加1.3%。不过，受欧美地区经济下行的影响，纸浆需求偏弱，主要市场发运至我国的针叶浆和阔叶浆分别增加27%和20%。
“一季度，海外两个新增阔叶浆产能投放，阔叶浆供应压力显著增加。下半年，芬兰芬宝80万吨的针叶浆产能有望投放，海外供给端预计持续宽松。”李馨表示，国内最新公布的数据显示，6月纸浆进口量为302.2万吨，环比下降4.2%，同比增加28.6%。1—6月纸浆累计进口量为1755.7万吨，同比增加18.9%。尽管6月纸浆进口量环比下滑，但同比增幅仍较大，且近几个月进口量都位于近5年最高水平。
值得注意的是，我国主流港口纸浆库存量已经连续4周呈现去化趋势，但当前依旧处于今年以来的中高位水平。徽商期货工业品分析师陈晓波表示，7月国外主要市场发运至我国的货源陆续到达港口，主流港口的纸浆库存预计结束去化，对纸浆价格的支撑力度不足。从需求端来看，当前正处于成品纸行业的消费淡季，产销双弱。数据显示，白卡纸、双胶纸、生活用纸的产能利用率均有所下调，下游多数厂家库存充足，日常生产主要以消耗原料库存为主，采购积极性一般，对纸浆市场的支撑也有限。
“此外，海外需求也持续疲弱，去库压力较大。5月欧洲港口木浆库存较4月略有下滑，但同比提升49.9%，全球纸浆库存天数也处于历史高位。欧美下半年仍将继续加息，外需在经济下行压力下预计难有起色。”李馨补充说。
“目前，纸浆需求已经处于底部，未来改善性需求将是市场的底部支撑。”高宁分析称，继7月初白卡纸企业联手提价后，文化纸也迎来涨价潮。据了解，太阳纸业自7月17日起，对涂布类与非涂类全系产品在目前政策价格的基础上上调200元/吨。此前，华泰股份亦发布涨价函，将公司所有文化纸产品提价200元/吨。此外，有多家中小纸企也发布了7月、8月的文化纸提价计划。“接下来，要关注需求端的改善程度，进而为供应已经相对过剩的浆市带来一定转机。”
展望后市，李馨认为，纸浆供应宽松、需求不佳的格局并未改变，下半年预计维持振荡寻底走势。
在陈晓波看来，纸浆供强需弱的基本格局不变。前期，受加拿大山火、港口罢工的影响，纸浆价格上行。如今，利好因素出尽，纸浆价格回吐前期涨幅，后续重点关注需求恢复情况。“预计纸浆价格维持振荡走势，关注5000元/吨主要支撑位。”
高宁提示说，从短线来看，由于俄罗斯针叶浆仍然贴水主力合约，所以近端合约的波动会放大，但远月合约依然在Contango价差结构下，可见远期看跌预期减弱。
